建立和完善退市制度是我國證券市場發展中的一個重要問題。縱觀世界成熟資本市場的發展經驗，完善的退市機制始終是成熟資本市場的必要條件。只有市場有“進”和“退”，才能保證市場的活力。上市公司退市制度自1993年《公司法》頒布以來，在我國首次確立。每次退市政策出臺，都伴隨著市場參與者、專家學者的殷切期待。也有人表示，牛市將至，中國股市將迎來春天。遺憾的是，中國股市的春天一再未能迎來，這幾乎成了“狼來了”的故事。退市制度的建立為何沒有像預期的那樣為中國股市的發展注入“一針強心劑”？退市規則屢屢出臺的原因是什么？如果要徹底實現市場的有序進退，值得思考的是，改革的重點應該放在哪里。名義退市制度難以挽救a股的跌勢，對于資本市場而言，一方面，一個運行良好的退市制度可以消除“爛蘋果”，有利于市場的正確定價，優化資本配置，實現價值發現股票市場的功能。另一方面，可以對管理層形成良好的激勵，退市風險迫使管理層提高管理水平。然而，沒有退市制度的市場注定成為圈錢的場所，造成“不死鳥”橫飛、“垃圾股”遍地開花的局面。

從理論上講，退市制度的建立有助于中國A股市場結束這種局面。截至2013年，A股退市企業僅有86家，近十年滬深股市退市企業與新上市企業的比率僅為0.05，而納斯達克為1.6，紐約證券交易所和倫敦證券交易所為1.1，遠高于中國A股市場。從年退市率來看，以2011年為例，歐美主要交易所的年退市率為5%，而我國滬深兩市的年退市率僅為0.1%。中國的退市制度顯然是徒勞的。A股仍是一只進出不去的股票。希望名義上的退市制度能夠扭轉目前a股的頹勢，簡直是癡人說夢。退市制度應當保護中小股東的權益。退市制度主要分為自愿退市和強制退市。后者針對的是經營業績不合格或存在發行欺詐、財務欺詐等違法行為的上市公司。顯然，在目前A股市場上市公司容易出現欺詐行為的情況下，實施強制退市、淘汰害群之馬無疑更有意義。但是，在我國建立退市制度時，必須注意保護中小股東的權益，使其得到補償而不是成為受害者。因此，退市制度保護中小股東權益的關鍵在于以下三個方面。

首先，剛性退市：剛性退市首先必須是程序性退市，杜絕拿人情的現象，必須結束現行的兩階段預警制度。畢竟，公關活動將由上市公司在兩次警告后進行。這樣，預警系統就變成了變相的提醒系統。

其次，杜絕買殼現象：買殼上市的現象本質上根源于我國發行體制的弊端。更重要的是，買殼的存在給了上市公司規避退市的制度激勵，也使得企業“鉆空子”規避退市。第三，嚴懲不法之徒：這是確保退市制度運行的重中之重。在責令退市的同時，必須嚴懲作惡者，賠償投資者。具體來說，要加強對上市公司大股東和中介機構的監管和處罰。僅以**弘亮國際案為例，大股東要求以股票回購的方式對股東進行補償，共計10.3億元，而中介機構被罰款2500萬元，保薦代表人被罰款150萬元，而且總是派出去。

只有實行剛性退市、杜絕買殼、嚴懲作惡者的退市制度，才能“蛇打七寸”，觸動上市公司之痛，最終達到保護投資者的目的。退市的效果取決于A股發行的市場化程度面對公眾對退市制度的深度“負面”預期，有人指責現行退市標準不明確，有人痛斥退市過程復雜不透明，一些人指責證監會執法不力。上述指責雖有道理，但這些理由都是表面的，退市制度始終未能奏效的深層次原因是A股制度的非市場化。退市是一種正常的市場行為。從國際經驗來看，如果不能獲得高估的價值，管理層甚至會主動通過私有化退市。數據顯示，在歐美等發達資本市場，每年自愿退市與強制退市的比例約為3:1，而中國A股很少有被迫退市的，更不用說自愿退市了。關鍵在于“殼值”。

在目前的A股發行體制下，企業上市的財務要求高，流程復雜，企業上市難度大，“上市公司”這個坑本身就有很大的價值，因為上市公司的大股東可以通過借殼交易獲得經濟利益，而擬上市企業也可以通過借殼交易獲得上市機會，所以在這個時候，上市公司董股不再關心企業能否在市場上獲得合理估值，而是關心空殼公司作為一張股票的價值。更何況，在IPO頻頻停牌的背景下，殼資源更是火爆。空殼公司有理由繼續“依賴”A股市場。這種扭曲的激勵機制刺激上市公司通過財務調整、關聯交易等手段粉飾財務報表，甚至通過尋租腐敗等手段逃避退市。上市公司“虧兩年賺一年”的現象是最生動的寫照。因此，即使退市標準規范，程序透明，上市公司仍有很大的權力討好自己，避免退市，從而造成尋租的制度腐敗。

中國的A股市場往往可以變“神奇”為“頹廢”，但國外運行良好的制度卻一再被中國監管機構誤解。根本原因是政府的手太動、太亂，但并沒有真正注重監督。筆者認為，只有真正實現A股發行市場的市場化，才能保證退市制度的良好運行，中國資本市場才能真正實現與春天的約定。你知道嗎