網絡虛擬貨幣的現實風險分析

(一)價格穩定風險

理論上講，如果網絡貨幣的存在影響到了對央行負債的需求,進而干擾了央行公開市場操作行為,就將對一國的貨幣政策和價格穩定產生影響。但從實際看，網絡貨幣影響價格穩定的前提包括下面三個方面：

(1)從對貨幣數量的影響分析，雖然在信息匱乏的情況下難以分析網絡貨幣方案在多大程度上創造貨幣。

然而，大多數網絡貨幣系統以預付費模式運作，即在換入真實貨幣時發行網絡貨幣,在換出真實貨幣時回籠貨幣，其帶來的影響有限。在著名的網絡貨幣方案中，貨幣供應處于穩定狀態且供應量不大，但仍需警惕其是否能確保貨幣供應將在長期保持穩定水平，以及網絡貨幣與真實貨幣兌換率變化帶來的影響。

(2)從對貨幣流通速度、現金使用、貨幣統計的影響分析，目前網絡貨幣方案帶來的技術革新對貨幣流通速度的影響尚不明確。

作為一個網絡行業，這在很大程度上取決于活躍的網絡貨幣方案用戶數量。若網絡貨幣被廣泛接受，將會對央行真實貨幣產生替代效應，從而減少交易中的現金使用。在此情況下，央行資產負債表規模將縮減，其影響短期利率的能力也將被削弱。央行將需要通過對網絡貨幣計提最低準備金等方式對抗風險。替代效應將加劇貨幣統計難度，并將影響貨幣統計量與通脹間的關系,不利于實現中長期價格穩定。另外，網絡貨幣在央行以外發行且虛擬信用可擴張，將對央行利率決定在經濟中傳導產生影響，削弱央行貨幣控制權。

(3)從網絡貨幣和實體經濟相互作用的情況分析，網絡貨幣可充當真實商品交易媒介，對真實GDP產生影響。

網絡貨幣對真實貨幣供應的影響取決于兩個方面：一是虛擬經濟對真實經濟的替代效應;二是網絡貨幣對真實貨幣的擠出效應，即：隨著網絡貨幣總量增加，公眾在現實生活中持有現金量減少，導致現金/存款比下降，貨幣乘數上升。從現實看，網絡虛擬貨幣方案在現階段并不會對價格穩定帶來影響,貨幣流動速度在中短期內也不會受到重大影響。然而，網絡貨幣和實體經濟間的相互作用值得關注。

(二)金融穩定風險

網絡虛擬貨幣方案在銀行體系外運作,最主要的金融不穩定因素在于其與實體經濟的聯系，即兌換匯率及匯兌市場。很明顯，封閉的網絡貨幣方案和單向流動的網絡貨幣方案不受影響，應重點關注雙向流動的網絡貨幣方案。雙向流動的網絡貨幣的價值取決于匯兌市場上貨幣供給及需求水平。網絡貨幣與真實貨幣的一個很大區別在于網絡貨幣方案并不以國家或貨幣區域為依托，虛擬經濟強度、貿易或產能對其匯率影響有限。虛擬貨幣價格及其波動取決于5大因素：

(1)貨幣供應情況及貨幣發行人采取的其他行動。例如:通過干預市場實現固定或半固定的匯率。

(2)網絡貨幣方案顯現出網絡外部性，其貨幣價值依賴于參與的用戶和商戶數量。隨著消費者和商家數量增加，其貨幣價值將相應提升。另外，交易量小的網絡貨幣匯率波動更大。

(3)擁有清晰透明政策以及先進安全措施的虛擬社區更易提振信心，貨幣也更強勁。

(4)網絡貨幣發行人在履行承諾方面的信譽。虛擬社區并不存在任何“最后貸款人”，發行人獲得的信任對網絡貨幣匯率至關重要。

(5)對網絡貨幣未來價值的投機活動及虛擬社區受網絡攻擊的情況。由于系統不成熟、交易低迷、投機活動及網絡攻擊等因素，雙向流動的網絡貨幣方案存在固有的不穩定性。目前這些網絡貨幣成交量小且與實體經濟關聯度低，金融體系的穩定系不會受影響。然而，若今后網絡貨幣成為了傳統貨幣的替代品，將會給金融體系帶來不穩定因素，甚至可能會扭曲商品和服務的相對價格。網絡貨幣系統對金融體系的影響在很大程度上取決于活躍用戶數量、愿意接受虛擬貨幣進行真實交易的商戶數量。另外，虛擬貨幣只有交換價值、沒有使用價值。通常網絡貨幣不以具有內在價值的資產為基礎，且沒有央行信用做支撐。目前，這些網絡貨幣系統并不允許借出或貸入資金，所以尚不能對金融系統穩定構成威脅，但應密切關注其發展，若未來發生改變，無疑將對金融系統造成影響。

(三)支付系統穩定性風險

1、難以規避與支付系統相關的典型風險。

在特定的虛擬社區，虛擬貨幣支付活動已演變為“真正的”支付系統，面臨著與支付系統相關的典型風險：信用風險、流動性風險、運行風險及法律風險等。這些風險的性質、規模及持續時間在很大程度上取決于系統的設計或流動性匱乏的程度,網絡虛擬貨幣方案很難規避或控制這些風險。從國際清算銀行(BIS)發布的《重要支付系統的核心原則》(CP)來看，網絡虛擬貨幣方案并不符合CP中的絕大部分內容，同時也不屬于系統性重要支付系統。所以，并不會在全球金融系統引發或傳遞沖擊。從目前情況下，網絡貨幣系統在這些虛擬社區外并不存在系統性風險。

2、缺乏相應監督和保護機制。

在現實經濟中，央行充當著最后貸款人角色且不存在違約風險，可以在出現支付危機或無法預知的流動性短缺情況下采取行動，以避免連鎖反應。而網絡虛擬貨幣方案中,以網絡貨幣為結算資產并不能做到這些。由于網絡貨幣簡單地依賴于發行人信譽,并不能保證被廣泛接受用作支付手段，網絡貨幣不能被視作安全的貨幣。另外，商業銀行按要求接受審慎監管，降低了違約可能性,商業銀行賬戶中的錢安全度高于網絡貨幣。網絡貨幣的一個根本性風險體現在：網絡貨幣方案結算機構并不受任何監管，沒有任何機構對其行為負責，同時也不具備任何投資者/存款人保護機制，導致用戶自身承擔所有的風險。

(四)監管缺位風險

通常來講，監管滯后于科技發展。網絡虛擬貨幣方案在20世紀90年代后期開始建立，但直到2006年，美國的一些政府機構才著手分析這些方案。由于監管缺位，加之其交易有匿名、不可見、難追蹤等特點，網絡虛擬貨幣方案極易被恐怖活動、詐騙、洗錢等非法活動利用。當前，許多國家的政府部門都在考慮是否承認或使這些虛擬方案合法化，并將其納入監管范疇，從而達到支持貨幣和支付形式創新、保護消費者權益及金融穩定，同時抑制利用虛擬貨幣方案從事犯罪活動的目的。目前虛擬貨幣方案法律地位不確定性也可能對政府當局帶來挑戰。

(五)貨幣當局聲譽風險

貨幣當局(央行)的聲譽是決定其各項政策，尤其是貨幣政策有效性的關鍵因素。公眾對法定貨幣的信任程度與央行形象密切相關，央行十分關注其聲譽。歐央行將聲譽風險定義為聲譽、信用或公共形象惡化的風險。由于網絡貨幣方案與貨幣和支付相關，大-眾普遍認為屬于央行職責范疇，需警惕其可能給央行帶來的聲譽風險。雖然在規模較小的情況下，網絡貨幣方案失敗帶來的影響有限,但其高度波動和不穩定性也加劇了失敗的可能性,并吸引媒體廣泛報道。若任由網絡貨幣持續發展而不進行管制,中央銀行可能被認為失職而影響其聲譽。

(六)投資者損失風險

相對于交換價值而言，公眾對網絡虛擬貨幣的投資價值認可度更高，也正是基于投資的交易才加速了虛擬貨幣市場形成。與其他投資市場一樣，虛擬貨幣市場的參與者也將面對市場風險、信用風險以及政策風險帶來的潛在損失。以比-特幣為例：2009到2010年初，比-特幣毫無價值;2010年夏天比-特幣交易開始進入黃金時期，由于供給遠小于需求，網上交易價值開始上升，到11月初，比-特幣在29美分處沉寂多日后竄升至36美分;2011年2月，比-特幣繼續升值，其與美元的兌換率達到了1:1;2013年，比-特幣價格實現“大爆炸”式增長，并在2013年11月29日觸及1242美元，超過同期黃金1241.98美元/盎司價格。劇烈的價格波動使市場參與者面臨著巨大的投機風險。不同于股票、債券等成熟資本市場，比-特幣市場深度不足，且目前主要持有在大戶手中，分散化程度低，比-特幣價格很容易受到大戶買賣行為影響，也容易被投機者操控。同時,各國對比-特幣態度不一，德美等國持開放支持態度,泰國、巴西等國將比-特幣相關活動視為非法。各個國家對比-特幣的態度及采取的應對措施都將對比-特幣價格造成重大影響，尤其在短期內造成其價格急劇波動。