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私募投資基金今年來(lái)在國(guó)內(nèi)飛速發(fā)展，相關(guān)知識(shí)已成為投資人關(guān)注的熱點(diǎn)。相對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)而言，我國(guó)市場(chǎng)上還存在著非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)，相信對(duì)于這個(gè)概念，大家較為陌生。律霸網(wǎng)的編輯就借著本文，和大家一起探討一個(gè)較為陌生的的話題——非標(biāo)類(lèi)私募基金監(jiān)管的問(wèn)題。

債權(quán)型基金主要的投資方式主要有以下幾類(lèi)：

1、銀行委托貸款方式投入資金需求方;

2、基金作為單一委托人的信托貸款模式;

3、基金作為債權(quán)受讓人，收購(gòu)其他機(jī)構(gòu)合法形成的債權(quán);

4、基金作為收益權(quán)的受讓方，收購(gòu)資產(chǎn)管理公司的不良債權(quán);

5、以明股實(shí)債的方式進(jìn)行固定收益投資。

對(duì)于債權(quán)型私募基金而言，主要投資領(lǐng)域集中于債權(quán)，如果新政出臺(tái)，對(duì)于此類(lèi)基金的影響是不言而喻的。吳衛(wèi)明博士認(rèn)為，債權(quán)型私募基金管理人對(duì)于非標(biāo)債權(quán)投資相關(guān)問(wèn)題應(yīng)予以充分關(guān)注，并在政策出臺(tái)后，及時(shí)進(jìn)行響應(yīng)的業(yè)務(wù)調(diào)整。

一、什么是非標(biāo)債權(quán)

非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)，顧名思義是與標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)相對(duì)應(yīng)的。標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)主要是指經(jīng)過(guò)增信、打包、證券化處理過(guò)，能夠在交易場(chǎng)所進(jìn)行交易的債權(quán)，如公司債、企業(yè)債、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、次級(jí)債等產(chǎn)品。非標(biāo)債權(quán)則是與標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)相對(duì)應(yīng)的債權(quán)類(lèi)型，其特點(diǎn)是每一筆債權(quán)與其基礎(chǔ)法律關(guān)系相對(duì)應(yīng)，具有個(gè)性化，且難以在市場(chǎng)中以標(biāo)準(zhǔn)化證券的方式實(shí)施交易。

對(duì)于非標(biāo)債權(quán)，法律及監(jiān)管規(guī)則并未給予統(tǒng)一的界定。按照中國(guó)銀監(jiān)會(huì)在“銀監(jiān)發(fā)[2013]8號(hào)”文件中的界定：“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)是指未在銀行間市場(chǎng)及證券交易所市場(chǎng)交易的債權(quán)性資產(chǎn)，包括但不限于信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債權(quán)、承兌匯票、信用證、應(yīng)收賬款、各類(lèi)受(收)益權(quán)、帶回購(gòu)條款的股權(quán)性融資等。”

這一定義，將非標(biāo)債權(quán)的范圍界定比較寬泛，既包括信托與委托債權(quán)，也包括票據(jù)及信用證資產(chǎn)，還包括銀行信貸及其不良資產(chǎn)，各類(lèi)收益權(quán)。該文件甚至將帶有回購(gòu)條款的股權(quán)融資也視為非標(biāo)債權(quán)對(duì)待。

如果證監(jiān)會(huì)對(duì)于非標(biāo)債權(quán)的界定與上述標(biāo)準(zhǔn)相同或相近，則債權(quán)型私募基金當(dāng)前所從事的業(yè)務(wù)基本被上面臨被叫停的風(fēng)險(xiǎn)。

二、非標(biāo)債權(quán)為什么成為“過(guò)街老鼠”?

對(duì)于非標(biāo)債權(quán)投資的限制，實(shí)際上肇始于2010年前后的影子銀行。所謂影子銀行，即脫離監(jiān)管體系之外，與傳統(tǒng)的接受中央銀行監(jiān)管的商業(yè)銀行系統(tǒng)相對(duì)應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)。

如果將傳統(tǒng)商業(yè)銀行的存款貸款業(yè)務(wù)作為銀行業(yè)的正統(tǒng)，則影子銀行可以視為一種具有銀行業(yè)特點(diǎn)但卻沒(méi)有納入銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的金融形態(tài)。影子銀行自2010年開(kāi)始，在我國(guó)金融市場(chǎng)得到了快速發(fā)展。在房地產(chǎn)調(diào)控與地方融資平臺(tái)調(diào)控的過(guò)程中，商業(yè)銀行信貸資金進(jìn)入上述領(lǐng)域受到限制，影子銀行則以另外一種方式填補(bǔ)了資金空白。其中銀行理財(cái)資金通過(guò)銀信合作、銀基合作、銀證合作等方式，以表外資產(chǎn)方式進(jìn)行運(yùn)作，可以視為是影子銀行的主要構(gòu)成。債權(quán)型私募基金是影子銀行的另一種通道和表現(xiàn)方式，一方面部分銀行資金間接借助“通道”進(jìn)入私募基金;另一方面，私募基金與各種第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)合作，形成了另外一種形式的影子體系。

各種形式的資金，以基金或信托、資管計(jì)劃等形式投入項(xiàng)目，名義上遵循信托原則，但實(shí)質(zhì)上則是以獲取固定的債權(quán)投資收益為目的。在債權(quán)私募基金投資中，往往使用預(yù)期收益等詞匯，甚至早期的債權(quán)投資基金在銷(xiāo)售過(guò)程中往往隱含著保本保息的承諾。當(dāng)然，這種情況在中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布私募基金銷(xiāo)售管理辦法后，得到了改善。

金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于影子銀行，一直給予了較高的關(guān)注。銀監(jiān)會(huì)針對(duì)影子銀行，先后出臺(tái)了多個(gè)規(guī)范文件，其中包括《中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)辦公廳關(guān)于規(guī)范同業(yè)代付業(yè)務(wù)管理的通知》(237號(hào)文)、《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》(8號(hào)文)，及2014年5月的127號(hào)文，《關(guān)于規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的通知》(82號(hào)文)等。近期，銀監(jiān)會(huì)又制定了《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》，該文件進(jìn)一步規(guī)定了商業(yè)銀行理財(cái)資金投資非標(biāo)債權(quán)，僅能對(duì)接信托通道，不允許對(duì)接資管計(jì)劃，不允許多層嵌套。該征求意見(jiàn)稿也顯示了監(jiān)管層對(duì)于銀行理財(cái)資金投資非標(biāo)債權(quán)的態(tài)度。

如果本次證監(jiān)會(huì)限制私募基金投資非標(biāo)債權(quán)的傳聞屬實(shí)，則無(wú)疑可以視為是影子銀行清理整頓的又一具體措施。

有人認(rèn)為，非標(biāo)債權(quán)之所以被監(jiān)管層限制，原因主要在于其債權(quán)屬性。債權(quán)意味著剛性兌付，而私募基金或各種資產(chǎn)管理計(jì)劃本質(zhì)上是遵循信托原則。即，基金管理人不為基金的兌付承擔(dān)責(zé)任，而僅僅承擔(dān)審慎、忠實(shí)的管理責(zé)任。債權(quán)基金通過(guò)募集民間資金，從事貸款或類(lèi)似于貸款的其他債權(quán)投資業(yè)務(wù)，在某種程度上繞過(guò)了銀行的信貸規(guī)模管制和銀行業(yè)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)資本比例管制，這也許是監(jiān)管層對(duì)非標(biāo)債權(quán)投資比較謹(jǐn)慎的原因之一。

三、債權(quán)型私募基金如何應(yīng)對(duì)

如果關(guān)于限制非標(biāo)債權(quán)的政策落地，則私募基金應(yīng)在遵循監(jiān)管規(guī)則的基礎(chǔ)上尋找新的出路。筆者認(rèn)為，可以從以下幾個(gè)方面予以考慮：

1、實(shí)施業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，由非標(biāo)債權(quán)投資轉(zhuǎn)為專(zhuān)業(yè)的股權(quán)投資;

2、根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)確定的非標(biāo)債權(quán)目錄實(shí)施整改，對(duì)于納入非標(biāo)債權(quán)目錄的投資標(biāo)的，予以放棄;對(duì)于監(jiān)管層沒(méi)有禁止的標(biāo)的，可以按照監(jiān)管的要求予以操作;

3、尋求合規(guī)的通道，深入分析監(jiān)管規(guī)則，并尋找與監(jiān)管規(guī)則不發(fā)生沖突的通道實(shí)施操作。

4、在合法、合規(guī)的基礎(chǔ)上，實(shí)施模式創(chuàng)新。

總體而言，非標(biāo)債權(quán)投資的限制，將會(huì)給債權(quán)型私募基金帶來(lái)巨大的影響。各機(jī)構(gòu)應(yīng)前瞻性的看待這一市場(chǎng)動(dòng)向，并適時(shí)對(duì)業(yè)務(wù)模式做出必要的調(diào)整。

綜上所述，隨著我國(guó)金融改革的深入、金融監(jiān)管的加強(qiáng)，非標(biāo)類(lèi)私募基金監(jiān)管必將被強(qiáng)化，甚至是被加以限制，以杜絕我國(guó)正常金融體系外的影子銀行、“真空地帶”等，其實(shí)也是對(duì)投資人及其資本審慎、負(fù)責(zé)的表現(xiàn)。非標(biāo)類(lèi)私募基金較為冷門(mén)生僻，大部分老百姓不僅聞所未聞，而且基本不會(huì)接觸到;如有接觸，務(wù)必謹(jǐn)慎。

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