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投資人投資私募基金的目的在于獲得利潤(rùn)，所以在投資企業(yè)上市之后，投資人就會(huì)退出，從而獲得收益。私募基金的退出方式除了投資企業(yè)上市，還包括了股權(quán)轉(zhuǎn)讓和清算等退出方式，那私募基金退出風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)有哪些?律霸小編為您解答這個(gè)問(wèn)題。

一、私募基金的退出方式

1、上市退出

私募基金通過(guò)上市方式退出主要有兩大途徑，首次公開(kāi)募股(IPO)和借殼上市。 IPO對(duì)于私募投資者和企業(yè)來(lái)說(shuō)可謂是雙贏，被認(rèn)為是最理想的退出方式之一。一方面，私募投資者通過(guò)這種方式可以得到較高的投資回報(bào)率。另一方面，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，通過(guò)上市取得了新的資本市場(chǎng)的融資途徑，為企業(yè)后續(xù)的發(fā)展壯大鋪平了道路。但這種方式也存在諸如退出成本高、周期長(zhǎng)和市場(chǎng)不穩(wěn)定等缺點(diǎn)。除了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和公司規(guī)模必須符合上市要求的條件外，還有許多因素會(huì)影響投資者的利益。目前，股票市場(chǎng)的選擇主要有兩種：一個(gè)是境內(nèi)市場(chǎng)，另一個(gè)是境外市場(chǎng)。境市場(chǎng)包括上海和深圳證券交易所市場(chǎng)，以及創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。境外市場(chǎng)包括香港聯(lián)合交易所，納斯達(dá)克，倫敦ATM市場(chǎng)，紐約證券交易所，新加坡證券交易所等市場(chǎng)。

借殼上市也是可選擇的退出方式之一。所謂借殼上市，是指非上市公司通過(guò)收購(gòu)等方式獲得上市公司(即所謂殼公司)的控制權(quán)，并將其相關(guān)未上市資產(chǎn)和業(yè)務(wù)注入殼公司，從而間接實(shí)現(xiàn)收購(gòu)方未上市資產(chǎn)和業(yè)務(wù)上市。因此，借殼上市本質(zhì)上是對(duì)殼公司的資產(chǎn)重組。與IPO相比，借殼上市具有周期短、成本低、程序相對(duì)簡(jiǎn)單、審核要求低等優(yōu)勢(shì)。同樣，借殼上市也可以成為私募基金所投資企業(yè)的上市選擇方式之一。

2、股權(quán)轉(zhuǎn)讓

該方法可分為兩大類(lèi)：股權(quán)回購(gòu)和出售給第三方。根據(jù)不同的回購(gòu)主體，股權(quán)回購(gòu)可以分為，員工收購(gòu)(EB0)和企業(yè)回購(gòu)(Buy Back)。企業(yè)回購(gòu)?fù)ǔＪ莿?chuàng)業(yè)企業(yè)為了保持公司的獨(dú)立性而選擇的方式。企業(yè)回購(gòu)中最常見(jiàn)的方式是MBO(管理層回購(gòu))，通常在早期的投資階段，企業(yè)會(huì)與私募投資者在投資協(xié)議中簽訂回購(gòu)條款。回購(gòu)條款通常會(huì)在IPO失敗或者企業(yè)發(fā)展沒(méi)有達(dá)到預(yù)期水平時(shí)觸發(fā)。利用這種方法退出，交易簡(jiǎn)便，成本相對(duì)較低，資金退出時(shí)也會(huì)比較徹底。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，保持了企業(yè)的獨(dú)立性，由于管理層對(duì)企業(yè)相對(duì)了解，也有利于企業(yè)后續(xù)的發(fā)展。

另一種方法是出售給第三方，這意味著私募股權(quán)投資基金向除了被投資企業(yè)之外的第三方出售股份，然后獲取利潤(rùn)。以這種方式退出有兩種選擇：一是出售股份給另一家公司，二是向其他私募基金出售股份。將股權(quán)出售給第三方享有股權(quán)回購(gòu)中的優(yōu)勢(shì)，另外，具有并購(gòu)其他企業(yè)能力的企業(yè)一般都擁有較強(qiáng)的資金實(shí)力和融資能力，能夠提供足夠的資金，讓其全面迅速退出企業(yè)。但是也需承受企業(yè)管理層極力反對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)，此種狀況發(fā)生時(shí)，企業(yè)管理層也可能利用自己的影響力來(lái)干擾企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)，這對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和穩(wěn)定是不利的，私募股權(quán)投資基金在這時(shí)可能就不一定能得到好的回報(bào)。

3、清算退出

這是私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在投資項(xiàng)目失敗、前景不明朗等不利局面下選擇的一種方式，意味著私募股權(quán)投資失敗，是最不理想的一種退出方式。清算退出主要有兩種方式，一種是破產(chǎn)清算，另一種是解散清算。通常等到清算退出的時(shí)候，私募股權(quán)投資基金作為企業(yè)股東在償還完所有債權(quán)人的債務(wù)后所能收回的投資基本上都很少(一般只能收回原投資的64%)，但是畢竟還能收回一部分投資在進(jìn)行循環(huán)投資。

一般來(lái)說(shuō)，私募股權(quán)投資的大部分投資項(xiàng)目都是不成功的，而且越是處于早期階段的風(fēng)險(xiǎn)投資，其失敗的概率越高。一旦確認(rèn)投資項(xiàng)目失敗或成長(zhǎng)太慢，不能獲得預(yù)期回報(bào)，就要果斷退出。當(dāng)投資項(xiàng)目無(wú)法通過(guò)以上途徑退出且沒(méi)有必要維持時(shí)，也應(yīng)關(guān)閉、解散。通過(guò)清算撤回資金然后投資到下一個(gè)資金項(xiàng)目以提高投資效率。然而在我國(guó)，由于國(guó)內(nèi)拍賣(mài)市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，公司有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)變現(xiàn)困難，清算成本過(guò)高，在一定程度上限制了公司清算方式的采用。

二、法律風(fēng)險(xiǎn)

1、上市退出的法律風(fēng)險(xiǎn)

借殼上市的第一步就是選擇一個(gè)好的“殼”，而愿意出售“殼”的上市公司通常已經(jīng)走投無(wú)路，在經(jīng)營(yíng)和治理方面無(wú)力回天，大股東才會(huì)愿意出售賣(mài)“殼”。為了讓“殼”賣(mài)出一個(gè)更好的價(jià)錢(qián)，出賣(mài)方往往有可能隱瞞一些隱性債務(wù)，這就需要買(mǎi)殼方聘請(qǐng)各個(gè)領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)對(duì)殼公司進(jìn)行盡職調(diào)查，查清殼公司的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)。

《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第45條規(guī)定，特定對(duì)象通過(guò)認(rèn)購(gòu)發(fā)行的股份取得上市公司的實(shí)際控制權(quán)的，其以資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)而取得的上市公司股份在36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。這說(shuō)明私募基金通過(guò)借殼上市方法退出至少是成功借殼的三年之后。是否可以成功退出的關(guān)鍵還是在于借殼成功之后對(duì)企業(yè)的整合與經(jīng)營(yíng)以及二級(jí)市場(chǎng)上股價(jià)的表現(xiàn)。

2、股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出的法律風(fēng)險(xiǎn)

私募基金在實(shí)踐中，為了更高效的退出并獲利，通常會(huì)與公司在投資協(xié)議中約定私募基金可以隨時(shí)退出的回購(gòu)條款，使自身利益最大化。對(duì)于有限公司而言，根據(jù)《公司法》第71條，私募基金可以在投資協(xié)議中約定關(guān)于自由轉(zhuǎn)讓股權(quán)的約定，只要將其約定納入公司章程，該條款就有效，私募基金就可以順利的退出。需注意的是，如果公司來(lái)回購(gòu)私募基金的股權(quán)，則必須要滿足《公司法》第75條約定中的三種情形，且不能在公司章程中另約定其他收購(gòu)事由。對(duì)于股份有限公司而言，私募基金就不能與公司做出隨時(shí)退出的約定。如有約定，必須在《公司法》第142條一年鎖定期外。而私募基金與企業(yè)管理層約定的對(duì)賭協(xié)議中，股權(quán)回購(gòu)的時(shí)間往往沒(méi)有一個(gè)明確的時(shí)間約定，如約定的股權(quán)回購(gòu)情形發(fā)生在鎖定期內(nèi)，則股權(quán)轉(zhuǎn)讓的行為不發(fā)生效力，但這并不意味著回購(gòu)條款的無(wú)效，等鎖定期過(guò)后，再發(fā)生的股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為就應(yīng)認(rèn)定為有效。

3、清算退出的法律風(fēng)險(xiǎn)

如果私募股權(quán)投資基金的投資項(xiàng)目失敗了，清算是其退出的唯一途徑，及早進(jìn)行清算使私募基金收回更多的投資本金。其中破產(chǎn)清算適用《企業(yè)破產(chǎn)法》，而非破產(chǎn)清算則根據(jù)企業(yè)的性質(zhì)適用《中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》、《中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》、《外資企業(yè)法》以及《民事訴訟法》。由于私募股權(quán)投資的高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，私募股權(quán)基金在投資時(shí)往往與被投資企業(yè)約定優(yōu)先清算權(quán)，即在被投資企業(yè)進(jìn)行清算時(shí)，能夠優(yōu)先獲得該企業(yè)的清算價(jià)值，保證自己最大程度能夠回收初始投資。但這在公司法的規(guī)定上并沒(méi)有法律依據(jù)，《公司法》第187條規(guī)定了公司財(cái)產(chǎn)清算償還的先后順序，且在這中間特定財(cái)產(chǎn)的債權(quán)人還可能行使別除權(quán)。為優(yōu)先清算權(quán)提供了法律支持的只是《中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)法實(shí)施條例》第94條和《中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》允許合營(yíng)合作協(xié)議、合同、章程等作出例外規(guī)定。另外在破產(chǎn)清算程序中還存在許多法律風(fēng)險(xiǎn)，包括因?yàn)橘Y產(chǎn)申報(bào)、審查不實(shí)而漏掉的債權(quán)債務(wù)等。

以上就是私募基金退出風(fēng)險(xiǎn)的幾種情形。私募基金的退出方式包括了股權(quán)轉(zhuǎn)讓、投資企業(yè)上市、清算退出等，無(wú)論以哪種方式退出，都會(huì)承擔(dān)一定的法律風(fēng)險(xiǎn)。投資者應(yīng)對(duì)退出私募基金有可能遭遇的風(fēng)險(xiǎn)提前了解，才有可能在選擇退出時(shí)，盡量降低風(fēng)險(xiǎn)，從而減少自己的損失。

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