我們收集了國(guó)內(nèi)54只封閉式基金自2002年9月至2006年11月的75次歷史分紅數(shù)據(jù)，以基金收益分配日時(shí)間為T日，考察T日之前40個(gè)工作日和T日之后10個(gè)工作日之間的折價(jià)率變化情況。最終，我們得到如下圖所示的收益分配單一因素對(duì)折價(jià)率的影響情況：

從圖中我們可以看到，在收益分配日前40日到前8日，基金的折價(jià)率水平變化不大。而隨著收益分配日的臨近，到收益分配日前8日以后，基金折價(jià)率開始快速收窄，在收益分配日當(dāng)天折價(jià)率還會(huì)有較大幅度的下降。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，收益分配可以使封閉式基金的折價(jià)率在短期內(nèi)下降4%。收益分配日以后，基金折價(jià)率會(huì)有一定程度的上升，但在折價(jià)率穩(wěn)定之后的水平仍然較收益分配前的折價(jià)率水平下降了2%。因此，根據(jù)我們的研究，總體來看收益分配可以使得折價(jià)率有2%的下降。

美國(guó)市場(chǎng)封閉式基金的收益分配政策

按照美國(guó)1940年投資公司法(TheInvestmentCompanyof1940)第19章的有關(guān)規(guī)定，基金收益分配分為兩類。

一是基金凈收入的分配，實(shí)際運(yùn)作中稱為日常收入分配。此項(xiàng)分配的來源是基金累積的未分配凈收入，包括基金投資的股息和債息收入，不包括基金買賣證券或其他資產(chǎn)的差價(jià)收入，即資本利得。由于美國(guó)稅制的原因，不同來源的凈收入適用的稅率也是不同的，因此基金凈收入又進(jìn)一步細(xì)分為應(yīng)稅收入和免稅收入兩類。1940年投資公司法要求，基金實(shí)施分配時(shí)必須披露基金凈收入的各項(xiàng)來源。

二是基金資本利得的分配，實(shí)際運(yùn)作中分為短期資本利得分配和長(zhǎng)期資本利得分配兩類。短期資本利得分配和長(zhǎng)期資本利得分配適用的稅率是不同的。實(shí)際運(yùn)作中，短期資本利得分配視同于基金的日常收益分配，而長(zhǎng)期資本利得分配則需根據(jù)不同持有期限等因素適用不同稅率。

美國(guó)封閉式基金的收益分配適用于上述關(guān)于基金收益分配的一般規(guī)定，但由于封閉式基金的特殊性質(zhì)，又有一些不同。其中，最重要的區(qū)別在于封閉式基金一般采用定期定量的收益分配，即每月或每季度分配一次，每次收益分配保持相對(duì)固定的分配比例或者分配金額，這種做法的好處在于穩(wěn)定持有人預(yù)期，降低基金折價(jià)率。

由于施行定期定額的收益分配政策，可能造成基金收益分配所需金額超過前述基金凈收入分配和基金資本利得分配的總和，為此美國(guó)封閉式基金采用了以下兩個(gè)方法予以解決。一是增加長(zhǎng)期資本利得的分配力度。二是增加了本金分配(ReturnofCapital)，即定期定量分配中超過基金凈收入和資本利得總和的部分可以使用基金本金予以彌補(bǔ)。本金分配的金額是免稅的?；疬€要對(duì)本金分配進(jìn)行專門披露，避免投資者誤將本金分配當(dāng)作基金凈收入或資本利得。