1引言

利益相關(guān)者理論是1960年左右，在美國、英國等長期奉行外部控制型公司治理模式的國家里對主流企業(yè)理論的質(zhì)疑和批判中逐步產(chǎn)生和發(fā)展起來的，不同的利益相關(guān)者將自己所擁有的資源投入到企業(yè)，同時也擁有了不同的企業(yè)所有權(quán)，每個利益相關(guān)者都應(yīng)該擁有平等的機會享有企業(yè)剩余價值索取權(quán)和控制權(quán)。隨著公司價值取向的變化，利益相關(guān)者財務(wù)管理逐漸引起人們的關(guān)注，利益相關(guān)者財務(wù)管理是一種以利益相關(guān)者財富最大化為基本目標并由利益相關(guān)者共同參與的一種新型公司財務(wù)體系，它通過財權(quán)在利益相關(guān)者之間的不同配置，協(xié)調(diào)利益相關(guān)者之間的責權(quán)利關(guān)系，保證企業(yè)的決策效率和治理效率。利益相關(guān)者財務(wù)管理順利進行需要各利益相關(guān)者參與企業(yè)財務(wù)管理，實現(xiàn)利益相關(guān)者合作下的公司財務(wù)的共同治理，而企業(yè)債權(quán)人作為關(guān)鍵利益相關(guān)者參與公司財務(wù)管理更應(yīng)該引起我們的關(guān)注，本文利用經(jīng)濟學中的合作博弈對企業(yè)債權(quán)人參與財務(wù)管理進行分析。

2基于利益相關(guān)者合作博弈的企業(yè)債權(quán)人財務(wù)管理

利益相關(guān)者根據(jù)各自的談判能力和對談判破裂的擔心程度參與公司財權(quán)配置的博弈，追求對公司財務(wù)控制權(quán)(剩余索取權(quán))的實際份額。在企業(yè)的利益相關(guān)者中，作為內(nèi)部利益相關(guān)者中，作為內(nèi)部利益相關(guān)者的經(jīng)理層、董事會具有較高的利益相關(guān)度，居于博弈強勢地位，能夠成為公司財務(wù)管理的主體;在外部利益相關(guān)者中，公眾投資者、供銷商、消費者，社區(qū)普遍存在“搭便車”思想，處于博弈的弱勢地位，不能作為責權(quán)利的治理主體參與公司財務(wù)管理。理論上，他們可以其共同利益的組織、集團的名義參與博弈，但這又意味著新的代理問題的出現(xiàn)，只能使問題變得更復雜。所以，在現(xiàn)階段，由于弱勢群體無法建立博弈機制，利益相關(guān)者全面參與公司財務(wù)管理是不現(xiàn)實的。但是，作為外部利益相關(guān)者的債權(quán)人基于自身的條件，可以參與公司財務(wù)管理。銀行等金融機構(gòu)是我國企業(yè)的主要債權(quán)人，它們有能力和動力參與公司財務(wù)管理。

2.1基于利益相關(guān)者合作博弈的企業(yè)債權(quán)人財務(wù)管理的特點

第一，以相關(guān)者利益最大化為目標，強調(diào)各利益主體的協(xié)調(diào)促進。企業(yè)的各相關(guān)主體均有不同的利益追求，如果過分強調(diào)財權(quán)的劃分，忽略了彼此的協(xié)調(diào)關(guān)系，只會將資產(chǎn)人為地分割，從而每個相關(guān)主體的利益都會受損。所以債權(quán)人參與企業(yè)財務(wù)管理是建立相關(guān)者利益基礎(chǔ)上，以相關(guān)者利益最大化為目標，強調(diào)各利益者的協(xié)調(diào)。

第二，公司財務(wù)管理結(jié)構(gòu)動態(tài)變化，管理策略適時調(diào)整。由于債權(quán)人、股東、經(jīng)營者和其他的利益相關(guān)者的談判能力和利益相關(guān)度受到各種因素的影響，時刻發(fā)生變化，所以公司的財權(quán)利益格局始終處于動態(tài)調(diào)整之中。這種動態(tài)調(diào)整決定利益相關(guān)者的合作與沖突水平，這就要求不同的財務(wù)治理策略與之相適應(yīng)。

第三，公司財務(wù)實行共同管理和相機治理。利益相關(guān)者財務(wù)理論強調(diào)利益相關(guān)者共同參與公司財務(wù)管理，考慮到可操作性，向公司直接提供財務(wù)資本的股東、債權(quán)人、經(jīng)營者可以直接參與公司的財務(wù)管理，實現(xiàn)公司財務(wù)的共同治理。當企業(yè)處于特定狀態(tài)時，債權(quán)人可通過相機治理機制，確保財權(quán)在不同利益相關(guān)者之間的配置能發(fā)揮衡量監(jiān)督和激勵是否相容，剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)是否匹配的功效。

2.2基于利益相關(guān)者合作博弈的企業(yè)債權(quán)人財務(wù)管理的實現(xiàn)機制

第一，共同治理機制。債權(quán)人參與企業(yè)財務(wù)管理的共同治理機制就是通過建立一套有效的制度安排，使債權(quán)人和經(jīng)營者、股東都有平等機會分享企業(yè)財務(wù)控制權(quán)，最終達到長期穩(wěn)定的合作和企業(yè)效率的提升。債權(quán)人財務(wù)在國外已經(jīng)有所發(fā)展，我國的治理機制安排可以借鑒其成功經(jīng)驗。在德國，主辦銀行在企業(yè)中一般都占有比較大的股權(quán)，對企業(yè)的經(jīng)營和財務(wù)決策、管理者的任免等具有較大的發(fā)言權(quán)。在美國，其特點是銀行與企業(yè)互派兼職董事，但兼職董事一般不干預企業(yè)的日常經(jīng)營和財務(wù)決策。我國的銀企關(guān)系具有一定的特殊性，實際上我國不存在銀行對企業(yè)所有權(quán)的狀態(tài)依存機制，也不允許銀行向企業(yè)委派管理者，銀企之間缺乏人事結(jié)合的機制。加上我國的信用機制不健全，造成了銀行債務(wù)的軟預算約束，使本應(yīng)分享貸款企業(yè)控制權(quán)的銀行，實際上卻被貸款企業(yè)所控制。為重塑銀企關(guān)系，需要建立債權(quán)人財務(wù)的共同治理機制。

第二，相機治理機制。債權(quán)人參與公司財務(wù)管理，意味著債權(quán)人依據(jù)談判能力所劃分的份額參與公司治理，又蘊涵著這種共同治理模式隨談判能力變化而變化的相機特性。博弈具有合作性，也具有沖突性，共同治理有時也會遭受機會主義的侵蝕。合作產(chǎn)生共同治理而沖突需要相機治理。相機機制實際上是不同條件下企業(yè)所有權(quán)的狀態(tài)依存性，由于企業(yè)財務(wù)控制權(quán)配置的狀態(tài)依存性以及利益相關(guān)者的談判能力和在企業(yè)契約中的收益保障優(yōu)先權(quán)的差異，使企業(yè)的財務(wù)控制權(quán)配置格局呈動態(tài)性，它將隨企業(yè)績效的變化在債權(quán)人、經(jīng)營者和大股東之間進行流動和轉(zhuǎn)換。張*迎(1996)對此作過詳細地描述。設(shè)x為企業(yè)總收益，N為股東收益，W為員工工資，r為債權(quán)人收益。如果企業(yè)處于“W+rW+r+N”狀態(tài)，經(jīng)營者就是實際的支配者。在借鑒國外經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，對于我國債權(quán)人實行相機治理，應(yīng)具體分為事前、事中和事后三個階段。

當然，還有其他輔助措施：①加大立法力度，《破產(chǎn)法》等相關(guān)法律是債權(quán)人相機財務(wù)治理的制度基礎(chǔ)，但其規(guī)定的債權(quán)人申請債務(wù)破產(chǎn)的條件具有剛性，即《破產(chǎn)法》雖有利于債權(quán)人資本收益的保全，但卻不能滿足債權(quán)人對資本收益增長的要求;②加大金融體制改革的力度，隨著我國金融體制改革的深化，商業(yè)銀行可以向企業(yè)提供股權(quán)融資，在這種情況下，主辦銀行制度下的關(guān)系型融資體制會逐漸形成，相應(yīng)的相機財務(wù)治理和共同財務(wù)治理的機制也將逐步完善;③充分利用限制性條款和附帶性條款，限制性條款主要是對資金籌集、使用等限制性規(guī)定，附帶性條款是債權(quán)人基于債務(wù)人的不同財務(wù)狀態(tài)考慮的財務(wù)行為選擇，是為實施相機財務(wù)治理而設(shè)立的，在信息的不完全性和不對稱性情況下，債權(quán)人可以利用債權(quán)合約實施資本保全的同時，通過增加限制性條款和附帶性條款來實施債權(quán)人資本收益增長的目標要求。

3結(jié)論

我國目前對債權(quán)人財務(wù)的研究尚處于探索階段，但是它對提高我國企業(yè)財務(wù)治理的效率有重大的現(xiàn)實意義。基于對利益相關(guān)者合作博弈的企業(yè)債權(quán)人財務(wù)的特點、實現(xiàn)機制和意義的討論分析，對比國外，可以看出我國企業(yè)的利益相關(guān)者全面參與公司財務(wù)管理并不現(xiàn)實，而且利益相關(guān)者財務(wù)的實施存在困難。相對而言，作為外部利益相關(guān)者的外部債權(quán)人參與公司財務(wù)管理具有可操作性，可以考慮完善各種機制，先實施債權(quán)人財務(wù)，由公司其他弱勢利益相關(guān)者共享債權(quán)人參與公司財務(wù)管理所帶來的收益，間接實現(xiàn)相關(guān)者的收益最大化。