股權眾籌的法律構建股權眾籌的興起和發(fā)展導致了一個行業(yè)的出現(xiàn)。由于其新穎的商業(yè)模式，吸引了眾多投資者的目光。同時，這也使得相關監(jiān)管部門逐步重視并出臺政策規(guī)范眾籌行業(yè)的發(fā)展

現(xiàn)行《證券法》第十條第一款明確規(guī)定：“公開發(fā)行證券必須符合法律、行政法規(guī)的要求，并依法報國務院證券監(jiān)督管理機構或者國務院授權的部門批準。”；未經(jīng)依法批準，任何單位和個人不得向社會公開發(fā)行證券。”。本條是現(xiàn)行證券法對證券發(fā)行的一般規(guī)定，明確規(guī)定了公開發(fā)行證券必須經(jīng)批準的法律要求。根據(jù)這一規(guī)定，如果證券發(fā)行人想要免除復雜和不確定的審批程序，只能將其定義為“非公開發(fā)行”

第十條第二款規(guī)定了公開發(fā)行的定義，并列舉了三種情況：向非特定對象發(fā)行證券；向特定對象累計發(fā)行證券超過200只的；法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他發(fā)行活動。在這樣的定義下，我們要回避的證券發(fā)行只有一種，就是向特定對象發(fā)行股票，累計人數(shù)不超過200人。如果是股票發(fā)行，它是在發(fā)行后向特定對象發(fā)行股票，股東總數(shù)不超過200人，現(xiàn)行《證券法》規(guī)定，審批制度是通過審批程序達到兩個目的：一是規(guī)范信息披露的范圍；二是發(fā)揮一定的監(jiān)督作用通過發(fā)行條件的規(guī)定篩選發(fā)行人雖然出發(fā)點是好的，但審批制度確實給發(fā)行人帶來了巨大的成本，包括信息披露成本和滿足發(fā)行條件的成本。這一巨大成本將中小企業(yè)的融資需求排除在審批之外，因為這些成本是中小企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)無法承擔的。對此，許多國家都設立了小額豁免制度，為中小企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)提供一些便利，立法目的是考慮成本和收益：對于小額發(fā)行，由于募集資金數(shù)額有限，需要承擔昂貴的審批成本，而小額免責由于發(fā)行量小，對社會的危害有限。因此，小額豁免致力于簡化信息披露要求，從而降低發(fā)行人的發(fā)行成本。不過，在放松監(jiān)管要求后，小額發(fā)行也帶來了更多的欺詐行為，美國低價股票發(fā)行市場也走過了一條彎路。如何在保護投資者和促進企業(yè)融資這兩個目標之間實現(xiàn)微妙的平衡，確實是一個令人頭痛的問題p>

在我國現(xiàn)行《證券法》沒有規(guī)定小額豁免的情況下，中小企業(yè)或初創(chuàng)企業(yè)只有一種辦法可以避免昂貴的審批手續(xù)，那就是選擇非公開發(fā)行證券的路徑。根據(jù)現(xiàn)行法律，對非公開發(fā)行證券的界定只有一種方式，即向特定對象發(fā)行不超過200只證券？現(xiàn)行證券法沒有規(guī)定。從理論上講，主要是投資者能夠在沒有證券法特別保護的情況下保護自己。一般來說，有三類人：

（1）與發(fā)行人有特殊關系并足以保護自己的人

（2）有豐富投資經(jīng)驗并能夠保護自己的人

（3）有足夠財產(chǎn)保護自己的人。在實踐中，各國普遍采用第三種標準財富標準來界定非公開發(fā)行的對象，主要是因為財富標準相對容易客觀化，能夠為商業(yè)活動提供更為明確的標準。相比之下，特殊關系和投資經(jīng)驗這兩個標準過于主觀，需要結合具體案例進行分析。這種不確定性太強，發(fā)行人和監(jiān)管機構無法接受。因此，盡管《最高人民法院關于審理非法集資刑事案件具體應用法律若干問題的解釋》（發(fā)審〔2010〕18號）中提到，向單位內親友、職工集資，不構成非法吸收資金罪公眾存款，首先，它只是界定非犯罪的標準，而不是合法性的標準。其次，在實踐中如何認定親友，也是一個非常模糊的概念，具有很大的不確定性

因此，根據(jù)我國現(xiàn)行法律，股權眾籌只能通過私募合法化。從理論上講，合法的私募必須具備兩個條件：1、股東必須是特定對象；2、股東人數(shù)不應超過200人；在實踐中，股東人數(shù)相對容易控制，但難點在于如何只確定特定對象。從理論上講，具體客體的確定有三種標準，但只有第三種財富標準才能廣泛應用于商業(yè)實踐。問題在于：目前，我國對什么樣的財富標準適合具體對象的劃分沒有明確的立法，這就是俗稱的合格投資者標準；而由于我國財產(chǎn)申報制度和個人信用制度的不完善，很難確定投資者的收入和財產(chǎn)狀況是否符合規(guī)定的財富標準。因此，在實踐中，為了保證投資者符合合格投資者的要求，往往采用最低購買金額，這就使得投資者的財富和購買力有了一定的差別，就我國的股權眾籌實踐而言，以天使交易所為代表的股權眾籌在一定程度上制約了參與者。據(jù)說天使交易所采用會員制對投資者進行審核。禁止無證券投資經(jīng)驗的個人投資者參與。每個投資者的資金量必須達到一定的準入門檻，參與每個項目的投資者數(shù)量也受到嚴格限制，不超過數(shù)量限制，公開發(fā)行證券必須符合法律、行政法規(guī)的要求，報國務院證券監(jiān)督管理機構或者國務院授權的部門批準；未經(jīng)依法批準，任何單位和個人不得向社會公開發(fā)行證券。如果您的情況比較復雜，律師協(xié)會還提供律師在線咨詢服務。歡迎您參加法律咨詢