1引言

利益相關者理論是1960年左右，在美國、英國等長期奉行外部控制型公司治理模式的國家里對主流企業理論的質疑和批判中逐步產生和發展起來的，不同的利益相關者將自己所擁有的資源投入到企業，同時也擁有了不同的企業所有權，每個利益相關者都應該擁有平等的機會享有企業剩余價值索取權和控制權。隨著公司價值取向的變化，利益相關者財務管理逐漸引起人們的關注，利益相關者財務管理是一種以利益相關者財富最大化為基本目標并由利益相關者共同參與的一種新型公司財務體系，它通過財權在利益相關者之間的不同配置，協調利益相關者之間的責權利關系，保證企業的決策效率和治理效率。利益相關者財務管理順利進行需要各利益相關者參與企業財務管理，實現利益相關者合作下的公司財務的共同治理，而企業債權人作為關鍵利益相關者參與公司財務管理更應該引起我們的關注，本文利用經濟學中的合作博弈對企業債權人參與財務管理進行分析。

2基于利益相關者合作博弈的企業債權人財務管理

利益相關者根據各自的談判能力和對談判破裂的擔心程度參與公司財權配置的博弈，追求對公司財務控制權(剩余索取權)的實際份額。在企業的利益相關者中，作為內部利益相關者中，作為內部利益相關者的經理層、董事會具有較高的利益相關度，居于博弈強勢地位，能夠成為公司財務管理的主體;在外部利益相關者中，公眾投資者、供銷商、消費者，社區普遍存在“搭便車”思想，處于博弈的弱勢地位，不能作為責權利的治理主體參與公司財務管理。理論上，他們可以其共同利益的組織、集團的名義參與博弈，但這又意味著新的代理問題的出現，只能使問題變得更復雜。所以，在現階段，由于弱勢群體無法建立博弈機制，利益相關者全面參與公司財務管理是不現實的。但是，作為外部利益相關者的債權人基于自身的條件，可以參與公司財務管理。銀行等金融機構是我國企業的主要債權人，它們有能力和動力參與公司財務管理。

2.1基于利益相關者合作博弈的企業債權人財務管理的特點

第一，以相關者利益最大化為目標，強調各利益主體的協調促進。企業的各相關主體均有不同的利益追求，如果過分強調財權的劃分，忽略了彼此的協調關系，只會將資產人為地分割，從而每個相關主體的利益都會受損。所以債權人參與企業財務管理是建立相關者利益基礎上，以相關者利益最大化為目標，強調各利益者的協調。

第二，公司財務管理結構動態變化，管理策略適時調整。由于債權人、股東、經營者和其他的利益相關者的談判能力和利益相關度受到各種因素的影響，時刻發生變化，所以公司的財權利益格局始終處于動態調整之中。這種動態調整決定利益相關者的合作與沖突水平，這就要求不同的財務治理策略與之相適應。

第三，公司財務實行共同管理和相機治理。利益相關者財務理論強調利益相關者共同參與公司財務管理，考慮到可操作性，向公司直接提供財務資本的股東、債權人、經營者可以直接參與公司的財務管理，實現公司財務的共同治理。當企業處于特定狀態時，債權人可通過相機治理機制，確保財權在不同利益相關者之間的配置能發揮衡量監督和激勵是否相容，剩余索取權和剩余控制權是否匹配的功效。

2.2基于利益相關者合作博弈的企業債權人財務管理的實現機制

第一，共同治理機制。債權人參與企業財務管理的共同治理機制就是通過建立一套有效的制度安排，使債權人和經營者、股東都有平等機會分享企業財務控制權，最終達到長期穩定的合作和企業效率的提升。債權人財務在國外已經有所發展，我國的治理機制安排可以借鑒其成功經驗。在德國，主辦銀行在企業中一般都占有比較大的股權，對企業的經營和財務決策、管理者的任免等具有較大的發言權。在美國，其特點是銀行與企業互派兼職董事，但兼職董事一般不干預企業的日常經營和財務決策。我國的銀企關系具有一定的特殊性，實際上我國不存在銀行對企業所有權的狀態依存機制，也不允許銀行向企業委派管理者，銀企之間缺乏人事結合的機制。加上我國的信用機制不健全，造成了銀行債務的軟預算約束，使本應分享貸款企業控制權的銀行，實際上卻被貸款企業所控制。為重塑銀企關系，需要建立債權人財務的共同治理機制。

第二，相機治理機制。債權人參與公司財務管理，意味著債權人依據談判能力所劃分的份額參與公司治理，又蘊涵著這種共同治理模式隨談判能力變化而變化的相機特性。博弈具有合作性，也具有沖突性，共同治理有時也會遭受機會主義的侵蝕。合作產生共同治理而沖突需要相機治理。相機機制實際上是不同條件下企業所有權的狀態依存性，由于企業財務控制權配置的狀態依存性以及利益相關者的談判能力和在企業契約中的收益保障優先權的差異，使企業的財務控制權配置格局呈動態性，它將隨企業績效的變化在債權人、經營者和大股東之間進行流動和轉換。張*迎(1996)對此作過詳細地描述。設x為企業總收益，N為股東收益，W為員工工資，r為債權人收益。如果企業處于“W+rW+r+N”狀態，經營者就是實際的支配者。在借鑒國外經驗的基礎上，對于我國債權人實行相機治理，應具體分為事前、事中和事后三個階段。

當然，還有其他輔助措施：①加大立法力度，《破產法》等相關法律是債權人相機財務治理的制度基礎，但其規定的債權人申請債務破產的條件具有剛性，即《破產法》雖有利于債權人資本收益的保全，但卻不能滿足債權人對資本收益增長的要求;②加大金融體制改革的力度，隨著我國金融體制改革的深化，商業銀行可以向企業提供股權融資，在這種情況下，主辦銀行制度下的關系型融資體制會逐漸形成，相應的相機財務治理和共同財務治理的機制也將逐步完善;③充分利用限制性條款和附帶性條款，限制性條款主要是對資金籌集、使用等限制性規定，附帶性條款是債權人基于債務人的不同財務狀態考慮的財務行為選擇，是為實施相機財務治理而設立的，在信息的不完全性和不對稱性情況下，債權人可以利用債權合約實施資本保全的同時，通過增加限制性條款和附帶性條款來實施債權人資本收益增長的目標要求。

3結論

我國目前對債權人財務的研究尚處于探索階段，但是它對提高我國企業財務治理的效率有重大的現實意義。基于對利益相關者合作博弈的企業債權人財務的特點、實現機制和意義的討論分析，對比國外，可以看出我國企業的利益相關者全面參與公司財務管理并不現實，而且利益相關者財務的實施存在困難。相對而言，作為外部利益相關者的外部債權人參與公司財務管理具有可操作性，可以考慮完善各種機制，先實施債權人財務，由公司其他弱勢利益相關者共享債權人參與公司財務管理所帶來的收益，間接實現相關者的收益最大化。