2010年1月12日晚，中國(guó)人民銀行宣布，將從2010年1月18日起，上調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。此舉明顯出乎大多數(shù)市場(chǎng)人士的預(yù)料。繼上周央行提高3月期央行票據(jù)收益率之后，央行上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的舉動(dòng)，是否意味著央行會(huì)提前收緊貨幣政策?

我們認(rèn)為，盡管央行上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金比我們的預(yù)期有所提前(我們預(yù)測(cè)央行2010年會(huì)在第二季度提高法定存款準(zhǔn)備金)，但這并不意味著央行會(huì)在第一季度繼續(xù)收緊貨幣政策。

首先，從直接動(dòng)機(jī)上來(lái)看，央行上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，是對(duì)1月份前半段銀行信貸飆升的回應(yīng)。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，僅在2010年1月第一個(gè)星期，中國(guó)商業(yè)銀行就新增人民幣信貸6000億元，如果這個(gè)趨勢(shì)簡(jiǎn)單持續(xù)下去，那么一月份的人民幣信貸規(guī)模就會(huì)超過(guò)2萬(wàn)億，這將是一個(gè)天量水平。這一趨勢(shì)維持下去，2010年人民幣信貸水平將特定超過(guò)7-8萬(wàn)億的目標(biāo)。因此，通過(guò)上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，央行是在向商業(yè)銀行釋放信號(hào)，敦促它們控制信貸投放節(jié)奏。

其次，盡管最近公布的2009年12月中國(guó)進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易強(qiáng)勁反彈(12月出口同比增長(zhǎng)17.7%，進(jìn)口同比增長(zhǎng)55.9%)，且CPI從2009年11月起同比增速轉(zhuǎn)正，但畢竟數(shù)據(jù)改善的周期還很短，中國(guó)政府還要繼續(xù)觀察幾個(gè)月的宏觀數(shù)據(jù)，才能判斷這一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否真正可持續(xù)。因此，2010年第一季度將是中國(guó)政府的觀望期。如果2010年第一季度CPI和PPI繼續(xù)強(qiáng)勁反彈、出口進(jìn)一步改善、資產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)上漲，不排除央行將從2010年第二季度起陸續(xù)收緊貨幣政策，這可能依次表現(xiàn)在央票收益率繼續(xù)提高、法定存款準(zhǔn)備金率進(jìn)一步上升與人民幣存貸款利率上調(diào)。如果出口狀況持續(xù)改善、國(guó)際大宗商品價(jià)格進(jìn)一步上漲導(dǎo)致的輸入型通脹壓力增強(qiáng)、海外貿(mào)易保護(hù)主義壓力進(jìn)一步增大，人民幣匯率也可能在2010年第二季度有所松動(dòng)，重新回歸到小幅升值的軌道上來(lái)。

再次，對(duì)沖銷(xiāo)流動(dòng)性而言，提高法定存款準(zhǔn)備金率與發(fā)行央票是可以相互替代的工具。而且從央行成本來(lái)看，通過(guò)提高法定存款準(zhǔn)備金率來(lái)進(jìn)行沖銷(xiāo)的成本更低。但目前外匯占款數(shù)據(jù)并未顯示出短期國(guó)際資本流入有突然加劇的跡象，因此可以判斷，本次提高法定存款準(zhǔn)備金率的目的更多在于控制銀行信貸規(guī)模，而非沖銷(xiāo)外匯占款增長(zhǎng)。

簡(jiǎn)言之，本次央行上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率并不意味著央行提前進(jìn)入集中收緊貨幣政策的周期，而是央行對(duì)1月份前半段銀行信貸增速過(guò)猛的直接反應(yīng)。預(yù)期在2010年第一季度不會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)央行收緊貨幣政策的舉措。如果第一季度銀行信貸進(jìn)一步增長(zhǎng)，不排除央行與銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)進(jìn)一步的控制措施，包括央行針對(duì)特定商業(yè)銀行發(fā)行定向票據(jù)、銀監(jiān)會(huì)提高對(duì)商業(yè)銀行資本充足率要求、加大窗口指導(dǎo)力度等手段。