現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，在一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)下，公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)保持較低的資本水平。從現(xiàn)有的融資環(huán)境來(lái)看，有債務(wù)融資和股權(quán)融資兩種渠道。一般來(lái)說(shuō)，首先是企業(yè)更喜歡內(nèi)部資金作為主要投資來(lái)源。二是債務(wù)融資。最后是股權(quán)融資，但**上市公司在融資方式的選擇上存在明顯的股權(quán)融資偏好。股權(quán)融資比例平均達(dá)到55%-60%。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，上市公司主要依靠?jī)?nèi)部資金，其次是負(fù)債，最后是發(fā)行新股。所謂股權(quán)融資，是指企業(yè)的股東愿意放棄企業(yè)的部分所有權(quán)，通過(guò)企業(yè)融資引入新的股東。至于股權(quán)融資獲得的資金，企業(yè)不需要償還本息，但新股東將與老股東分享企業(yè)的利潤(rùn)和成長(zhǎng)。股權(quán)融資的特點(diǎn)決定了其用途的廣泛性，它不僅可以豐富企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金，而且可以用于企業(yè)的投資活動(dòng)；債權(quán)融資是指通過(guò)借款進(jìn)行的融資。對(duì)債權(quán)融資取得的資金，企業(yè)應(yīng)當(dāng)首先承擔(dān)資金利息，并在貸款到期后將資金本金償還給債權(quán)人。債務(wù)融資的特點(diǎn)決定了債務(wù)融資的主要目的是解決流動(dòng)資金短缺的問(wèn)題，而不是資本項(xiàng)下的支出

（1）股權(quán)融資的特點(diǎn)長(zhǎng)期股權(quán)融資資金具有永久性，無(wú)到期日，無(wú)需回報(bào)。不可逆轉(zhuǎn)的企業(yè)在使用股權(quán)融資時(shí)不需要償還本金，投資者要想收回本金，需要依靠流通市場(chǎng)。無(wú)負(fù)擔(dān)股權(quán)融資沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)，股利支付取決于公司的經(jīng)營(yíng)需要

2.股權(quán)融資的融資渠道：按融資渠道，股權(quán)融資可分為公開(kāi)發(fā)行和非公開(kāi)發(fā)行兩類。所謂公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行，就是通過(guò)股票市場(chǎng)向社會(huì)公眾投資者發(fā)行企業(yè)股票籌集資金，包括企業(yè)上市、上市企業(yè)增發(fā)配股等，是利用公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)融資的具體形式。所謂私募，是指企業(yè)自行尋找特定投資者，通過(guò)增資吸引投資者投資企業(yè)的方式。因?yàn)榻^大多數(shù)股票市場(chǎng)對(duì)申請(qǐng)發(fā)行股票的企業(yè)都有一定的要求，

（2）1.所謂債務(wù)融資，是指企業(yè)通過(guò)借款進(jìn)行融資。對(duì)于通過(guò)債務(wù)融資獲得的資金，企業(yè)應(yīng)先承擔(dān)資金利息，在對(duì)外借款到期后再將資金本金償還給債權(quán)人。債務(wù)融資的特點(diǎn)決定了債務(wù)融資的主要目的是解決流動(dòng)資金短缺問(wèn)題，而不是資本支出

有債務(wù)融資和股權(quán)融資兩種融資方式。股權(quán)融資是指企業(yè)股東愿意放棄部分企業(yè)所有權(quán)，通過(guò)增資引進(jìn)新股東。至于股權(quán)融資獲得的資金，企業(yè)不需要償還本息，但新股東將與老股東分享企業(yè)的利潤(rùn)和成長(zhǎng)。股權(quán)融資的特點(diǎn)決定了其用途的廣泛性，它不僅可以豐富企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金，而且可以用于企業(yè)的投資活動(dòng)，我將從以下幾個(gè)方面分析股權(quán)融資和債務(wù)融資的利弊：（1）對(duì)于企業(yè)而言，股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)通常小于債務(wù)融資，股票投資者的分紅收益通常由企業(yè)的盈利能力和發(fā)展需要決定。與公司債的發(fā)展相比，公司沒(méi)有固定的付息壓力，普通股也沒(méi)有固定的到期日，因此不存在償還本息的融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)發(fā)行債券，必須承擔(dān)按期還本付息的義務(wù)。這一義務(wù)必須由公司承擔(dān)，與公司的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利能力無(wú)關(guān)，很可能面臨巨大的付息和償債壓力，導(dǎo)致資金鏈斷裂和破產(chǎn)。因此，企業(yè)發(fā)行債券所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高（2）成本不同。對(duì)于**公司，股息是從稅后利潤(rùn)中支付的，沒(méi)有稅收抵免功能。而且，股票的發(fā)行成本普遍高于其他證券，而債務(wù)資金的利息成本則是稅前支付，具有稅收抵免功能。因此，股權(quán)融資成本普遍高于債務(wù)融資成本

（3）對(duì)控制權(quán)的影響不同。債券融資雖然會(huì)提高企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能力，但不會(huì)降低股東的控制權(quán)。如果選擇融資，現(xiàn)有股東的控制權(quán)將被稀釋，這是公司正常經(jīng)營(yíng)和抵御風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)。債務(wù)資本金的增加有利于增加公司的信用價(jià)值，提升公司的聲譽(yù)，為企業(yè)發(fā)行更多債務(wù)融資提供有力支持。企業(yè)可以通過(guò)發(fā)行債券獲得資本的杠桿收益。無(wú)論企業(yè)盈利多少，企業(yè)到期只需向債權(quán)人支付約定的利息和還本義務(wù)

（5）股權(quán)融資偏好對(duì)公司自身的不利影響，股權(quán)融資偏好使得上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)普遍下滑。企業(yè)業(yè)績(jī)下滑是股權(quán)融資偏好的必然結(jié)果。公司通過(guò)股權(quán)融資籌集了大量廉價(jià)資金，但公司實(shí)際收益率增長(zhǎng)緩慢，因此公司凈資產(chǎn)收益率和權(quán)益收益率逐年下降。公司股權(quán)融資并沒(méi)有給公司帶來(lái)理想的高回報(bào)率，反而導(dǎo)致公司整體業(yè)績(jī)下滑。同時(shí)，股權(quán)融資政策不能對(duì)經(jīng)營(yíng)者起到約束和代理人激勵(lì)的作用。公司通過(guò)債券融資，債務(wù)人一般會(huì)約束經(jīng)營(yíng)者的行為，經(jīng)營(yíng)者也面臨經(jīng)營(yíng)壓力，如果經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)不善，將面臨破產(chǎn)還本付息的壓力，要加強(qiáng)對(duì)制度變遷后出現(xiàn)的新問(wèn)題的監(jiān)管，不斷完善相關(guān)制度，完善公司治理機(jī)制。引入適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)制衡機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)控股股東占用上市公司資金和侵害中小股東利益的控制。同時(shí)，要嚴(yán)格規(guī)范關(guān)聯(lián)交易信息披露的透明度和完整性，限制控股股東的資本占用行為，發(fā)行的股票大部分由公司管理層持有，成為控股股東。只有一小部分股票可以在證券市場(chǎng)自由流通。因此，上市公司內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重，損害了中小股東和公司的利益。由于股權(quán)融資不需要還本付息，而且沒(méi)有固定的還款期限，因此股權(quán)融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)要小于債券融資。而且，通過(guò)發(fā)行新股和配股，價(jià)格高于每股凈資產(chǎn)，控股股東還可以按照“同股同權(quán)”的原則，獲得每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)帶來(lái)的收益。同時(shí)，上市公司可以在證券市場(chǎng)籌集到足夠的資金，使股權(quán)融資帶來(lái)的實(shí)際和潛在利益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的利潤(rùn)。股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理使得上市公司嚴(yán)重依賴股權(quán)融資，發(fā)展債券市場(chǎng)。提高債券市場(chǎng)運(yùn)行效率，一是完善相關(guān)制度。增加公司債券發(fā)行。修訂完善公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券等融資工具的政府審批制度。減少政府行政干預(yù)。在政策上減少對(duì)債券發(fā)行的限制。二是加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)的培育。建立健全信用評(píng)級(jí)體系。提高投資者對(duì)債務(wù)融資的信任。三是加快債券產(chǎn)品創(chuàng)新，增加短期債券和長(zhǎng)期生息債券。同時(shí)，要逐步推進(jìn)債券衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。適時(shí)推出可轉(zhuǎn)換債券、可贖回債券。資產(chǎn)支持債券和其他新債券