允許內(nèi)地投資者投資香港證券市場，將引起我國證券市場格局的深刻變化。我們可能要重新審視**公司、H股公司的回歸前景。

首先，原有的投資需求現(xiàn)已發(fā)生根本性變化。在境內(nèi)個(gè)人直接投資香港證券市場的制度樊籬沒有拆除之前，安排**公司、H股公司回歸的主要理由，是讓內(nèi)地投資者分享改革開放成果。現(xiàn)在，內(nèi)地投資者不僅可以直接投資紅籌股、H股，分享改革開放成果，而且還可以投資紅籌股、H股以外的香港上市證券，分享香港經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。其次，**公司、H股公司原有的回歸動(dòng)力將發(fā)生變化。在外管局批準(zhǔn)內(nèi)地個(gè)人投資者直接投資香港證券市場后，香港交易所立即發(fā)表《聲明》稱：“香港交易所相信，……他們的投資將有助縮窄在香港上市的H股及在內(nèi)地上市的A股之間的差價(jià)……”這其實(shí)也是香港官方的意思。前不久，香港證監(jiān)會(huì)主席方-正即表示，香港和內(nèi)地資本市場進(jìn)一步融合后，“A、H股價(jià)格差別也會(huì)較現(xiàn)在收窄”。

因此，已提出回歸方案的**能源、**集運(yùn)、**置業(yè)和回歸方案已走完股東大會(huì)程序的北京首都機(jī)場、中國石-油、建設(shè)銀行、中國神-華、**復(fù)地、**地產(chǎn)、**油田服務(wù)、**礦業(yè)等H股，發(fā)行A股當(dāng)不會(huì)受影響。但從市場調(diào)節(jié)的趨勢看，最終結(jié)果必然會(huì)縮小A股與H股之間的差價(jià)。屆時(shí)，A股估值對發(fā)行人就不會(huì)有更大的吸引力。發(fā)行紅籌股或H股，與發(fā)行A股比，不過半斤八兩而已。這就會(huì)影響到**公司、H股公司回歸的積極性。

香港交易所現(xiàn)階段仍有在內(nèi)地爭取更多上市資源的理由。目前，香港居民并不能直接投資A股。這就難以分享內(nèi)地改革開放成果。進(jìn)一步鞏固其國際金融中心地位，有利于引導(dǎo)更多的外匯資金有序流出，促進(jìn)國際收支基本平衡。這就需要有更多的內(nèi)地企業(yè)或由內(nèi)地資本控股的境外企業(yè)到香港交易所上市。以往，內(nèi)地證券市場主要由上海證券市場占據(jù)主導(dǎo)地位，香港證券市場主要受美國證券市場影響。允許內(nèi)地投資者投資香港證券市場后，在他們心目中上海證券市場是否能保持或需要保持龍頭地位，恐怕是較為現(xiàn)實(shí)的問題。