一、金融債券的含義

金融債券是指依法在中華人民共和國境內設立的金融機構(包括銀行及非銀行金融機構)法人在全國銀行間債券市場依照法定程序發行的、按約定還本付息的有價證券。金融機構的資金來源很大部分靠吸收存款，但有時它們為改變資產負債結構或者用于某種特定用途，也有可能發行債券以增加資金來源。

在英、美等歐美國家，金融機構發行的債券歸類于公司債券。在我國及日本等國家，金融機構發行的債券稱為金融債券。

二、金融債券的分類

按不同標準，金融債券可以劃分為很多種類。最常見的分類有以下幾種

(一)根據利息的支付方式，金融債券可分為附息金融債券和貼現全融債券

如果金融債券上附有多期息票，發行人定期支付利息，則稱為附息金融債券;如果金融債券是以低于面值的價格貼現發行，到期按面值還本付息，利息為發行價與面值的差額，則稱為貼現債券。比如票面金額為1000元，期限為1年的貼現金融債券，發行價格為900元，1年到期時支付給投資者1000元，那么利息收入就是100元，而實際年利率就是11.11%(即(1000-900)/900*100%)。按照國外通常的做法，貼現金融債券的利息收入要征稅，并且不能在證券交易所上市交易。

(二)根據發行條件，金融債券可分為普通金融債券和累進利息金融債券

普通金融債券按面值發行，到期一次還本付息，期限一般是1年、2年和3年。普通金融債券類似于銀行的定期存款，只是利率高些。累進利息金融債券的利率不固定，在不同的時間段有不同的利率，并且一年比一年高，也就是說，債券的利率隨著債券期限的增加累進，比如面值1000無、期限為5年的金融債券，第一年利率為9%，第二年利率為10%，第三年為11%，第四年為12%，第五年為13%。投資者可在第一年至第五年之間隨時去銀行兌付，并獲得規定的利息。

此外，金融債券也可以像企業債券一樣，根據期限的長短劃分為短期債券、中期債券和長期債券;根據是否記名劃分為記名債券和不記名債券;根據擔保情況劃分為信用債券和擔保債券;根據可否提前贖回劃分為可提前贖回債券和不可提前贖回債券;根據債券票面利率是否變動劃分為固定利率債券、浮動利率債券和累進利率債券;根據發行人是否給予投資者選擇權劃分為附有選擇權的債券和不附有選擇權的債券等。

三、金融債券的特征

(一)專用性

發行金融債券籌集的資金，一般情況下是專款專用，用于定向的特別貸款。而通過吸收存款所得的資金，通常用于一般性貸款。

(二)集中性

在籌資權利方面，發行金融債券是集中的，他具有間斷性，而且有一定的規模限額。而吸收存款對于金融機構來說，是經常的、連續的業務，而且無限額。

(三)高利性

在籌資成本方面，金融債券一般利率較高，相對來說成本較大。而相同期限存款的利率，往往比金融債券低，成本較小。

(四)流動性

在流通轉讓方面，金融債券不能提前兌取，延期兌付亦不計逾期利息,但它作為一種債券，一般不記名，不掛失，可以抵押，可以在證券市場上流通轉讓。存款雖然可以隨時兌取(尤其是活期存款)，但一般應記名，不能在證券市場上流通。

四、具體作用體現在以下幾個方面

(一)發揮債券市場優勢優化資源配置作用

央行金融市場司司長謝-多日前表示，近5年來，我國債券市場發展取得長足進步，市場規模快速擴大，市場深度不斷增加，充分發揮了保證國家宏觀經濟政策實施、優化資源配置、推動金融體制深化改革、加大金融支持經濟發展力度的積極作用。

債券市場是金融市場體系的重要組成部分。大力發展債券市場有利于改善我國融資結構，優化市場資源配置，也能夠有效地促進儲蓄向投資轉化，降低金融系統性風險。而隨著我國經濟增長方式的轉變以及市場化程度的提高，債券市場在經濟金融中的作用也越來越重要。

央行日前公布的統計數據顯示，2010年，我國債券余額達20.4萬億元。值得一提的是，在直接融資中債券融資的比重從2005年開始超過股票融資，2010年債券融資規模為股票的3.3倍，債券融資占直接融資的比重已經達到76.9%。債券融資已成為我國直接融資的主渠道之一，債券市場的快速發展為企業實現債券融資提供了極大的便利，促進了越來越多的企業健康成長。

盡管債券市場發展取得了顯著成果，但債市在資源配置中的基礎性作用發揮得還遠遠不夠。長遠來看，還應大力創新，夯實基礎，加強協調，努力建設一個產品序列齊全、運行高效、功能完備、具有相當規模、能充分適應國民經濟發展需要的債券市場體系，引導金融市場資源更好地服務于實體經濟，更好地促進經濟結構調整和經濟發展方式轉變。

首先，要進一步推動面向合格機構投資者的場外債券市場發展，強化市場化約束和風險分擔機制。按照場外市場模式，針對合格機構投資者特點和需求，不斷拓展市場廣度和深度。同時，應當繼續強化市場化約束和風險分擔機制，加強信用評級體系和信息披露制度建設，培育投資者自行識別和承擔風險的機制，為債券市場發展營造良好的制度環境。

其次，要鼓勵創新，以創新促發展。推動創新關鍵是要轉變管理理念，著力推進機制創新，減少行政管制。市場產品與工具創新應該更多由市場主體去推動，允許市場參與者在監管部門許可的業務范圍內自主創新，充分發揮行業自律組織貼近市場的優勢，推動符合市場需求的、適合機構投資者交易的債務融資工具創新和交易工具創新;政府部門則著重從信息披露、信用評級、會計、稅收等方面進行制度和體制創新，為創新創造一個好的外部環境。

再次，要夯實基礎，加強基礎設施建設。實踐表明，交易、清算、結算和托管環節是債券市場風險防范的核心，應該大力加強市場基礎設施建設。逐步實現債券市場集中清算，充分發揮集中清算的信息集中優勢，加強風險監測。同時，繼續完善債券市場交易系統和托管結算系統，提高市場效率。

此外，要著力加強各部門之間的協調配合，加快建立統一的監管標準、根據約定進行信息共享、政策協調的債券市場管理體制，發揮各部門合力共同推動市場發展。目前，國債和企業債券均可以跨市場交易流通，場內與場外市場的轉托管機制已經初步建立，應繼續推動債券市場整體發展。

(二)科學合理發展中國債券市場服務實體經濟

近年來，我國債券市場取得長足進步，充分發揮了保障國家宏觀經濟政策實施、優化資源配置、推動金融體制深化改革、加大金融支持經濟發展力度的積極作用。我國債券市場的發展，主要體現在以下幾個方面：

第一，債券市場總體規模迅速擴大，發展速度位居世界前列。2010年，我國債券余額達20.4萬億元。根據BIS(國際清算銀行)統計，我國債券市場規模排名已躍居世界第5位、亞洲第2位。

第二，公司信用類債券市場實現跨越式發展，“跛足”現象明顯改觀。2004年以來，我國公司信用類債券市場快速發展，2010年末，公司信用類債券的余額達4.3萬億元，占GDP比重上升到10.9%。根據BIS統計，我國公司信用債券市場排名已躍居世界第4位、亞洲第2位。在直接融資中，債券融資的比重從2005年開始超過股票融資，2010年債券融資規模為股票的3.3倍，債券融資占直接融資的比重已經達到76.9%。債券融資已成為我國直接融資的主渠道之一，債券市場的快速發展便利了企業債券融資，在國際金融危機期間對于國民經濟穩定增長發揮了重要作用。

第三，債券市場交易量和流動性明顯提高。2010年我國銀行間債券市場交易量突破150萬億元，比2004年增長12倍多，債券換手率大幅提高，公司信用類債券流動性在亞洲國家位于前列。

第四，債券市場主體不斷豐富，機構投資者類型更加多元化。我國債券市場發行主體從政府、大型國企、金融機構拓展到民營企業、中外合資企業、外資企業。債券市場投資主體已涵蓋銀行、證券公司、基金公司、保險公司、信用社、企業等各類機構。我國債券市場參與主體范圍不斷擴大，機構投資者已成為債券市場的主要力量。

第五，債券市場運行機制不斷健全。市場化定價程度逐步提高;市場約束與激勵機制逐漸發揮作用，信息披露制度對相關利益主體的約束力持續強化;推出了信用風險管理工具，提供市場化的風險分散和轉移手段。

第六，隨著債券市場的快速發展，其在我國金融市場體系中的地位大大提升，功能不斷深化。我國債券市場為貨幣政策的實施提供了重要平臺，改善了貨幣政策傳導效率。債券市場的發展為增加國債發行規模、發行地方政府債券提供了條件，支持了積極財政政策的實施。公司信用債券的推出，拓寬了企業融資渠道，改善了融資結構。債券市場還成為金融機構投融資管理和流動性管理的平臺，在促進金融機構改革方面發揮了重要作用。

第七，我國債券市場初步形成分層有序的市場體系，基礎設施建設日趨完備。我國已初步形成面向機構投資者、場外大宗交易的銀行間市場為主體的市場架構。實行場外詢價、大宗交易的銀行間市場是債券市場的主體，主要滿足機構投資者需求，實行場內撮合、零售交易的交易所市場是補充，主要滿足中小投資者和個人需求。銀行間債券市場建立了規范的電子交易平臺，以及相應的債券托管、清算、結算制度。銀行間市場與交易所市場間互聯互通初見成效，跨市場發行、交易、轉托管均已實現，上市商業銀行進入交易所進行債券交易試點工作也在逐步推進。

五、發行金融債券的意義

(一)發行金融債券有利于提高金融機構資產負債管理能力，化解金融風險

目前，我國商業銀行等存款類金融機構資產負債期限結構錯配現象非常嚴重，金融機構缺乏主動負債工具，資產負債管理能力普遍較弱，這在相當程度上制約了金融機構的經營主動性和風險承擔能力。雖然發行次級債券為商業銀行補充附屬資本提供了一條途徑，但難以作為經常性大規模融資渠道。從國際經驗來看，發行金融債券可以作為長期穩定的資金來源，能有效解決資產負債期限結構錯配問題，同時還可以成為主動負債工具，改變我國商業銀行存款占絕對比重的被動負債局面，化解金融風險。

(二)發行金融債券有利于拓寬直接融資渠道，優化金融資產結構

目前，我國債券市場發展相對滯后，企業直接融資渠道缺乏，導致直接融資比重低，金融資產結構不合理，經濟發展中應由市場主體承擔的風險過度集中到銀行和政府，加大了經濟運行的社會成本。通過企業集團財務公司發行金融債券是推動債券市場發展的有效措施。企業集團財務公司是服務于企業集團的金融機構，財務公司發債可以在一定程度上滿足企業集團的資金需求，起到增加直接融資比重、優化金融資產結構的作用。

(三)發行金融債券有利于豐富市場信用層次，增加投資產品種類

目前在我國債券市場中，具有國家信用的國債與準國家信用的政策性金融債占有絕對比重，具有公司信用的債券所占比重很小，市場信用層次較少，債券品種單一。這使投資者缺乏多樣化的投資選擇，也在一定程度上影響了債券市場的廣度與深度。金融債券的發行將引入更多不同類型的發行主體，從而大大豐富市場信用層次，增加投資產品種類，這有利于投資者選擇不同投資組合，完善債券市場投資功能，并進一步推動債券市場發展。

六、發揮做市商作用完善債券市場價格發現機制

自我國銀行間債券市場開始實施做市商制度以來，在人民銀行等市場主管部門的積極推動下，做市商不斷改善報價質量，努力提高報價效率，積極主動地發揮做市商作用，極大地提高了銀行間債券市場的流動性，并為債券價格的發現提供了有效的參考依據。

2011年是國家“十二五”規劃的開局之年，面對復雜的國內外環境，我國金融市場尤其是銀行間市場的發展將迎來更大的機遇和挑戰，做市商也將在其中發揮更大的不可替代的作用。

央行和財政部近日聯合發出公告，要求各家全國銀行間債券市場做市商從今年6月1日起應當對1年、3年、5年、7年和10年5個關鍵期限中至少4個關鍵期限的新發國債進行做市，并且在每個關鍵期限最近新發的4只國債中至少選擇1只進行做市。

根據兩部委的要求，做市商對新發關鍵期限國債做市券種單筆最小報價數量為面值1000萬元人民幣。做市商確定新發關鍵期限國債券種之后，當日不能變更，并且應當對所選定的做市券種進行連續雙邊報價，雙邊報價累計時間不能少于4小時，并且在開盤后30分鐘內報價。

“此舉主要是為了提高國債市場的流動性，完善國債定價機制，進一步發揮國債市場價格發現機制，推動債券市場健康快速發展。”央行金融市場司一位負責人接受本報記者采訪時如是表示。“國債收益率曲線一直被看做是金融市場的基準利率，為各種期限的金融產品提供定價基準，加大做市商對關鍵期限國債的做市，更有利于提高國債的活躍性，充分發揮做市商的重要作用，推動債券市場發展。”工-行專家對本報記者說。

做市商制度，是指在證券市場上，由具備一定實力和信譽的交易商，不斷向公眾投資者報出某些特定證券的雙向買賣報價并承諾在該價位上接受公眾投資者的買賣要求，并以其自有資金和證券與投資者進行證券交易。作為債券市場的一項重要的基礎性制度，做市商制度在提高市場流動性、完善價格發現機制、優化市場收益率曲線、推動市場發展等方面具有重要作用。2007年，人民銀行發布《全國銀行間債券市場做市商管理規定》，在我國銀行間市場正式建立做市商制度，2008年，交易商協會發布了《銀行間債券市場做市商工作指引》，建立了做市商評價指標體系，并在2010年進行了修訂。經過近四年的順利運行，做市商隊伍已經擴大到25家，基本涵蓋了主要的中外資銀行和證券公司。做市商制度促進價格發現，提高市場流動性的功能發揮日益凸現。

來自中國銀行(601988,股吧)間市場交易商協會的最新統計顯示，2010年我國銀行間債券市場交易量突破165.6萬億元，比2009年大幅增長30%，保持了持續快速增長的良好勢頭。對此，業內專家表示，銀行間債券市場的快速發展以及市場流動性的不斷提升，離不開監管部門的大力推動以及市場機構的積極參與，這其中，健全規范的做市商制度，不斷完善的做市商雙邊報價機制，在推動市場發展中發揮了重要的基礎性作用。銀行間市場交易商協會最新發布的《2010年銀行間債券市場做市情況及做市商評價情況通報》顯示，2010年，23家做市商有效雙邊報價36萬余筆，買賣報價量達到10.88萬億元，各家做市商在增加做市報價量、提高做市成交量的同時，著力改善報價質量，提高報價效率，更加積極主動地發揮做市商作用，做市商制度在提高市場流動性、完善價格發現機制、優化市場收益率曲線等方面起到了重要作用。

實踐證明，自我國銀行間債券市場開始實施做市商制度以來，在人民銀行等市場主管部門的積極推動下，做市商不斷改善報價質量，努力提高報價效率，積極主動地發揮做市商作用，極大地提高了銀行間債券市場的流動性，并為債券價格的發現提供了有效的參考依據。做市商制度在銀行間債券市場的基礎性作用越來越大，做市商制度在促進銀行間市場流動性提高和價格發現機制完善，推動我國債券市場健康快速發展等方面起到了重要作用，有效地引導了債券市場的健康發展。

中國銀行間市場交易商協會副秘書長馮*華表示，2010年，受宏觀環境和資金面的雙重影響，市場收益率曲線整體呈上移趨勢。在市場整體波動幅度較大，流動性面臨較大壓力的環境下，做市商頂住了巨大的流動性壓力和估值壓力，堅持為市場提供流動性，確保雙邊報價的數量和質量，用實際行動踐行了做市商的職責，在市場中發揮了中流砥柱的作用。

統計數據也顯示，盡管2010年各類型做市商報價量較2009年出現大幅下降。如六大行買賣報價量合計量為5.59萬億元，同比下降81.3%。“主要是修訂后的指標體系增加了"單邊報價量超過另一邊2倍以及超過5億的報價超額部分不納入計算"等條件，有效減少了做市商虛增報價量的情況，因此，各類型做市商報價量同比大幅下降，買賣報價量比例趨于合理，這樣2009年買賣報價量懸殊的現象基本解除。”交易商協會相關人士對本報記者說，但同時我們也看到，與發達國家成熟的市場相比，無論從參與主體、債券品種，還是從市場規模、流動性等方面，我國債券市場都還有極大的提升空間。尤其是隨著國際金融市場一體化進程的不斷加快，我國債券市場的對外開放，融入國際市場成為不可逆轉的潮流和方向。

馮*華表示，2011年是國家“十二五”規劃的開局之年，面對復雜的國內外環境，我國金融市場尤其是銀行間市場的發展將迎來更大的機遇和挑戰。交易商協會將緊密結合銀行間市場發展實際，集市場之智慧，急市場之所需，踐行市場化發展理念，不斷促進市場的科學發展，繼續推動產品創新，擴大直接融資規模，完善市場基礎設施，加強自律管理。

業內專家普遍認為，政府工作報告中提出，要提高直接融資比重，發揮好股票、債券、產業基金等融資工具的作用，更好地滿足多樣化投融資需求。這意味著我國債券市場將迎來更大的發展機遇，央行和財政部將關鍵期限國債做市將納入做市商報價體系，這是我國債券市場做市商業務進一步發展的一個很好的切入點，也是推動我國債券市場發展的具體體現。

對于如何更好地發揮做市商制度，南京銀行(601009,股吧)金融市場部副總經理龍-藝認為，做市商是債券市場分層中最高層的部分，需要其發揮價格發現、市場流動性提供的重要作用，制度安排中要讓做市商擁有主動積極的做市意愿，在現階段我國債券市場發展還不完善，避險和套利工具仍然較為匱乏的情況下，仍然需要主管部門的大力培養和扶持。

首先，在市場波動較大的情況下，較為激進的報價策略使做市商成為投資者交易的主要渠道，而由于做市商缺乏平盤的出路，也缺乏對沖風險的工具，往往只能通過顯著改變報價策略來防范風險，從而一定程度上加大了市場的波動。因此，主管部門應該建立做市商內部交易平臺，并通過有計劃續發行、公開市場債券買賣等現階段工具解決目前做市商的難題。

其次，進一步優化考核機制，適度弱化做市商在報價券種數量、報價價差等方面的競爭，豐富做市商評判內涵，加強對做市商的引導和支持。再次，加快債券市場新產品的推出。做市商要增強實際做市能力，關鍵還是要能夠使做市商解決做市商敞口受限和面臨的市場風險問題。因此，進一步豐富市場避險工具，是做市商制度良性運轉的重要保障。

馮*華也指出，下一步交易商協會將繼續完善做市商制度，發揮做市商功能。首先，引入關鍵期限國債報價評價機制。國債收益率曲線是銀行間市場定價的基準，通過引入關鍵期限國債報價和評價機制，完善市場基準收益率曲線，提高市場利用國債收益率曲線估值的有效性。其次，繼續完善指標考核體系。對于新發的非政府類債券，建立主承銷商承擔一定做市義務的主承做市機制;為避免考核競爭過分集中于報價只數和報價價差，將繼續研究、完善考核指標體系，明確做市業務導向，引導機構結合各自業務優勢，形成不同的做市業務專長。第三，完善做市商做市基礎設施體系。研究建立做市商做市便利機制，降低做市商在市場波動情況下持有做市債券的存貨成本，豐富做市交易對沖操作手段，增強做市商風險化解和風險承擔能力。

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