網(wǎng)絡(luò)虛擬貨幣的現(xiàn)實風險分析

(一)價格穩(wěn)定風險

理論上講，如果網(wǎng)絡(luò)貨幣的存在影響到了對央行負債的需求,進而干擾了央行公開市場操作行為,就將對一國的貨幣政策和價格穩(wěn)定產(chǎn)生影響。但從實際看，網(wǎng)絡(luò)貨幣影響價格穩(wěn)定的前提包括下面三個方面：

(1)從對貨幣數(shù)量的影響分析，雖然在信息匱乏的情況下難以分析網(wǎng)絡(luò)貨幣方案在多大程度上創(chuàng)造貨幣。

然而，大多數(shù)網(wǎng)絡(luò)貨幣系統(tǒng)以預付費模式運作，即在換入真實貨幣時發(fā)行網(wǎng)絡(luò)貨幣,在換出真實貨幣時回籠貨幣，其帶來的影響有限。在著名的網(wǎng)絡(luò)貨幣方案中，貨幣供應處于穩(wěn)定狀態(tài)且供應量不大，但仍需警惕其是否能確保貨幣供應將在長期保持穩(wěn)定水平，以及網(wǎng)絡(luò)貨幣與真實貨幣兌換率變化帶來的影響。

(2)從對貨幣流通速度、現(xiàn)金使用、貨幣統(tǒng)計的影響分析，目前網(wǎng)絡(luò)貨幣方案帶來的技術(shù)革新對貨幣流通速度的影響尚不明確。

作為一個網(wǎng)絡(luò)行業(yè)，這在很大程度上取決于活躍的網(wǎng)絡(luò)貨幣方案用戶數(shù)量。若網(wǎng)絡(luò)貨幣被廣泛接受，將會對央行真實貨幣產(chǎn)生替代效應，從而減少交易中的現(xiàn)金使用。在此情況下，央行資產(chǎn)負債表規(guī)模將縮減，其影響短期利率的能力也將被削弱。央行將需要通過對網(wǎng)絡(luò)貨幣計提最低準備金等方式對抗風險。替代效應將加劇貨幣統(tǒng)計難度，并將影響貨幣統(tǒng)計量與通脹間的關(guān)系,不利于實現(xiàn)中長期價格穩(wěn)定。另外，網(wǎng)絡(luò)貨幣在央行以外發(fā)行且虛擬信用可擴張，將對央行利率決定在經(jīng)濟中傳導產(chǎn)生影響，削弱央行貨幣控制權(quán)。

(3)從網(wǎng)絡(luò)貨幣和實體經(jīng)濟相互作用的情況分析，網(wǎng)絡(luò)貨幣可充當真實商品交易媒介，對真實GDP產(chǎn)生影響。

網(wǎng)絡(luò)貨幣對真實貨幣供應的影響取決于兩個方面：一是虛擬經(jīng)濟對真實經(jīng)濟的替代效應;二是網(wǎng)絡(luò)貨幣對真實貨幣的擠出效應，即：隨著網(wǎng)絡(luò)貨幣總量增加，公眾在現(xiàn)實生活中持有現(xiàn)金量減少，導致現(xiàn)金/存款比下降，貨幣乘數(shù)上升。從現(xiàn)實看，網(wǎng)絡(luò)虛擬貨幣方案在現(xiàn)階段并不會對價格穩(wěn)定帶來影響,貨幣流動速度在中短期內(nèi)也不會受到重大影響。然而，網(wǎng)絡(luò)貨幣和實體經(jīng)濟間的相互作用值得關(guān)注。

(二)金融穩(wěn)定風險

網(wǎng)絡(luò)虛擬貨幣方案在銀行體系外運作,最主要的金融不穩(wěn)定因素在于其與實體經(jīng)濟的聯(lián)系，即兌換匯率及匯兌市場。很明顯，封閉的網(wǎng)絡(luò)貨幣方案和單向流動的網(wǎng)絡(luò)貨幣方案不受影響，應重點關(guān)注雙向流動的網(wǎng)絡(luò)貨幣方案。雙向流動的網(wǎng)絡(luò)貨幣的價值取決于匯兌市場上貨幣供給及需求水平。網(wǎng)絡(luò)貨幣與真實貨幣的一個很大區(qū)別在于網(wǎng)絡(luò)貨幣方案并不以國家或貨幣區(qū)域為依托，虛擬經(jīng)濟強度、貿(mào)易或產(chǎn)能對其匯率影響有限。虛擬貨幣價格及其波動取決于5大因素：

(1)貨幣供應情況及貨幣發(fā)行人采取的其他行動。例如:通過干預市場實現(xiàn)固定或半固定的匯率。

(2)網(wǎng)絡(luò)貨幣方案顯現(xiàn)出網(wǎng)絡(luò)外部性，其貨幣價值依賴于參與的用戶和商戶數(shù)量。隨著消費者和商家數(shù)量增加，其貨幣價值將相應提升。另外，交易量小的網(wǎng)絡(luò)貨幣匯率波動更大。

(3)擁有清晰透明政策以及先進安全措施的虛擬社區(qū)更易提振信心，貨幣也更強勁。

(4)網(wǎng)絡(luò)貨幣發(fā)行人在履行承諾方面的信譽。虛擬社區(qū)并不存在任何“最后貸款人”，發(fā)行人獲得的信任對網(wǎng)絡(luò)貨幣匯率至關(guān)重要。

(5)對網(wǎng)絡(luò)貨幣未來價值的投機活動及虛擬社區(qū)受網(wǎng)絡(luò)攻擊的情況。由于系統(tǒng)不成熟、交易低迷、投機活動及網(wǎng)絡(luò)攻擊等因素，雙向流動的網(wǎng)絡(luò)貨幣方案存在固有的不穩(wěn)定性。目前這些網(wǎng)絡(luò)貨幣成交量小且與實體經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度低，金融體系的穩(wěn)定系不會受影響。然而，若今后網(wǎng)絡(luò)貨幣成為了傳統(tǒng)貨幣的替代品，將會給金融體系帶來不穩(wěn)定因素，甚至可能會扭曲商品和服務的相對價格。網(wǎng)絡(luò)貨幣系統(tǒng)對金融體系的影響在很大程度上取決于活躍用戶數(shù)量、愿意接受虛擬貨幣進行真實交易的商戶數(shù)量。另外，虛擬貨幣只有交換價值、沒有使用價值。通常網(wǎng)絡(luò)貨幣不以具有內(nèi)在價值的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，且沒有央行信用做支撐。目前，這些網(wǎng)絡(luò)貨幣系統(tǒng)并不允許借出或貸入資金，所以尚不能對金融系統(tǒng)穩(wěn)定構(gòu)成威脅，但應密切關(guān)注其發(fā)展，若未來發(fā)生改變，無疑將對金融系統(tǒng)造成影響。

(三)支付系統(tǒng)穩(wěn)定性風險

1、難以規(guī)避與支付系統(tǒng)相關(guān)的典型風險。

在特定的虛擬社區(qū)，虛擬貨幣支付活動已演變?yōu)椤罢嬲摹敝Ц断到y(tǒng)，面臨著與支付系統(tǒng)相關(guān)的典型風險：信用風險、流動性風險、運行風險及法律風險等。這些風險的性質(zhì)、規(guī)模及持續(xù)時間在很大程度上取決于系統(tǒng)的設(shè)計或流動性匱乏的程度,網(wǎng)絡(luò)虛擬貨幣方案很難規(guī)避或控制這些風險。從國際清算銀行(BIS)發(fā)布的《重要支付系統(tǒng)的核心原則》(CP)來看，網(wǎng)絡(luò)虛擬貨幣方案并不符合CP中的絕大部分內(nèi)容，同時也不屬于系統(tǒng)性重要支付系統(tǒng)。所以，并不會在全球金融系統(tǒng)引發(fā)或傳遞沖擊。從目前情況下，網(wǎng)絡(luò)貨幣系統(tǒng)在這些虛擬社區(qū)外并不存在系統(tǒng)性風險。

2、缺乏相應監(jiān)督和保護機制。

在現(xiàn)實經(jīng)濟中，央行充當著最后貸款人角色且不存在違約風險，可以在出現(xiàn)支付危機或無法預知的流動性短缺情況下采取行動，以避免連鎖反應。而網(wǎng)絡(luò)虛擬貨幣方案中,以網(wǎng)絡(luò)貨幣為結(jié)算資產(chǎn)并不能做到這些。由于網(wǎng)絡(luò)貨幣簡單地依賴于發(fā)行人信譽,并不能保證被廣泛接受用作支付手段，網(wǎng)絡(luò)貨幣不能被視作安全的貨幣。另外，商業(yè)銀行按要求接受審慎監(jiān)管，降低了違約可能性,商業(yè)銀行賬戶中的錢安全度高于網(wǎng)絡(luò)貨幣。網(wǎng)絡(luò)貨幣的一個根本性風險體現(xiàn)在：網(wǎng)絡(luò)貨幣方案結(jié)算機構(gòu)并不受任何監(jiān)管，沒有任何機構(gòu)對其行為負責，同時也不具備任何投資者/存款人保護機制，導致用戶自身承擔所有的風險。

(四)監(jiān)管缺位風險

通常來講，監(jiān)管滯后于科技發(fā)展。網(wǎng)絡(luò)虛擬貨幣方案在20世紀90年代后期開始建立，但直到2006年，美國的一些政府機構(gòu)才著手分析這些方案。由于監(jiān)管缺位，加之其交易有匿名、不可見、難追蹤等特點，網(wǎng)絡(luò)虛擬貨幣方案極易被恐怖活動、詐騙、洗錢等非法活動利用。當前，許多國家的政府部門都在考慮是否承認或使這些虛擬方案合法化，并將其納入監(jiān)管范疇，從而達到支持貨幣和支付形式創(chuàng)新、保護消費者權(quán)益及金融穩(wěn)定，同時抑制利用虛擬貨幣方案從事犯罪活動的目的。目前虛擬貨幣方案法律地位不確定性也可能對政府當局帶來挑戰(zhàn)。

(五)貨幣當局聲譽風險

貨幣當局(央行)的聲譽是決定其各項政策，尤其是貨幣政策有效性的關(guān)鍵因素。公眾對法定貨幣的信任程度與央行形象密切相關(guān)，央行十分關(guān)注其聲譽。歐央行將聲譽風險定義為聲譽、信用或公共形象惡化的風險。由于網(wǎng)絡(luò)貨幣方案與貨幣和支付相關(guān)，大-眾普遍認為屬于央行職責范疇，需警惕其可能給央行帶來的聲譽風險。雖然在規(guī)模較小的情況下，網(wǎng)絡(luò)貨幣方案失敗帶來的影響有限,但其高度波動和不穩(wěn)定性也加劇了失敗的可能性,并吸引媒體廣泛報道。若任由網(wǎng)絡(luò)貨幣持續(xù)發(fā)展而不進行管制,中央銀行可能被認為失職而影響其聲譽。

(六)投資者損失風險

相對于交換價值而言，公眾對網(wǎng)絡(luò)虛擬貨幣的投資價值認可度更高，也正是基于投資的交易才加速了虛擬貨幣市場形成。與其他投資市場一樣，虛擬貨幣市場的參與者也將面對市場風險、信用風險以及政策風險帶來的潛在損失。以比-特幣為例：2009到2010年初，比-特幣毫無價值;2010年夏天比-特幣交易開始進入黃金時期，由于供給遠小于需求，網(wǎng)上交易價值開始上升，到11月初，比-特幣在29美分處沉寂多日后竄升至36美分;2011年2月，比-特幣繼續(xù)升值，其與美元的兌換率達到了1:1;2013年，比-特幣價格實現(xiàn)“大爆炸”式增長，并在2013年11月29日觸及1242美元，超過同期黃金1241.98美元/盎司價格。劇烈的價格波動使市場參與者面臨著巨大的投機風險。不同于股票、債券等成熟資本市場，比-特幣市場深度不足，且目前主要持有在大戶手中，分散化程度低，比-特幣價格很容易受到大戶買賣行為影響，也容易被投機者操控。同時,各國對比-特幣態(tài)度不一，德美等國持開放支持態(tài)度,泰國、巴西等國將比-特幣相關(guān)活動視為非法。各個國家對比-特幣的態(tài)度及采取的應對措施都將對比-特幣價格造成重大影響，尤其在短期內(nèi)造成其價格急劇波動。