證券市場如何監(jiān)管，監(jiān)管的界限在哪里，如何把握證券自律與政府監(jiān)管的度，這涉及到證券市場本身的發(fā)展以及國家對經(jīng)濟(jì)干預(yù)正當(dāng)性的問題。證券監(jiān)管的適度把握應(yīng)考慮政府與市場的關(guān)系，充分發(fā)揮市場的主導(dǎo)作用，政府的作用應(yīng)該限制在市場失靈的范圍內(nèi)。

一、國外證券監(jiān)管適度性探討

證券監(jiān)管的演變應(yīng)該是與證券市場的產(chǎn)生和發(fā)展相適應(yīng)的一個(gè)動(dòng)態(tài)過程，證券市場發(fā)展的不同階段和格局決定了證券監(jiān)管的邊界的變遷，也折射出其中特殊的政治、經(jīng)濟(jì)和市場化進(jìn)程下的證券監(jiān)管限度的變化過程。筆者選取了具有代表性的美、英、德三國的證券監(jiān)管體制進(jìn)行簡單的比較，重點(diǎn)放在各國在適度監(jiān)管上的做法，以期能對我們有所啟示。

(一)美國。美國一向自認(rèn)為他們之所以有全世界最發(fā)達(dá)的證券市場，是因?yàn)樗麄冇腥澜缱詈玫淖C券監(jiān)管制度美國的證券立法從各州開始，第一部全面的證券法是由堪薩斯州在1911年頒布的。堪薩斯立法的目的主要是為了保護(hù)那些不智的投資者免受證券推銷人的欺騙，這些推銷人把毫無價(jià)值的一夜之間消失的公司和金礦的股票賣給公眾，結(jié)果這些股票的背后什么財(cái)產(chǎn)都沒有，只剩下堪薩斯的藍(lán)天，由此各州的證券法都被簡稱為“藍(lán)天法”美國早期的證券監(jiān)管就是以藍(lán)天法為基礎(chǔ)，確立了誠實(shí)、公平和反欺詐的原則。

美國現(xiàn)行的證券市場法規(guī)主要是在1929-1933年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后建立起來的，其主要內(nèi)容及原則包括：法定注冊和公開原則，保證為市場參與者提供完全、準(zhǔn)確的信息;規(guī)范公開原則，監(jiān)督證券交易所、場外交易和全國證券商協(xié)會(huì);公平和反欺詐原則，鼓勵(lì)私人依法起訴。上述內(nèi)容包括在《1933年證券法》、(1934年證券交易法》、(1935年公用事業(yè)控股公訴法》、(1939年信托契約條例》、(1940年投資公司法》和其他若干法案條文中。

美國證券監(jiān)管的最新一輪重大行動(dòng)是2002年制定的《薩班斯奧克利法》，該法是對2002年一連串上市公司財(cái)務(wù)造假事件(從安然到凱*特，從世界通信到施-樂)的回應(yīng)。制定該法的目的是：第一，強(qiáng)化政府監(jiān)管，以便市場更有效率。第二，恢復(fù)投資者信心和資本市場的公眾誠信。本法案強(qiáng)化了對上市公司的財(cái)務(wù)審計(jì)，加重了公司管理層對公司公布的報(bào)告的責(zé)任，加重了中介機(jī)構(gòu)(如會(huì)計(jì)師、律師事務(wù)所)等對公司財(cái)務(wù)報(bào)告的責(zé)任，強(qiáng)化了對公司財(cái)務(wù)的外部監(jiān)督。使得證券監(jiān)管的基淵一下子變得更加嚴(yán)厲了。因此，有學(xué)者評(píng)論說這是“亂世出重典”。