國債預發行買賣是由財政部在國債市場推出的又一重大創新，對債券市場有著重要的意義。國債預發行買賣通過連續的價格信息揭示作用，可以促進國債一級市場拍賣中的價格發現;可以提高承銷商研究預測能力，促進其理性投標;國債預發行買賣還延伸了國債發行的分銷期，有助于幫助市場盡快消化國債拍賣對市場供求均衡造成的短期沖擊;通過國債預發行買賣，將進一步完善一級市場發行機制，提高一、二級市場銜接和價格傳導效率。

為了活躍國債預發行市場，應當鼓勵券商類中介機構更多地參與預發行買賣。這是因為相對保險公司和商業銀行這些需要買入債券的最終投資機構，券商更多的是作為中介提供買賣便利，因此相對而言券商類機構應該有更強的動力在預發行買賣中進行買賣報價。

但是，券商在預發行買賣中向客戶賣出債券，有可能會建立較大的空倉，需要在之后的國債拍賣或分銷階段中買入債券進行回補。而我國的債券市場是具有一定壟斷性的市場，四大銀行和三大保險公司占了整個債券市場存量的70%以上，是國債市場最主要的投資主體，這些機構多采取買入持有的投資策略，進入投資戶的債券一般不會再在市場上流通，且由于這些機構有絕對的資金實力，往往其在國債拍賣中也具有決定力量。因此，券商在預發行市場凈賣空規模較大的話，有被逼空的可能性，這可能成為制約券商參與預發行買賣的顧慮。

實際上，在美國國債預發行市場上，逼空風險也是美國財政部、美聯儲和美國證券交易委員會(SEC)希望著力避免的。美國財政部和美聯儲為將逼空風險降低到最小，承諾當嚴重的逼空行為出現，即空頭無法從市場融到券或融-券成本畸高時，將向市場增加面臨逼空的新發行債券的供給量。增加供給量的操作方式主要有：財政部拍賣增發當期國債;通過央行公開市場操作持續少量增發當期國債，直到逼空情況緩解;向承銷商提供短期融-券，收取融-券費用。這種增加供給的保證，使得多方逼空的成本大大提高。因此，從90年代初所羅-門兄弟公司事件以后，類似的惡性逼空情況就沒有再出現過。

其實需要明確的是，政府融-券適用于任何嚴重逼空出現的情況下，不單指預發行市場;另外，并不是預發行買賣產生的同時就有了政府融-券，而是90年代初所羅-門事件后，美國財政部、美聯儲和SEC認識到逼空對市場的破壞性后，才提出的補救措施;發行人作為最終融-券人，只是給市場以信號，惡意逼空是有風險的，但承銷商仍然應該以市場融-券為主。

目前我國財政部的預發行框架設計方案中，當承銷商向市場融-券操作失敗，即出現嚴重逼空情形時，財政部僅有提供短期融-券一種緩解逼空的措施，且規定相對較為嚴格。可以說，財政部不鼓勵承銷商利用政府融-券獲取利益，因此向財政部融-券需要付出很高的成本，這個原則是對的，但是當操縱市場的惡意逼空行為出現時，財政部就應該考慮提出融-券申請市場成員合理的融-券成本問題。另外，我們建議可以考慮將國債承銷商與公開市場一級交易商進行結合，從而給承銷商(主要是A類機構)更多的融資、融-券便利，提高其參與預發行買賣的積極性，活躍預發行買賣。雖然這一點目前在操作上有一定的難度，但這是未來債券市場發展不可避免的趨勢。從操作的細節上看，融-券的比例不應該向市場公布，平倉的時間也應該更靈活，以避免二級市場上進一步的價格操縱。