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寧波
證券交易制度改革應滿足投資者多元化需求
“高頻交易”在發達證券市場風生水起
“高頻交易”是指以數學模型為投資策略基礎、由電腦自動執行交易指令為基本操作模式、在一個很短的交易期內完成一個進出場操作周期的證券交易方式。在美國英國等發達證券市場上,“高頻交易”的一個進出場交易周期,已經從1980年代早期的日間交易,發展到后來的分鐘間交易,以至現在的秒間交易,甚至短至毫秒級交易。
在美國英國等發達證券市場,圍繞“高頻交易”技術已經形成專業化的投資機構或投資團隊,其中大、中、小型投資機構都有杰出代表,聚集了一大批數學、物理、工程技術、軟件等技術專家,可謂人才濟濟。現在,由“高頻交易”形成的交易額,已經占到美國證券市場一半左右的市場份額,可以說已經占有美國證券市場的半壁江山。
圍繞“高頻交易”,一直存在一些批評聲音,批評者認為它會形成不公正交易,或者搶先交易,甚至內線交易。這種指責雖有邏輯基礎,但一直缺乏有力的實際證據。要真正評斷“高頻交易”的是與非或利與弊,就必須理解“高頻交易”的市場功能。
為什么自1980年代以來,“高頻交易”在美英等發達證券市場獲得了飛速發展?
原因之一:這與從那時起美英等發達證券市場開始普遍走向電子化交易模式有關。
在傳統的人工叫價市場上,特別是以美國紐約證券交易所(NYSE)為代表的傳統市場上,“股票專營商制度”起著重要的為市場提供短期流動性的作用。這是保證證券交易平滑有效而必不可少的市場功能。在證券市場轉向電子化交易的現代發展模式以后,以及相伴隨的金融衍生產品不斷向傳統證券產品廣泛滲透,短期流動性提供者的缺失就制約著電子化市場的平滑性與效率,而“高頻交易”正是在這種市場空白處迅速發展起來。這是發達市場在制度的靈活性之下,市場能發揮有效進化功能的生動體現。“高頻交易”是電子化市場環境下市場適應性進化的產物。
原因之二:過去的二三十年以來,世界信息技術與計算技術獲得了飛速發展,信息的傳遞及計算加工的速度達到了幾十年前的人們難以想象的程度,這也極大地推動了證券交易技術的飛速發展。特別是以數學模型為基礎的、以電腦化指令執行手段為程式的證券交易方法獲得了廣泛的市場認同。
這種交易技術必然有力推動市場交易向“高頻交易”頻段的方向強化。因此,“高頻交易”也是世界信息技術飛速發展條件下市場適應性進化的合乎邏輯的結果。當我們看到美英等發達證券市場的換手率自1980年代以來有了成倍的提高時,我們不能簡單地批評這就是市場投機性的大幅增加,也應該看到世界信息技術與計算技術的飛速發展正推動證券市場交易技術及投資需求發生著結構性變化。
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