全國(guó)擁有數(shù)套房的某財(cái)富管理機(jī)構(gòu)總裁陸女士這樣問(wèn)。過(guò)去幾年她買(mǎi)了好幾套房子。因?yàn)楣ぷ髅Γ龥](méi)時(shí)間“倒騰”房產(chǎn)，幾個(gè)月前本想出手杭州的房子，結(jié)果發(fā)現(xiàn)G20之后，杭州的房?jī)r(jià)又漲了;她在上海的房產(chǎn)也是，一不留神就漲了好幾百萬(wàn)。

她應(yīng)該為此高興嗎?要繼續(xù)看著手里的房子升值嗎——即使?jié)q了這么多——如果有一天房?jī)r(jià)跌了呢?

如果把房子賣(mài)掉還能投資點(diǎn)啥呢?房產(chǎn)之外，陸女士擁有600-3000萬(wàn)元可投資資產(chǎn)。作為專(zhuān)業(yè)人士，她目測(cè)了一遍當(dāng)下股市、基金、外匯、黃金等資產(chǎn)類(lèi)別的收益表現(xiàn)，又把目光投回了房市。

但，心里還是不踏實(shí)，一些惶恐，一些不安。

這不是她一個(gè)人的感覺(jué)。不僅是這些私人銀行眼中的高凈值客戶(hù)。即使是一般中等收入人群，對(duì)此也充滿(mǎn)疑問(wèn)。他們的可投資資產(chǎn)也許只有幾萬(wàn)，或者10多萬(wàn)乃至上百萬(wàn)元。他們可能已經(jīng)擁有一套仍在還貸的房產(chǎn)，或許還在為首付奮斗，他們身在北上廣或者二線(xiàn)、三線(xiàn)城市，但困惑似乎是一樣的：房子還能買(mǎi)嗎?如果不買(mǎi)房子，手里的錢(qián)——不管是多是少，又該如何跑贏通脹，獲得增值?

一種難言的焦慮感在不同市場(chǎng)、不同人群中蔓延。尤其是中產(chǎn)階層，他(她)好像“病了”，得了財(cái)富焦慮癥。

“資產(chǎn)荒”下三件事：房?jī)r(jià)、匯價(jià)、金價(jià)

“房?jī)r(jià)漲得邪，沒(méi)房的絕望，有房的心慌;沒(méi)想到的是，有些開(kāi)發(fā)商同樣如此。”市場(chǎng)唏噓不已;流動(dòng)性過(guò)多，市場(chǎng)太擁擠，機(jī)構(gòu)與資本在抱怨優(yōu)質(zhì)“資產(chǎn)荒”。

房?jī)r(jià)還會(huì)漲么?在南京、杭州、在蘇州，在濟(jì)南，曾經(jīng)久違的字眼又重新回到人們的視野中，限價(jià)、限購(gòu)、嚴(yán)打捂盤(pán)……一些被認(rèn)為惡意炒作房?jī)r(jià)上漲和虛假信息的人被拘留，房?jī)r(jià)上漲已經(jīng)引發(fā)新一輪的調(diào)控，而且正在波及更多的城市。

面對(duì)高房?jī)r(jià)，人民日?qǐng)?bào)也出來(lái)喊話(huà)了，其微信公號(hào)發(fā)文《失去奮斗，房產(chǎn)再多也將無(wú)家可歸》。明示：當(dāng)努力奮斗還不如投機(jī)房產(chǎn)，就可能樹(shù)立一種錯(cuò)誤的導(dǎo)向和價(jià)值觀。但“房產(chǎn)升值秒殺努力工作”之現(xiàn)象又讓一些剛步入中產(chǎn)的人士頓生挫敗感。

李先生是一名基建工程師，曾經(jīng)在某國(guó)有企業(yè)的工程項(xiàng)目部負(fù)責(zé)安全工作。年過(guò)4旬的他在完成一定財(cái)富積累后，去年辭職開(kāi)始自己做工程。剛買(mǎi)了新車(chē)且擁有五、六百萬(wàn)元存款，但焦慮感時(shí)時(shí)困擾著他。

據(jù)李先生介紹，目前其名下有一套房產(chǎn)用于自住，同時(shí)在北京郊區(qū)還有幾百平米的宅基地。他說(shuō)，在妻子眼中，自己并不是一個(gè)聰明的人。在北京房?jī)r(jià)不斷上漲的過(guò)程中，不少朋友和同事都在2010年前后買(mǎi)了房，雖然也曾有這種打算，但最終因?yàn)楦鞣N原因擱淺，就此夫妻倆還曾生過(guò)氣。

“也想過(guò)改善一下家里的住房條件，但是目前這房?jī)r(jià)太嚇人了，不敢輕易入手。”考慮到還有郊區(qū)的宅基地，一路上漲的房?jī)r(jià)使得李先生最終放棄了換房的想法。

辭職后，李先生每年有近百萬(wàn)元的收入，但在經(jīng)濟(jì)不景氣背景下，工程越來(lái)越難做，不但利潤(rùn)稀薄，三角債等信用風(fēng)險(xiǎn)更是不斷打消著他的積極性。而仍未回本的股票投資使得他在今年不溫不火的行情中保持著夾雜著悲觀的理性。

“現(xiàn)在的確比較糾結(jié)，也比較沮喪，一直以來(lái)都覺(jué)得國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)已經(jīng)很高了，但是它仍然在漲，想想美國(guó)和日本的經(jīng)歷，很擔(dān)心自己成為最后一個(gè)接棒者，也正因?yàn)榇耍约哄e(cuò)過(guò)了很多買(mǎi)房的時(shí)機(jī)。”李先生表示，自己手里的幾百萬(wàn)存款并不算多，如何保值升值成了頭疼的問(wèn)題，“現(xiàn)在基本上是在買(mǎi)短期理財(cái)，收益年利息不到4%，真怕在房?jī)r(jià)不斷上漲、人民幣又出現(xiàn)貶值的過(guò)程中被稀釋的不夠生活，特別是看到跳廣場(chǎng)舞的大媽坐擁幾套房產(chǎn)時(shí)還會(huì)有一種挫敗感。”

如果選擇范圍更寬泛一些，海外資產(chǎn)配置是一個(gè)好主意么?

不少高凈值人士選擇了海外買(mǎi)房，海外媒體將澳大利亞、加拿大等國(guó)家一些城市房?jī)r(jià)的上漲歸結(jié)為中國(guó)人的購(gòu)買(mǎi)力。即使沒(méi)有買(mǎi)房實(shí)力的投資者，也選擇將一部分存款轉(zhuǎn)為美元，或者投資海外股市和固定收益產(chǎn)品。

匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑給正在升溫的海外資產(chǎn)配置增加了幾分熱度。

**頓咨詢(xún)進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，2015年“811”匯改后，人民幣的波動(dòng)引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)貶值的預(yù)期，從而掀起了中國(guó)個(gè)人境外資產(chǎn)配置的熱潮。包括客戶(hù)基礎(chǔ)下沉，在尚未展開(kāi)境外投資的客戶(hù)當(dāng)中，有超過(guò)50%的普通私行客戶(hù)表示未來(lái)3年內(nèi)會(huì)考慮進(jìn)行海外投資。

**頓咨詢(xún)?nèi)蚝匣锶藦?越說(shuō)，調(diào)研還顯示，在2015年股市劇烈波動(dòng)下，70%的高凈值人群還是實(shí)現(xiàn)了約10%的盈利。“中國(guó)高凈值人群自己對(duì)財(cái)富管理的能力，或者借助機(jī)構(gòu)，其投資能力在逐步改善。”

**金融創(chuàng)始人葉*坤的感覺(jué)是，這幾年的確出現(xiàn)了海外資產(chǎn)升溫的趨勢(shì)。這是一家專(zhuān)注于幫助中國(guó)居民海外投資的公司。根據(jù)這幾年的觀察，葉*坤說(shuō)，大部分的中產(chǎn)和高凈值人群的海外配置主要是兩類(lèi)：基礎(chǔ)配置，像去香港買(mǎi)保險(xiǎn);另外是基礎(chǔ)之上的穩(wěn)健型基金。

不過(guò)，在中國(guó)家庭資產(chǎn)配置中，目前整個(gè)海外資產(chǎn)配置占比不及2%，而日本、韓國(guó)、中國(guó)香港特區(qū)基本上配置比例在15-25%，配置30%的新加坡。他說(shuō)：“目前中國(guó)投資者海外資產(chǎn)配置有一些特殊性，除了剛起步之外，也有資本管制方面的原因。”

那么再來(lái)看看黃金吧。

中國(guó)大媽曾經(jīng)是黃金最堅(jiān)定的投資者。不過(guò)她們?cè)谏弦惠喌狞S金漲跌中也損失了不少。在2012年觸及每盎司1790美元的高點(diǎn)后，黃金價(jià)格一直處在下跌通道中，中金所研究院經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙*明說(shuō)，這一過(guò)程沒(méi)有結(jié)束。

**嘉華集團(tuán)副總裁、金融產(chǎn)品中心總經(jīng)理張*東說(shuō)，就黃金ETF(交易型開(kāi)放式指數(shù)基金)而言，今年以來(lái)全球ETF的增長(zhǎng)，主要是全球ETF黃金(SPDR)，呈現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的上升。對(duì)比金價(jià)來(lái)講，金價(jià)的波動(dòng)比黃金ETF大，黃金ETF受金價(jià)的影響較小。

這說(shuō)明了什么情況呢?說(shuō)明買(mǎi)入ETF的這些機(jī)構(gòu)或是其他的投資者，是在中長(zhǎng)線(xiàn)配置黃金，而不是在賭黃金的行情。也就是說(shuō)，這不是投機(jī)黃金的行情，而是配置結(jié)構(gòu)的一部分。這些機(jī)構(gòu)以及投資人會(huì)投資很多的金融產(chǎn)品，現(xiàn)在開(kāi)始選擇配置黃金了。

王*春看好黃金的投資價(jià)值，他甚至認(rèn)為，對(duì)于投資者而言，應(yīng)該是“一手美股，一手黃金”。不過(guò)中金所研究院經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙*明認(rèn)為，黃金大漲的前提是出現(xiàn)全球性的危機(jī)事件——如果確如部分人認(rèn)為的人民幣會(huì)大幅貶值的話(huà)，無(wú)疑在中國(guó)買(mǎi)黃金是一個(gè)非常好的選擇。事實(shí)上，趙*明本人相信這一幕不會(huì)發(fā)生。他說(shuō)：“對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)前景，我相對(duì)樂(lè)觀，目前看，黃金還是下跌中反彈的行情。”

宏觀面下的糾結(jié)

環(huán)顧四周，當(dāng)下的世界經(jīng)濟(jì)體似乎陷入了“比爛”模式。

各國(guó)央行寬松政策致“負(fù)利率”時(shí)代亦橫亙眼前——全球?qū)π庞玫淖分鹨呀?jīng)達(dá)到了一個(gè)瘋狂的狀態(tài)。

而特殊環(huán)境下，中產(chǎn)們或投資者便需要改變對(duì)理財(cái)或配置的慣性收益預(yù)期了。“當(dāng)市場(chǎng)下跌充分的時(shí)候，投資者要精選優(yōu)質(zhì)的私募基金，這些私募基金擅于捕捉到大盤(pán)下跌帶來(lái)的有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)。”張*東說(shuō)，“現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，投資者真正應(yīng)該追求的是流動(dòng)性、低估值、高信用。當(dāng)前的投資環(huán)境很動(dòng)蕩，流動(dòng)性非常重要，千萬(wàn)不要隨意把資本投到一個(gè)流動(dòng)性嚴(yán)重缺失的領(lǐng)域中去。”

當(dāng)然最根本的問(wèn)題是，盡管金融危機(jī)已經(jīng)過(guò)去8年，但世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)連續(xù)5個(gè)年度低于危機(jī)前均值3.7%的增長(zhǎng)——2017年仍可能如此。也正因?yàn)槿绱耍珿20杭州峰會(huì)的目標(biāo)仍然是經(jīng)濟(jì)重回強(qiáng)勁增長(zhǎng)。這個(gè)世界需要充分調(diào)動(dòng)各種宏觀政策工具穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，并以創(chuàng)新方式推動(dòng)結(jié)構(gòu)性改革，構(gòu)建更為公平的經(jīng)濟(jì)金融體系，讓全球經(jīng)濟(jì)擁有新的活力，在上一輪全球金融危機(jī)中，中國(guó)曾被看作一個(gè)避風(fēng)港，中國(guó)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率超過(guò)50%。即使是今天，中國(guó)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率仍達(dá)到了25%。如果中國(guó)順利完成一場(chǎng)結(jié)構(gòu)性改革，成功切換增長(zhǎng)引擎，不僅表明世界經(jīng)濟(jì)仍將獲得來(lái)自中國(guó)增長(zhǎng)的支持，還意味著，中國(guó)將崛起一個(gè)更為龐大的中等收入群體。

去年10月，馬-云就曾在一次公開(kāi)演講中表示，未來(lái)5-10年中國(guó)將擁有5億中產(chǎn)階級(jí)——這也意味著更加龐大的資產(chǎn)管理需求，一個(gè)可能影響全世界的前所未見(jiàn)的資產(chǎn)配置行動(dòng)。

現(xiàn)在，如果有本配置手冊(cè)

很多身處財(cái)富管理行業(yè)的人士，都接受過(guò)親友這樣的問(wèn)詢(xún)：我該怎么辦?換一個(gè)角度，如果有本理性的資產(chǎn)配置手冊(cè)，是否能幫助中國(guó)的中產(chǎn)階層看清迷局，做出更好的選擇?

其實(shí)，提及經(jīng)濟(jì)周期，以及大類(lèi)資產(chǎn)配置，稍有經(jīng)驗(yàn)的投資者對(duì)“美林投資時(shí)鐘”或許不會(huì)陌生。其邏輯是這樣的：復(fù)蘇期，股票為王;過(guò)熱期，商品為王;滯漲期，現(xiàn)金為王;衰退期，債券為王。不過(guò)，即使是專(zhuān)業(yè)人士也覺(jué)得，一段時(shí)間內(nèi)，美林投資時(shí)鐘似乎失靈了，幾乎轉(zhuǎn)成了電風(fēng)扇。

如果可以選擇的話(huà)，對(duì)于這樣一個(gè)中產(chǎn)人群資產(chǎn)配置手冊(cè)，也許可以用“安全性、專(zhuān)業(yè)化、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好”等關(guān)鍵詞勾勒其坐標(biāo)系。或許，它們更多關(guān)乎投資哲學(xué)而非投資策略。

屈指算來(lái)，可供中產(chǎn)投資的資產(chǎn)無(wú)外乎是：房產(chǎn)、股票基金、債券、理財(cái)產(chǎn)品(銀行與互聯(lián)網(wǎng))、另類(lèi)資產(chǎn)，外匯，黃金;包括海外配置等。

就高凈值人群(600萬(wàn)-3000萬(wàn)資產(chǎn))而言，歌斐資產(chǎn)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部北京團(tuán)隊(duì)總經(jīng)理景*格建議，降低收益預(yù)期。如果說(shuō)2015年目標(biāo)可以是8-15%，2016，已經(jīng)下降到年化5-6%。明年甚至更低。她認(rèn)為投資者首先應(yīng)該關(guān)注兩個(gè)方向，一是央行貨幣政策，二是匯改過(guò)程。其次，以抗通脹為目標(biāo)適當(dāng)配置海外資產(chǎn)或投資海外產(chǎn)品。

對(duì)富豪階層(3000萬(wàn)資產(chǎn)以上)來(lái)說(shuō)，適當(dāng)調(diào)高跨周期產(chǎn)品配置，如PEVC等股權(quán)投資產(chǎn)品。此外，盡量多元化、跨市場(chǎng)投資，分散風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)景*格認(rèn)為，國(guó)內(nèi)PE投資的策略持續(xù)從單一走向多元化，中國(guó)目前正在經(jīng)歷的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)浪潮將持續(xù)，項(xiàng)目估值上升、新三板前期的火爆增加了風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)警惕。根據(jù)海外經(jīng)驗(yàn)，跟投策略與PE二級(jí)市場(chǎng)FOF策略能夠較好地平衡投資組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)椋谕顿Y市場(chǎng)短期波動(dòng)可能較大的環(huán)境下，PE投資具有跨周期、跨行業(yè)的特點(diǎn)，應(yīng)當(dāng)增配。

大趨勢(shì)看，美國(guó)PE/VC的投資機(jī)會(huì)主要在TMT領(lǐng)域，特色在于技術(shù)創(chuàng)新;中國(guó)PE/VC的投資機(jī)會(huì)百花齊放，包括TMT、文化、消費(fèi)、智能制造等領(lǐng)域，特色在于商業(yè)模式創(chuàng)新和效率提升。

潤(rùn)為資本合伙人王*恢也相信，未來(lái)經(jīng)濟(jì)下行通道中，中產(chǎn)人士應(yīng)該在基礎(chǔ)保障和常規(guī)投資渠道之外，認(rèn)真考慮股權(quán)投資的可能性。他認(rèn)為，以股權(quán)投資方式參與創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，幾乎是中產(chǎn)家庭財(cái)富增值效應(yīng)跑贏通脹的惟一通道。如果沒(méi)有股權(quán)投資，基本上沒(méi)有可能躋身高凈值人群。

而對(duì)于可投資資產(chǎn)大于3000萬(wàn)元的高凈值客戶(hù)，**頓咨詢(xún)調(diào)研顯示，產(chǎn)品定制服務(wù)是最為青睞的服務(wù)類(lèi)型。

不過(guò)，在潘-東看來(lái)，不同資產(chǎn)規(guī)模量級(jí)的配置建議，主要取決于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。譬如，有的富豪風(fēng)險(xiǎn)偏好很低，不愿意投資股權(quán)類(lèi)資產(chǎn)。反之，有的中產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，更熱衷于權(quán)益類(lèi)投資。

對(duì)于大部分普通中產(chǎn)投資者來(lái)說(shuō)，他們的選擇或許更為有限。可能的選擇是，景*格建議，適當(dāng)增加資產(chǎn)的流動(dòng)性;此外是依托專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

林*宜說(shuō)，從投資品來(lái)看，無(wú)論是A股、銀行理財(cái)產(chǎn)品，還是購(gòu)買(mǎi)海外保險(xiǎn)，都是投資機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存。結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)永遠(yuǎn)都在，無(wú)非是大小而已。

既然如此，當(dāng)下，除了房，還能買(mǎi)點(diǎn)啥呢?林*宜說(shuō)：“還是適當(dāng)配置以利率債、貨幣基金等低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)為基礎(chǔ)的理財(cái)產(chǎn)品，在目前的宏觀周期下，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較小。”