第一部分：案例數(shù)據(jù)

**乳品公司是一家中外合資企業(yè)。企業(yè)成立于1998年，全面引進國外先進的生產(chǎn)設備。企業(yè)成立時，中外雙方持股比例為45:55，注冊資本8000萬元。雙方按照相關協(xié)議投資到位，企業(yè)經(jīng)營正常**乳制品企業(yè)的產(chǎn)品投放市場后，很快就形成了自己質(zhì)優(yōu)價高的“高檔”形象

2000年7月，外方提出，中外雙方應繼續(xù)按照各自持股比例對企業(yè)進行投資。但經(jīng)過考慮，中方不準備追加投資。在得知中方不準備繼續(xù)追加投資后，外方提出由外方單獨繼續(xù)投資，并要求中方將30個百分點的自有股權轉讓給外方。轉讓后，中外雙方的持股比例為15:85。

中方同意外方轉讓股份的要求。不過，在股權轉讓基金問題上，雙方存在分歧：

外方認為，企業(yè)雖然在市場上有良好的形象，但幾年來一直在虧損經(jīng)營。現(xiàn)在，企業(yè)累計虧損3000萬元。從設備利用率來看，利用現(xiàn)有設施實現(xiàn)規(guī)模效益的可能性很小。如果目前的情況繼續(xù)下去，企業(yè)將繼續(xù)虧損。因此，外方準備將當期賬面凈所有者權益（5000萬元）的30%支付給中方

中方認為當時企業(yè)注冊資本的45%已投入。近年來，由于虧損，中方一直沒有收到企業(yè)的任何利潤分配。如果同意外方的方案，中方只能拿到賬面凈所有者權益的30%（5000萬元人民幣）。在這種情況下，損壞太大，無法接受，中方找到**會計師事務所并期望得到專業(yè)幫助

該會計師事務所了解到以下信息：

1.中方期望的底價為注冊資本的30%加上這部分資本從開始到現(xiàn)在的利息

（1）以確保高質(zhì)量的成品、高價格的原材料被采購

（2）前期廣告投入高。其中，在1999年底之前，廣告是針對整個外國品牌的。2000年以后，廣告費是為我們自己的品牌支付的，推廣費用投入高：將帶有公司產(chǎn)品標識的設施贈送給主要商場

（4）企業(yè)設備折舊年限僅為其使用年限的50%

（5）企業(yè)前期貸款利息高，融資主要通過外部渠道解決。我國企業(yè)貸款找不到其他信息：

（1）企業(yè)在市場上的高品位形象已經(jīng)形成

（2）企業(yè)已經(jīng)形成了正常高效的內(nèi)部管理體系

（3）企業(yè)已經(jīng)形成了完整的銷售體系

（4）企業(yè)已經(jīng)形成了穩(wěn)定的原材料市場物資供應基礎

了解上述情況后，律霸.com編輯認為：一是企業(yè)前景不像外方描述的那樣黯淡

二是中方提出的儲備價格基礎站不住腳，中方?jīng)]有抓住利益受損的關鍵

三是，為了維護中國的利益，我們應該從另一個角度來思考

首先必須明確，一般來說，沒有一個正常的投資者會對前景暗淡的企業(yè)的股權感興趣。在中外合資經(jīng)營企業(yè)中，經(jīng)過一定時期的合作經(jīng)營，一方面對一個有前途的企業(yè)，試圖通過各種手段削弱主導方的股權，這是一種普遍而正常的現(xiàn)象。問題的癥結在于，在內(nèi)部股權調(diào)整過程中，雖然企業(yè)處于虧損狀態(tài)，但轉出股權的一方不能蒙受重大損失。然而，由于企業(yè)處于發(fā)展的初級階段，許多損失因素為企業(yè)未來的順利發(fā)展奠定了基礎，未來實現(xiàn)效益的前景是美好的。這一點可以從外方準備追加投資、企圖削弱和擴大中國在企業(yè)中的股權等方面得到印證，中國儲備價格的確定完全站不住腳：中國儲備價格的確定完全是從債權人的角度出發(fā)的。中國根本不知道股票投資者和債券投資者在權益方面的基本區(qū)別。作為股權投資者，其股權與投資時確定的股權比例直接相關，并按股權比例對企業(yè)享有權利（包括分紅權）。但是，股權投資收益的存在主要取決于（1）被投資企業(yè)是否存在增量利潤；（2）股權持有人轉讓股權時，股權轉讓價格是否高于股權取得成本。在這種情況下，合營企業(yè)在賬面上不顯示利潤，因此不應存在與利潤相關的收益問題

股權交易各方必須明確：企業(yè)股權轉讓既不是相應比例的注冊資本的轉讓，也不是相應比例的企業(yè)凈資產(chǎn)的轉讓，即，所有者權益的賬面價值，但按企業(yè)所有者權益市場價值的相應比例轉讓。股權交易價格的確定與股權的流動性以及談判雙方的權力制衡密切相關。在股權交易市場存在的條件下，企業(yè)的股權價值主要由市場決定，股權交易雙方按照市場價格進行交易。在這種情況下，企業(yè)的股權不上市交易，股權交易價格只能由雙方協(xié)商，在股權轉讓價值的協(xié)商中，應當明確企業(yè)股權轉讓的對應股權不是企業(yè)歷史上的對應股權，但企業(yè)未來的相應份額。這樣，對企業(yè)未來走勢的判斷最終將決定股權轉讓價格的高低。如果按照外方確定的金額轉讓股權，中方肯定會蒙受損失：賣方出售的是企業(yè)歷史的沉淀（占當期凈資產(chǎn)的百分比），買方購買的是買方看好的企業(yè)未來。因此，為了提高股權轉讓的價格，中方必須在企業(yè)光明的未來努力，而虧損的積累是在考慮具體因素的基礎上為未來的基礎工作打下基礎的。1、前期積累虧損的原因很多，為企業(yè)的未來發(fā)展奠定了基礎（如企業(yè)產(chǎn)品品牌的市場形象、原材料的供應基礎、現(xiàn)有的內(nèi)部管理體系的建立和順暢運行）；現(xiàn)有人力資源的培育，以及企業(yè)已經(jīng)支付的研發(fā)費用），這部分對未來的貢獻，股權購買方應補償股權轉讓方；2.廣告支出具有無形資產(chǎn)的特征，前期廣告支出中有相當一部分不應由企業(yè)承擔；3.在45:55的股權結構下形成了良好的發(fā)展態(tài)勢。與30%股份相關的部分，股權購買人還應補償股權轉讓人等）。至于原材料成本高、融資成本高的問題，為了維持產(chǎn)品質(zhì)量和企業(yè)生存，不應該把它們作為爭取股權轉讓價值的因素