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寧波
發行可交換公司債是誰的利好
可-交換公司債的發行一直處于停滯狀態，這是意料之中的事情。管理層推出可-交換公司債的初衷，是為了解決大小非問題，用發行可-交換公司債的方式來減緩大小非減持帶給市場的沖擊。實際上，對于可-交換公司債發行的試行規定，從出臺之前的公開征求意見時起，就不被市場看好。因為從減緩大小非減持帶給市場沖擊的角度來看，可-交換公司債的發行根本就沒有這個功效。大小非的減持是從股市里抽資。可-交換公司債的發行同樣也是從股市抽資，二者并無本質上的區別。
而對于上市公司的大股東來說，發行可-交換公司債融資顯然不如套現大非更直接。既然大非可以選擇二級市場減持及大宗交易減持，沒必要多費周折來發行可-交換公司債，既要支付各種發行費用，同時還要支付債券的利息。更何況可-交換公司債的發行，還對發行人設置了不低的發行門檻，大股東遠不如直接減持了事。這也正是《上市公司股東發行可-交換公司債券試行規定》出臺8個多月一直受到上市公司大股東所冷落的原因。
不過，XXX決定發行7億元以**集團股票做交換的可-交換債的做法，無疑拓展了市場對可-交換公司債發行的進一步認識。同時也賦予了可-交換公司債發行以新的功能。它充分體現了作為**集團大股東的XXX的聰明才智，也使得上市公司大股東因為有了可-交換公司債的發行而變得游刃有余。
上市公司大股東有絕對控股與相對控股之分。作為絕對控股的大股東來說，在一定范圍內直接減持解禁的**股份，當然不會影響對上市公司的控股。但對于相對控股股東來說，除非有意退出控股股東之列，否則大量減持**股份，就有失去控股權的危險。在這種情況下，最好的選擇就是發行可-交換公司債了。
XXX的做法就是最好的例證。截止去年末，XXX持有**集團的股份7751.02萬股(其中無限售股份5826.52萬股)，占**集團總股本的25.33%。如果XXX真的要大肆減持**股份，那么，XXX就有可能失去對**集團的控股地位。于是發行可-交換公司債就成了XXX最好的選擇。一方面通過擔保4000萬股**集團股票，以實現7億元的融資;另一方面，根據XXX的設計，債券投資人在發行24個月以后才能換股，這就可以確保XXX兩年內大股東的地位安全無憂，而兩年之后，XXX還可以根據情況再作定奪。XXX明確表示用于擔保的4000萬股不會全部用于交換。當**集團股票連續30個交易日的收盤價高于當期換股價格的140%及未換股余額不足3000萬元時，XXX可提前贖回。因此，發行可-交換公司債成了那些相對控股股東，在不愿意丟失控股權情況下的最優選擇。
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