非標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押融資活動是一個多方博弈的過程,需要全局考量,精細(xì)安排,方能將交易風(fēng)險(xiǎn)控制在博弈各方心理容忍度的底線之上。鑒于標(biāo)準(zhǔn)倉單的風(fēng)險(xiǎn)控制技巧的成熟性,非標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押融資采取類標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押融資的流程設(shè)計(jì),主要目標(biāo)是做成類標(biāo)準(zhǔn)倉單的模型[3]。

第一步,由出質(zhì)人評價(jià)非標(biāo)準(zhǔn)倉單的標(biāo)準(zhǔn)化可行性。具體包括以下分步驟:

一是確定該倉單資產(chǎn)是否適合做成權(quán)利質(zhì)押。具體要考慮以下因素[2]:

(1)資產(chǎn)能產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)測的現(xiàn)金流收入。

(2)資產(chǎn)抵押物變現(xiàn)能力足夠高。

(3)資產(chǎn)持有人的歷史信用記錄良好,即違約率低。

(4)資產(chǎn)的相關(guān)價(jià)格、信用評估數(shù)據(jù)易于獲得。

(5)資產(chǎn)本身品質(zhì)穩(wěn)定,在質(zhì)押期內(nèi)品質(zhì)波動在風(fēng)險(xiǎn)可容忍限度內(nèi)。

具備以上要素的貨物方可開展倉單質(zhì)押業(yè)務(wù)。

二是由出質(zhì)人計(jì)量倉單的現(xiàn)金流折現(xiàn)價(jià)值。

第二步,引入物流中心。物流中心主要作用是,以獨(dú)立第三方的身份持有貨物,避免貨物被出質(zhì)人濫用,起“風(fēng)險(xiǎn)隔離墻”的作用。對物流中心的要求如下:

(1)獨(dú)立性。要求物流中心是一家在所有權(quán)、控制權(quán)上都獨(dú)立于出質(zhì)人、質(zhì)權(quán)人的機(jī)構(gòu)。

(2)無違約動機(jī)。要求物流中心有一定規(guī)模、實(shí)力,從而削弱其監(jiān)守自盜的動機(jī)。

(3)監(jiān)管。質(zhì)押人可以在物流中心設(shè)置獨(dú)立董事,以確保當(dāng)出質(zhì)人違約時,質(zhì)權(quán)人以貨物質(zhì)權(quán)來彌補(bǔ)質(zhì)押款的損失。

物流中心持有質(zhì)押貨物是非標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押的核心。物流中心的具體權(quán)利設(shè)置的工作重心就是最大限度降低出質(zhì)人違約風(fēng)險(xiǎn)條件下,質(zhì)權(quán)人的利益保障問題。

第三步,貨物的真實(shí)出售。貨物的所有權(quán)從原始權(quán)益人(賣方)轉(zhuǎn)移到出質(zhì)人(買方),貨物的物質(zhì)實(shí)體從原始權(quán)益人轉(zhuǎn)移到物流中心。真實(shí)出售行為完成后,方可實(shí)現(xiàn)貨物資產(chǎn)同出質(zhì)人違約風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)隔離。出質(zhì)人違約風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩類:一是出質(zhì)人主觀違約,則質(zhì)權(quán)人行使質(zhì)押權(quán)來彌補(bǔ)損失。二是出質(zhì)人因不可抗力違約,如破產(chǎn),則質(zhì)押人可以確保出質(zhì)人的其他債權(quán)人沒有權(quán)利對已質(zhì)押貨物的追索權(quán)。

第四步,征信。質(zhì)權(quán)人為控制風(fēng)險(xiǎn),有權(quán)要求出質(zhì)人提供資料,有權(quán)調(diào)查出質(zhì)人同信用水平相關(guān)的各項(xiàng)資料,從中獲取出質(zhì)人的信用狀態(tài)信息。出質(zhì)人的信用水平評價(jià)有兩大作用:一是確定質(zhì)押合同能否成立的標(biāo)志,二是作為確定質(zhì)押貨物的質(zhì)押率的指標(biāo)之一。

第五步,評級定價(jià)。質(zhì)押契約是風(fēng)險(xiǎn)契約。在質(zhì)權(quán)人視角下,其風(fēng)險(xiǎn)來自三方面。一是質(zhì)押貨物的內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn),其風(fēng)險(xiǎn)來自貨物品質(zhì)的不確定性;二是出質(zhì)人風(fēng)險(xiǎn),該風(fēng)險(xiǎn)水平可由征信評估獲取;三是物流中心違約風(fēng)險(xiǎn),該風(fēng)險(xiǎn)的控制可在物流中心遴選環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)。綜合上述三項(xiàng)內(nèi)容給出質(zhì)押貨物的評級數(shù)值,并將該評級值同質(zhì)押率掛鉤。即評級值與質(zhì)押率正相關(guān)。

第六步,質(zhì)押款撥轉(zhuǎn)。評級定價(jià)后,出質(zhì)人將貨物交付物流中心,獲取物流中心開具的倉單,該倉單具有標(biāo)準(zhǔn)倉單的一般特征,可稱為類標(biāo)準(zhǔn)倉單。出質(zhì)人將類標(biāo)準(zhǔn)倉單轉(zhuǎn)交質(zhì)權(quán)人,質(zhì)權(quán)人同物流中心做信息確認(rèn)后,持有倉單,并將質(zhì)押款撥付出質(zhì)人。

第七步,貨品監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)分散。質(zhì)權(quán)人有權(quán)在必要時候派遣人員查驗(yàn)質(zhì)押貨物,有權(quán)在威脅質(zhì)押契約的可能情形出現(xiàn)時要求物流中心、出質(zhì)人做出保全行為。質(zhì)權(quán)人還可引入保險(xiǎn)公司來分散質(zhì)押契約風(fēng)險(xiǎn)。

第八步,質(zhì)押款轉(zhuǎn)回。當(dāng)合同到期時,出質(zhì)人可將質(zhì)押款項(xiàng)并利息轉(zhuǎn)回質(zhì)權(quán)人。質(zhì)權(quán)人收回款項(xiàng),返還倉單,并同物流中心通信以確認(rèn)該信息。出質(zhì)人身份解除,重新享有倉單內(nèi)涵全部權(quán)利。