股票市場(chǎng)的發(fā)展拓寬了貨幣政策的作用范圍，增加了貨幣政策的傳導(dǎo)途徑，但貨幣政策傳導(dǎo)渠道和傳導(dǎo)主體的增加也使貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制更加復(fù)雜，中央銀行貨幣政策的實(shí)施難度也隨之加大。因此，理順股票市場(chǎng)的貨幣政策傳導(dǎo)渠道，實(shí)現(xiàn)股票市場(chǎng)和貨幣政策的良性互動(dòng)，已成為各國(guó)中央銀行普遍關(guān)注的問題。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，股票市場(chǎng)在轉(zhuǎn)化儲(chǔ)蓄、刺激消費(fèi)、優(yōu)化資源配置和傳導(dǎo)貨幣政策，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等方面的功能將會(huì)逐漸顯現(xiàn)出來。因此，積極借鑒國(guó)外已有的理論與成功經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)筑股票市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策的基礎(chǔ)條件，提高貨幣政策的傳導(dǎo)效率，是我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展和貨幣政策實(shí)踐中的一個(gè)重要課題。

1.擴(kuò)大股票市場(chǎng)規(guī)模，調(diào)整和優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

作為資本市場(chǎng)的核心部分，股票市場(chǎng)無疑是未來我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的重要渠道，但要發(fā)揮股票市場(chǎng)的貨幣政策傳導(dǎo)功能，必須有一定規(guī)模的、高效率的股票市場(chǎng)為支撐。因此，應(yīng)逐步擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模和優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，為構(gòu)建新的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制奠定市場(chǎng)基礎(chǔ)。

(1)有計(jì)劃、有步驟地?cái)U(kuò)大股票市場(chǎng)規(guī)模。一是擴(kuò)大投資者規(guī)模，包括發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者和中小投資者。前者如允許社會(huì)保障基金、養(yǎng)老基金和銀行信貸資金進(jìn)入證券市場(chǎng)，以及大力發(fā)展證券投資基金(目前發(fā)展投資基金對(duì)吸引中小投資者，確保他們分享股票市場(chǎng)繁榮的成果和穩(wěn)定股市、放大財(cái)富效應(yīng)具有獨(dú)特的作用)。后者包括加強(qiáng)宣傳教育，引導(dǎo)居民進(jìn)行長(zhǎng)期投資;普及營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，為普通居民尤其是廣大城郊居民提供通過購(gòu)買基金間接參與股市的機(jī)會(huì)。二是擴(kuò)大市值規(guī)模，包括增加上市公司數(shù)量和提高上市整體質(zhì)量。需要注意的是，股票市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大必須兼顧供給與需求兩個(gè)方面，否則會(huì)引起股價(jià)的大幅度波動(dòng)，反而不利于貨幣政策的實(shí)施。

(2)建立多層次的證券市場(chǎng)體系，彌補(bǔ)證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性缺陷。在市場(chǎng)級(jí)次結(jié)構(gòu)方面，建立以場(chǎng)外交易市場(chǎng)、二板市場(chǎng)、主板市場(chǎng)和債券市場(chǎng)為主體的、與“金字塔”式企業(yè)層級(jí)結(jié)構(gòu)相適應(yīng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)體系;加快金融創(chuàng)新步伐，盡快推出股票指數(shù)期貨等金融衍生工具，為投資者提供有效的避險(xiǎn)工具與渠道;在市場(chǎng)布局方面，適當(dāng)增加新的交易所和地區(qū)性證券交易中心，特別要結(jié)合國(guó)家西部大開發(fā)戰(zhàn)略的實(shí)施，增加中西部地區(qū)的市場(chǎng)布局;改革和完善B股市場(chǎng)，逐步實(shí)現(xiàn)A股市場(chǎng)與B市場(chǎng)的并軌整合。

2.推進(jìn)股票市場(chǎng)的制度改革與建設(shè)

股票市場(chǎng)的效率和質(zhì)量在很大程度上決定了其傳導(dǎo)貨幣政策效率的高低，我國(guó)股票市場(chǎng)貨幣政策傳導(dǎo)渠道不暢通，其中一個(gè)重要原因就是股票市場(chǎng)存在明顯的制度缺陷。因此，應(yīng)推進(jìn)股票市場(chǎng)的制度改革與建設(shè)，為完善我國(guó)股票市場(chǎng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制構(gòu)筑制度基礎(chǔ)。

(1)調(diào)整股票市場(chǎng)的功能定位。在規(guī)范和發(fā)展股票市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，弱化股票市場(chǎng)的政策性功能，積極培育和發(fā)揮股市在優(yōu)化資源配置、轉(zhuǎn)化儲(chǔ)蓄、刺激消費(fèi)等方面的作用，為股票市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策構(gòu)筑新的渠道。

(2)進(jìn)一步改革公司上市制度和股票發(fā)行制度，由核準(zhǔn)制逐步過渡到注冊(cè)制，真正讓市場(chǎng)選擇上市公司和決定股票的發(fā)行規(guī)模與價(jià)格，有關(guān)管理部門主要審核公司提供材料的真實(shí)性以及是否達(dá)到了規(guī)定的最低要求。同時(shí)應(yīng)取消所有制歧視，對(duì)國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)實(shí)行同一標(biāo)準(zhǔn)。

(3)通過減持國(guó)有股等途徑優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)，真正發(fā)揮股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約束功能，并可考慮建立內(nèi)部審計(jì)委員會(huì)制度;設(shè)置中小股東保護(hù)機(jī)制，改變中小股東在公司治理中的完全外在性，使中小股東在公司治理中發(fā)揮其應(yīng)有的積極作用;采取多種方式逐步解決國(guó)有股、法人股的上市流通問題，改變國(guó)有股“所有者虛位”現(xiàn)象，建立國(guó)有股東“用腳投票”的機(jī)制。

(4)規(guī)范上市公司的信息披露，并建立信息披露的事后跟蹤制度，對(duì)上市公司及會(huì)計(jì)事務(wù)所、審計(jì)事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)提供虛假信息的行為應(yīng)予以追究和懲處。

(5)建立和完善政府監(jiān)管、證券業(yè)自律、社會(huì)輿論監(jiān)督等多層次的證券監(jiān)管體系，強(qiáng)化證券監(jiān)管;證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等金融監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合，以適應(yīng)“分業(yè)監(jiān)管”體制下金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的需要;加強(qiáng)證券監(jiān)管的國(guó)際協(xié)調(diào)與合作，適應(yīng)證券市場(chǎng)對(duì)外開放的要求。與此同時(shí)，通過倡導(dǎo)理性投資與長(zhǎng)期投資、設(shè)立官方股價(jià)指數(shù)平準(zhǔn)基金等途徑，構(gòu)建科學(xué)合理的股市穩(wěn)定機(jī)制，減少市場(chǎng)波動(dòng)的頻度與幅度，消除因股價(jià)異常波動(dòng)而產(chǎn)生的股市“幻覺”。總之，應(yīng)通過上述制度建設(shè)使股票價(jià)格能較好地反映市場(chǎng)供求關(guān)系及其變化，最終使股票市場(chǎng)與貨幣政策緊密聯(lián)系起來，并實(shí)現(xiàn)二者之間的良性互動(dòng)。

3.開辟資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的聯(lián)系渠道

貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)是一種既競(jìng)爭(zhēng)又互補(bǔ)的關(guān)系，貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)發(fā)展，是金融業(yè)有效運(yùn)作的市場(chǎng)基礎(chǔ)和現(xiàn)代金融體系的內(nèi)在要求。因此，應(yīng)積極開辟資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的聯(lián)系渠道，提高金融市場(chǎng)各組成部分之間的一體化程度，使中央銀行貨幣政策工具能夠協(xié)調(diào)運(yùn)作從而提高貨幣政策的傳導(dǎo)效率。

(1)建立規(guī)范的證券融資渠道，有條件地使銀行業(yè)與證券業(yè)、證券市場(chǎng)與信貸市場(chǎng)的資金互相融通，提高資金使用效率，有效控制資金供求量。如鼓勵(lì)和引導(dǎo)銀行信貸資金通過合法途徑進(jìn)入資本市場(chǎng)、讓符合條件的商業(yè)銀行到資本市場(chǎng)籌集資金等，實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行與資本市場(chǎng)的協(xié)同發(fā)展，提升金融市場(chǎng)合理配置資源的功能;

(2)進(jìn)一步擴(kuò)大券商進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)的規(guī)模，完善股票質(zhì)押貸款辦法，允許更多券商進(jìn)人銀行間的國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)。這樣不僅有利于降低商業(yè)銀行體系的巨大存差，而且有利于放大券商在二級(jí)市場(chǎng)中的運(yùn)作能量，使股市行情得以延續(xù)與強(qiáng)化，從而不斷吸引場(chǎng)外資金進(jìn)入和促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展，進(jìn)而促進(jìn)資本市場(chǎng)“財(cái)富效應(yīng)”與“資產(chǎn)結(jié)構(gòu)效應(yīng)”的形成與發(fā)揮;

(3)進(jìn)一步放寬商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)范圍，將傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)擴(kuò)展到投資銀行業(yè)務(wù)，允許商業(yè)銀行在企業(yè)兼并重組和銀行不良資產(chǎn)剝離等方面發(fā)揮其作用。

4.貨幣政策的最終目標(biāo)應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的變化

新增長(zhǎng)理論和許多國(guó)家的實(shí)證經(jīng)驗(yàn)表明，股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有促進(jìn)作用(R.Levine&S.Zervous，1996，1998)，R.Harris(1997)認(rèn)為，在西方發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)活動(dòng)水平確實(shí)有助于解釋人均GDP的增長(zhǎng)。同時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格的大幅波動(dòng)對(duì)各國(guó)尤其是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來了嚴(yán)重的破壞。20世紀(jì)80年代后期日本的“泡沫經(jīng)濟(jì)”、1994年墨西哥金融危機(jī)以及1997年爆發(fā)的東南亞金融危機(jī)，都是非常有代表性的事件。因此，資產(chǎn)價(jià)格客觀上已成為影響一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要經(jīng)濟(jì)變量，隨著股票市場(chǎng)的發(fā)展和金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整，資產(chǎn)價(jià)格日益引起各國(guó)中央銀行的關(guān)注，有些國(guó)家甚至將其作為重要的貨幣政策監(jiān)控目標(biāo)。實(shí)際上，資產(chǎn)價(jià)格作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)變量，本身包含著非常豐富的經(jīng)濟(jì)信息，在目前實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的諸多國(guó)家貨幣當(dāng)局的觀察視野中，資產(chǎn)價(jià)格是一個(gè)不可忽略的信息變量。

目前，我國(guó)股票市場(chǎng)在規(guī)模與結(jié)構(gòu)、規(guī)范化程度和證券監(jiān)管等方面，與西方發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟股市相比還存在較大的差距，尚不具備充分發(fā)揮股票市場(chǎng)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)功能的市場(chǎng)條件。國(guó)內(nèi)的相關(guān)實(shí)證研究表明，我國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)相當(dāng)不明顯，股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)并不顯著，而且各個(gè)時(shí)期的財(cái)富效

應(yīng)具有較大的不穩(wěn)定性。因此，中央銀行不能將股票價(jià)格指數(shù)作為決策的參考指標(biāo)，貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的作用應(yīng)該是中性的。但是，中央銀行貨幣政策保持中性，并不意味著我國(guó)貨幣政策能完全無視股票市場(chǎng)的發(fā)展及其影響。事實(shí)上，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模的逐漸擴(kuò)大，股票市場(chǎng)對(duì)貨幣需求、貨幣流通速度的影響已開始顯現(xiàn)出來。因此，如何考慮股票價(jià)格變化對(duì)貨幣政策的影響并做出相應(yīng)的調(diào)整已是我國(guó)中央銀行面臨的一個(gè)重要問題。我們認(rèn)為，在短期內(nèi)我國(guó)中央銀行可將資產(chǎn)價(jià)格作為貨幣政策的參考指標(biāo)和信息變量，貨幣政策應(yīng)關(guān)注(而不是盯住)股票市場(chǎng)的發(fā)展和資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)，并借助于股票市場(chǎng)這一傳導(dǎo)渠道影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);在將來?xiàng)l件成熟時(shí)，中國(guó)人民銀行應(yīng)將資產(chǎn)價(jià)格納入貨幣政策的最終目標(biāo)，把保持股票市場(chǎng)的基本穩(wěn)定作為自己的調(diào)控任務(wù)之一。

從理論與實(shí)踐來看，貨幣政策的最終目標(biāo)不應(yīng)該是一成不變的，而應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化而有所豐富與發(fā)展。本文認(rèn)為，我國(guó)貨幣政策的主要目標(biāo)是保持金融穩(wěn)定，并且在經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展中應(yīng)逐步賦予金融穩(wěn)定更加豐富的內(nèi)涵，金融穩(wěn)定既要包括過去常說的物價(jià)穩(wěn)定，也應(yīng)包括銀行體系的穩(wěn)定和匯率穩(wěn)定，將來還要包括資產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定。