企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識別方法

為了更好地防范并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其核心前提在于先預(yù)先識別各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其常用方法主要包括以下幾種：

1、杠桿法。杠桿分析法是狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法。主要通過計(jì)算杠桿系數(shù)來初步識別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平的高低，其指標(biāo)包括財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和資產(chǎn)負(fù)債率。

其中：I為利息支出;DFL指財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，它反映企業(yè)的稅息前利潤(EBIT)的變化所引起的每股收益(EPS)的更大波動(dòng)程度。DFL越大，說明企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高。

RLA(資產(chǎn)負(fù)債率)是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)健康狀況的核心指標(biāo)。RLA越高，說明企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高，當(dāng)RLA大于50%，一般認(rèn)為企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平較高，當(dāng)RLA接近100%水平時(shí)，說明企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)到了瀕臨破產(chǎn)的水平。

2、EPS法。EPS分析法主要衡量并購前后購買企業(yè)每股收益的預(yù)期變化，它屬于廣義上財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法。

其中：EPS為企業(yè)每股收益;I為利息支出;t為加權(quán)所得稅率;Q為發(fā)行在外的股票總數(shù)。當(dāng)并購之后的EPS大于并購前的EPS時(shí)，說明企業(yè)并購決策行為是合理的，反之，則是不合理的。

3、股權(quán)稀釋法。股權(quán)稀釋法主要比較并購前后原發(fā)股東股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)情況。它屬于廣義的并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)。

RIE是股權(quán)稀釋率，它反映企業(yè)原始股東所控制的具有表決權(quán)的股票數(shù)量占總的具有表決權(quán)的股票數(shù)量的比率

其中：Q0為并購前企業(yè)的原始股東所持有的具有表決權(quán)的股票數(shù)量;Q1為并購時(shí)企業(yè)的原始股東所增持的新發(fā)行的具有表決權(quán)的股票數(shù)量;Q2為并購時(shí)企業(yè)的新股東所持有新發(fā)行的具有表決權(quán)的股票數(shù)量。

當(dāng)并購前后的RIE發(fā)生激烈變化，說明并購行為將給企業(yè)的原始投資者帶來巨大的股權(quán)稀釋的風(fēng)險(xiǎn)。如果發(fā)行新股后的RIE小于50%，說明股權(quán)稀釋的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高，反之，說明股權(quán)稀釋的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。

4、成本收益法。成本收益分析法指比較并購的成本與收益水平。它屬于廣義并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法。

RCR為企業(yè)并購成本收益率

其中：R為并購的預(yù)期收益。它包括成本節(jié)約、分散風(fēng)險(xiǎn)、較早地利用生產(chǎn)能力、取得無形資產(chǎn)和實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，以及免稅優(yōu)惠等預(yù)期收益;C為并購的預(yù)期成本。它包括直接的購買支出、增加利息、發(fā)行費(fèi)用及傭金和管制成本，以及各種機(jī)會損失(如留存收益消耗的機(jī)會成本和喪失好的投資機(jī)會的損失)。

當(dāng)RCR小于1時(shí)，說明預(yù)期收益大于預(yù)計(jì)成本，則并購行為是合理的，反之依然。

5、現(xiàn)金存量法。指比較并購前后企業(yè)預(yù)計(jì)的現(xiàn)金存量水平，看現(xiàn)金水平是否最佳及安全。常用的方法是計(jì)算現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)率和現(xiàn)金總資產(chǎn)率。

現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)率：RCCA=C/CA

現(xiàn)金總資產(chǎn)率：RCA=C/A

其中：C為企業(yè)廣義現(xiàn)金存量，包括庫存現(xiàn)金、銀行存款和短期投資等;CA為企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn);A為企業(yè)的總資產(chǎn)。

并購買后的RCCA和RCA越低，說明企業(yè)面臨的現(xiàn)金短缺的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高，反之亦然。

6、模型法。模型分析法指借助于統(tǒng)計(jì)學(xué)和數(shù)學(xué)的模型構(gòu)建來總體判斷并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方法。最常見的方式是建立回歸分析模型，以識別企業(yè)是否面臨的過高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平CR=a0+a1X1+a2x2+a3x3+…+anxn+E

其中：a0、a1、a2、a3，…，an為系數(shù)值;X1、x2、x3，…，xn為各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素;E為殘差

模型分析法它事先可以根據(jù)歷史數(shù)據(jù)來估計(jì)一個(gè)衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)值(CR0)。當(dāng)企業(yè)并購后預(yù)期CR大于CR0，則說明企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很高，反之亦然。

并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制對策

在識別了并購的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之后，企業(yè)應(yīng)該采取各種有效對策來減少或消除財(cái)務(wù)危機(jī)及破產(chǎn)發(fā)生的可能性，其對策有三：

1、接受風(fēng)險(xiǎn)。如果并購可能短期會給企業(yè)帶來諸如資產(chǎn)負(fù)債率上升、企業(yè)股權(quán)稀釋和投資機(jī)會喪失，以及業(yè)績水平波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)，但是從長遠(yuǎn)來看，兼并或收購目標(biāo)企業(yè)或許具有戰(zhàn)略意義，諸如可以得到協(xié)同效應(yīng)等。如果并購后的預(yù)期收益高于預(yù)期成本，則企業(yè)可以作出并購目標(biāo)企業(yè)的戰(zhàn)略決策。除此之外，企業(yè)還應(yīng)建立以下風(fēng)險(xiǎn)管理制度：一是風(fēng)險(xiǎn)基金的設(shè)立。包括壞賬準(zhǔn)備和減值準(zhǔn)備等;二是配備專門人員對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測、分析、報(bào)告;三是風(fēng)險(xiǎn)分析技術(shù)的運(yùn)用，例如實(shí)時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)等。

2、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)借助與其他企業(yè)或個(gè)人的合資、合營等方式，將部分或全部財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給他人承擔(dān)的策略。企業(yè)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的方式很多，可以根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)原因采用不同的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移政策。

3、避免風(fēng)險(xiǎn)。避免風(fēng)險(xiǎn)指如果企業(yè)有多種并購方案可以選擇，則可以放棄財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高的并購方案。例如，當(dāng)企業(yè)并購的預(yù)期收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于并購成本，或者導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率水平劇增，以及每股收益水平嚴(yán)重下滑，則應(yīng)放棄該并購方案，另行考慮其他合理方案。