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寧波
同業拆借利率作為市場基準利率的可行性分析
一、問題的提出
?穩定推進利率市場化是我國金融改革的重要內容。迄今為止，包括銀行同業拆借市場、銀行間債券市場，貼現、轉貼現和再貼現市場等在內的貨幣市場利率以及國債市場、金融債券市場和企業債券市場等在內的中國的全部債券市場的利率已基本實現了市場化。2004年10月28日，央行宣布實行“貸款利率管住下限，放開上限;存款利率管住上限，放開下限”的政策，基本放開了銀行貸款利率，使國內利率市場化進程進一步加速。也就是目前在我國，除銀行存款利率外的其他利率都已基本放開，行政干預為主的宏觀調控方式已漸行漸遠，央行必須選擇一種市場利率作為宏觀調控的基準利率。然而，長期以來，銀行存貸款利率一直發揮著基準利率的角色，而銀行存貸款利率做基準利率，對貨幣市場資金供求毫無靈敏性可言。根據國際經驗，應當選擇一種適當的貨幣市場利率做基準利率。筆者認為目前同業拆借利率已逐漸顯示出其作為基準利率的主要特征，可以嘗試性地選擇同業拆借利率作為市場基準利率。但要使其充分發揮基準利率的作用，尚需進一步推進我國的金融深化和金融改革。
?二、同業拆借利率的市場相關性分析
?(一)交易主體與交易量的分析
?根據利率市場化國際經驗，基準利率都是來源于交易量比較大、金融機構特別是商業銀行最為倚重的貨幣市場。我國同業拆借市場在1999年以前的交易主體主要以商業銀行為主，其他非銀行金融機構的參與受到很大限制。1999年改革后，拆借市場中的非銀行金融機構逐漸增多，特別是2002年4月實行準入備案制之后，證券公司和基金大幅度介入市場，城市商業銀行、農村信用社、保險公司、財務公司等金融機構的參與數量也迅速增加。目前，同業拆借市場已經成為包含銀行、非銀行等各類金融機構的短期資金調配市場，基本滿足了基準利率入市交易機構多樣化，覆蓋面廣的要求。從交易量來看，1999年以來我國同業拆借市場得到了迅猛地發展。2003年銀行間同業拆借市場累計成交2.4萬億元，比2002年增長了1.2萬億元，增長了99.2%，比2001年增長近2倍。但2004年成交量出現大幅萎縮，這主要是受央行宏觀調控的影響。總體來看，拆借市場發展態勢良好。
?(二)與其他市場利率的相關性分析
?利率市場化后，基準利率的變化將導致其它利率的變化，其水平的高低亦將決定其他利率水平的高低。因此，考察基準利率與其他利率的相關性意義重大。銀行間同業拆借市場利率是整個金融市場利率的基礎。1996年6月1日，央行放開銀行間同業拆借市場利率，實現由拆借雙方根據市場資金供求狀況自主確定拆借利率，同業拆借利率與其他利率具有極強的相關性。
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