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寧波
反擔保和再擔保的信用增級功能
交易所：投資組合的結構調整。我們相信，近期外匯信用債券的走勢將主要是合并。雖然繼續上漲動力不足，但在銀行間票據收益率沒有明顯反彈、新股申購收益率不穩定的情況下，大幅調整的可能性不大。對于前期過度配置交易所信用債券的投資者，建議逐步減持部分高收益品種，對投資組合進行結構性調整。首先，在高收益債券最集中的城市投資和房地產兩個行業，我們建議城市投資配置相對較低；其次，建議適當減少3年期債券，保留5年期高收益債券；第三，減持低票息可分離債券，保留高票息公司債券和公司債券。
公司債券：投機性城市投資債券供應反彈。
本周，城市投資債券發行出現反彈，多數債券信用資質較差。增信方式仍存在變相擔保，說明財政部尚未正式實施《地方政府融資平臺債券發行條例》。銀城投和金泰的信用資質相對較好，但前者具有較好的投資價值，金泰債券的投資價值優于本周發行的天保中票；嘉城投、***城投和**城投的信用資質較差，不建議長期持有，但首開先河嘉誠投和**誠投在交易所市場的二級息差預計至少為80bp。廬山債券是本周唯一可以保險投資的企業債券。信用好，利率高，配置價值和購買價值突出。交易所一、二級息差有望達到50個基點以上。
短期融資中票：發行利率下限下調，發行量大幅增加。
本周發行利率指導下限再次下調，但下調后仍保留15-50bp的一、二級息差。需求方面，目前的一、二級利差不會使投機性需求迅速消失，銀行和保險的配置壓力仍然很大，因此供需形勢沒有發生質的變化。對于短線交易投資者，我們認為中票風險仍可控，但重倉者可適當減持AAA中票，增持AA+或AA短期融資。本周淮南礦和晨鳴礦的相對投資價值相對較高。未來，更多優質上市公司或將從公司債轉向中票。據測算，粵*投資和深圳高速浮動利率中票3年期總利息收益率不會明顯低于同等級定息品種，目前一、二級息差為15bp
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