1.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

即基金外部發(fā)生的、非基金本身所能控制的因政治、經(jīng)濟(jì)、政策等的變更所導(dǎo)致的市場(chǎng)行情波動(dòng)而產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)。作為一種特殊的高級(jí)投資品種，開(kāi)放式基金運(yùn)作的理想環(huán)境是規(guī)模大、流動(dòng)性強(qiáng)、成熟度高、投資者理性的證券市場(chǎng)。然而，中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展至今不到二十年，種種原因造成了中國(guó)的證券市場(chǎng)仍很不完善，突出地表現(xiàn)在市場(chǎng)投機(jī)性強(qiáng)、流動(dòng)性弱、市場(chǎng)波動(dòng)頻繁;而且發(fā)展僅四余年的基金的管理和運(yùn)作也很不規(guī)范。這使得我國(guó)開(kāi)放式基金剛一推出就面臨著極大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。有關(guān)實(shí)證研究表明，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)約占我國(guó)證券市場(chǎng)總風(fēng)險(xiǎn)的60%，而發(fā)達(dá)國(guó)家僅占20%-30%。這意味著在目前的中國(guó)證券市場(chǎng)，分散化投資對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的作用很小，一旦遭遇股市暴跌或者長(zhǎng)期熊市，由于缺乏可以彌補(bǔ)損失的反向操作工具，開(kāi)放式基金難逃厄運(yùn)。據(jù)研究，“過(guò)去八年中投資者只要錯(cuò)過(guò)了十大漲幅日，那他就肯定會(huì)輸?shù)煤軌蚜摇！倍@十大漲幅日無(wú)一不是由政策決定的。與這個(gè)結(jié)論相印證的是：當(dāng)熊市來(lái)臨時(shí)，80%以上的基金都跌破了面值(((。

2.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

是指由于投資者大量贖回而造成開(kāi)放式基金現(xiàn)金流動(dòng)性不足的嚴(yán)重后果。這種情形在臺(tái)灣曾有發(fā)生。1990年臺(tái)灣股市下跌，曾引起一場(chǎng)大量贖回開(kāi)放式基金的風(fēng)波，并導(dǎo)致其暫時(shí)停牌。與海外相比，由于證券市場(chǎng)尚處于起步階段，我國(guó)開(kāi)放式基金面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)又表現(xiàn)出特殊性(((：其一呈現(xiàn)出高流動(dòng)性資產(chǎn)來(lái)源與低流動(dòng)性資產(chǎn)相匹配而引發(fā)的結(jié)構(gòu)不對(duì)稱(chēng)矛盾。我國(guó)開(kāi)放式基金的資金主要來(lái)源于“跟風(fēng)”操作和風(fēng)險(xiǎn)承受能力差的散戶(hù)，機(jī)構(gòu)投資者不及開(kāi)戶(hù)總數(shù)的5%，呈現(xiàn)高流動(dòng)性。而與海外證券市場(chǎng)上千種投資工具相比，我國(guó)證券市場(chǎng)的投資品種僅十余種，其流動(dòng)性(除國(guó)債外)均與市場(chǎng)一起呈現(xiàn)巨幅震蕩格局，流動(dòng)性又弱。其二還存在著系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較高與避險(xiǎn)機(jī)制短缺的不對(duì)稱(chēng)矛盾。一方面，我國(guó)資本市場(chǎng)缺乏足夠的廣度和深度。截至2001年7月，我國(guó)證券市場(chǎng)可流通的法人股市值僅為14138億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歐美等國(guó)的市場(chǎng)規(guī)模，這勢(shì)必導(dǎo)致基金之間的大規(guī)模交叉持股，并大大降低了所持股票的流動(dòng)性;而另一方面，我國(guó)又沒(méi)有大宗交易、做空機(jī)制等方面的制度，難以化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這種特殊性決定了我國(guó)開(kāi)放式基金面臨著很大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3.法律風(fēng)險(xiǎn)

基金監(jiān)管的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，完善的法制是基金業(yè)健康發(fā)展的基本保證。而與基金業(yè)較快發(fā)展不相適應(yīng)的是，我國(guó)有關(guān)基金業(yè)的立法嚴(yán)重滯后。目前，我國(guó)已制定并實(shí)施《信托法》，《投資基金法》雖幾易其稿，并于今年8月提交人大常委會(huì)討論，但短時(shí)間內(nèi)難以通過(guò)。直接規(guī)范開(kāi)放式基金的僅有證監(jiān)會(huì)頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》和《開(kāi)放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》等行政規(guī)章，它們的級(jí)別低，法律效力差。《暫行辦法》主要是針對(duì)封閉式基金，范圍較窄，概括性強(qiáng)，未能理清投資基金當(dāng)事人之間的法律關(guān)系，特別是對(duì)開(kāi)放式基金的一些具體問(wèn)題缺乏規(guī)定，已不能適應(yīng)新形勢(shì)下基金業(yè)發(fā)展的需要。而《試點(diǎn)辦法》的頒布，雖然使得開(kāi)放式基金的運(yùn)作有章可循，但這畢竟是過(guò)渡性的，其本身規(guī)定也不夠完善，缺乏對(duì)開(kāi)放式基金的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)、民事責(zé)任等的明確規(guī)定。這不僅難以有效保護(hù)投資者的合法權(quán)益，也制約了基金業(yè)的健康發(fā)展。

4.管理風(fēng)險(xiǎn)

主要是指管理機(jī)構(gòu)的內(nèi)部監(jiān)督缺位、管理者的業(yè)務(wù)能力和道德水平低下等所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)，基金和基金管理公司自身的治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)控體系存在很大問(wèn)題。公司各部門(mén)之間的分工存在著很大的缺陷，基金經(jīng)理往往集研究、管理、交易三大職能于一身。而公司內(nèi)部的稽查監(jiān)察部門(mén)往往隸屬于總經(jīng)理，而不是隸屬于董事會(huì)，難也達(dá)到真正稽查監(jiān)察的目的。另一方面，由于我國(guó)發(fā)展基金的時(shí)間不長(zhǎng)，基金管理人投資水平低下，缺乏高度的敬業(yè)精神和責(zé)任感，而且整個(gè)基金管理行業(yè)道德水準(zhǔn)底下，基金經(jīng)理私自進(jìn)行個(gè)人交易現(xiàn)象屢禁不絕(((。相對(duì)于操作開(kāi)放式基金的較高要求，這可能會(huì)引發(fā)更大的問(wèn)題。業(yè)內(nèi)人士曾指出，決定基金業(yè)績(jī)的最根本因素是基金管理層的道德素養(yǎng)，其次才是業(yè)務(wù)素養(yǎng)。(((由此可見(jiàn)，我國(guó)基金管理中的監(jiān)督乏力與“低能缺德”必然將會(huì)給我國(guó)開(kāi)放式基金的運(yùn)作帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)。

上述風(fēng)險(xiǎn)的存在給我國(guó)開(kāi)放式基金的發(fā)展帶來(lái)了極大的阻礙。為了更好地促進(jìn)我國(guó)開(kāi)放式基金及證券市場(chǎng)的快速健康發(fā)展，必須大力進(jìn)行制度創(chuàng)新，其關(guān)鍵之舉應(yīng)該是借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)構(gòu)建我國(guó)開(kāi)放式基金的法律控制體系。