在我國,一般認為2001年3月之前執行的是審批制,之后執行的是核準制。審批制的特點是額度管制下采用行政辦法推薦發行人,由監管機構進行審核,審核通過,由監管機構發文“批準”發行。而核準制的特點是“通道額度”控制下由主承銷商(保薦機構)推薦發行人,由監管機構進行審核,審核通過,由監管機構發文“核準”發行。
審批制具有明顯的計劃經濟痕跡。實行計劃指標管理。1993年至1997年,國家共下達4次計劃指標給省、自治區、直轄市或產業部門,再由后者在指標限度內推薦企業。其中,1993年和1995年實行額度管理;1996年和1997年實行“總量控制,限報家數”的做法。1997年額度一直使用到審批制結束。實行額度管理時,地方政府或企業主管部門向選定的企業書面下達發行額度;實行“總量控制,限報家數”的辦法后,監管機構根據企業的情況核定發行額度。審批制實行兩級審批:先報地方政府或企業主管部門初審,再報監管機構復審。公司復審后可以發行股票。基本上采取定價發行方式,發行價格和發行方式由監管機構決定。截至2000年末,上市公司從1991年的14家增加到了1088家,累計籌資達6000多億元。審批制雖然對資本市場發展起到了積極作用,但也存在明顯的弊端。
2001年3月起,發行制度由審批制轉變為核準制,核準制與審批制最大的不同是推薦發行人方式不同,原來完全行政手段的推薦改為券商推薦,市場化進程向前邁了一步。監管機構出臺了一系列的法規或規章文件,制定了股票發行上市的標準和條件,券商根據自己的判斷選擇企業、推薦企業,監管機構對上報文件進行審核。監管機構責任有所減輕。但是,監管機構根據券商的不同,賦予了每個券商不同數量的上報通道,在發行總量和可能發行的總量上進行控制。保薦制下對保薦代表人數量的不公平與不公正的行政控制,實際上是“通道額度”換了另一種方式。雖然對券商之間的競爭有一定的好處,但造成了券商內部管理的混亂,并導致了“獎懶罰勤”制度的自發生成,在某種程度上講,違反了市場個體之間競爭須遵循的基本的公平原則。現行的保薦制實際上還是“通道額度”控制下的發行審核制,并且扭曲了保薦機構和投行人員的行為,造成了事實上的權利義務不對等。
發行制度有效性分析
股票的發行,實際上是代表公司股權的有價證券在市場上銷售的過程。有效的發行制度應該盡量減少買賣雙方的信息不對稱,并對披露虛假信息的交易者進行懲處,維護市場交易的公開、公平和公正。好公司、好價格,壞公司、壞價格。市場參與各方自擔風險,依據各自對信息的理解進行理智判斷。市場價格圍繞內在價值根據供求而變化。好的發行制度,應該有利于儲蓄向有效投資的轉化,既滿足公司合理融資的需求,又向投資者提供貨真價實的投資品種。
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