□國(guó)通證券研發(fā)中心鄧良生盧興前

編者按：由于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市公司具有規(guī)模相對(duì)較小、成長(zhǎng)性較高、前期盈

利不確定和股份全流通等特點(diǎn)，決定了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)股票發(fā)行和定價(jià)與主板有較大

區(qū)別，發(fā)行方式和定價(jià)方法確定的難度較大。雖然境外成熟的證券市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)業(yè)

板公司股票的發(fā)行和定價(jià)有許多成功的經(jīng)驗(yàn)，但由于我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板目前尚處于探

索階段，所處的市場(chǎng)環(huán)境與境外又有很大的差別，因此對(duì)境外的發(fā)行與定價(jià)模式

只能有條件地加以借鑒。

國(guó)通證券研究發(fā)展中心執(zhí)筆的本報(bào)告，擬在借鑒海外創(chuàng)業(yè)板以及我國(guó)主板發(fā)

行方式和定價(jià)方法的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的特點(diǎn)和面臨的市場(chǎng)環(huán)境，對(duì)我國(guó)

創(chuàng)業(yè)板初級(jí)階段的發(fā)行方式和定價(jià)方法做一探索。

由于版面有限，本期先刊登《創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)股票的發(fā)行方式》，希望能在業(yè)內(nèi)

交流并引起反饋。

海外市場(chǎng)各有千秋

美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)股票發(fā)行方式與美國(guó)其他證券市場(chǎng)沒(méi)有什么區(qū)別，即主要采

用公募和私募兩種方式。

公募又稱(chēng)公開(kāi)招股或公開(kāi)發(fā)行，是發(fā)行人向非特定的廣大投資人公開(kāi)發(fā)售股

票的方式。公募的好處一是能借助公眾媒體廣泛地進(jìn)行推薦和宣傳，二是公募發(fā)

行的股票流動(dòng)性較好。

私募是指發(fā)行人不通過(guò)公開(kāi)的證券市場(chǎng)直接將證券出售給少數(shù)特定的認(rèn)購(gòu)人

。私募的特點(diǎn)是：第一，美國(guó)私募的審查較公募為松，發(fā)行人只須向證監(jiān)會(huì)遞交

私募備忘錄備案即可，無(wú)須證監(jiān)會(huì)批復(fù)同意。第二，私募發(fā)行股票不必在公共媒

體上刊登招股說(shuō)明書(shū)。第三，私募股票的發(fā)行對(duì)象是專(zhuān)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)。

在香港的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，發(fā)行人可委托經(jīng)香港聯(lián)交所認(rèn)可的保薦人承擔(dān)股票發(fā)

行業(yè)務(wù)，當(dāng)然從法律上講，發(fā)行人也可自己承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，并自行辦理股票發(fā)行

手續(xù)，即采用公司直接發(fā)行的方式。無(wú)論是直接還是間接發(fā)行，在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，

策略投資者都是股票發(fā)行的主要對(duì)象。

有特色國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)行方式

我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)初始階段股票的發(fā)行方式應(yīng)沿以下思路進(jìn)行：

開(kāi)始時(shí)須以公募方式發(fā)行。

起初階段創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的股票發(fā)行必須以公募方式發(fā)行，杜絕私募或部份私募