貨幣政策工具的使用需要考慮的是中國經濟內外部平衡的問題。2010年中國一方面需要穩定總需求以控制通貨膨脹,另一方面需要扼制房地產泡沫。穩定總需求是要保證總需求增長的主要動力由內需向外需平穩過渡,在外需企穩回升的背景下,就需要抑制內需的快速增長,這可以通過抑制固定資產投資增速達到,發改委與央行聯手對項目審批及信貸資金供應進行調控,這完全可以控制固定資產投資的增速。實際上,2003年至2004年的宏觀調控就是這樣完成的。從1季度的投資的實際增長速度來看,這一目標完全可以達到。更何況外需的復蘇充滿不確定性。如果真如2004年時一般,下半年內需因宏觀調控而顯著回落,第二年外需小幅滑落,那麼,單從穩定內需上看,2010年,數量型政策完全可以控制總需求,通脹的趨勢也是可控的,無需使用加息等價格型調控工具。
盡管歷史常常重演,但決不會重復。今年中國還面臨嚴重的房地產泡沫問題,這是2004年不曾出現的。中國居民部門的財富持有形式正在由儲蓄存款轉為房地產、股票等資產。特別是2010年1季度,居民部門出現了活期存款占比跳升的情況(剔出季節性因素後),跳升幅度達到了2001年以來的最高值,而此時股票市場成交量持續萎縮,毫無疑問,大量交易性需求在房地產市場涌現。要知道中國廣義貨幣存量已經達到GDP的1.8倍,這幾乎是美國這一指標的3倍,如此高的貨幣供應量,而并未出現高通脹,全仰仗中國私人部門儲蓄傾向較高,貨幣流通速度較低。2009年末,中國居民儲蓄存款馀額約是全年住宅銷售額的5.9倍,如果按照平均首付4成計算,居民部門只需動用7%的儲蓄,就可以支撐2009年的住宅銷售額,而2002年至2009年居民儲蓄的年均增長率達到17%,這表明居民儲蓄的高增長完全可以支撐房屋銷售平均每年50%以上的高增長。
當然,這并不意味著大部分中國居民都能買的起住房,這只是說明,中國的房地產市場比起龐大的居民儲蓄來說仍是一個較小的市場,一旦私人部門把壓箱底的儲蓄存款大量拿出來投資房地產,房地產價格就必定飛漲。行業政策對預期的打擊只是嚇跑了部分投機客,那些有大量閑置資金無處可投,而打算長期持有房產的投資人只會繼續持有。2010年初,行業政策改變使得房地產市場短暫調整後,3月份就出現報復性上漲,已經表明行業政策不足以逆轉預期。只有抑制資產轉換傾向,降低收益率差距,才能根本上解決房地產泡沫問題,而最直接有效的就是加息,信貸緊縮也可以通過降低居民部門杠桿的方式降低住宅投資需求,但無疑對其它部門的沖擊更大。
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