企業并購的本質

1、管理協同效應理論

管理協同效應主要指的是并購給企業管理活動在效率方面帶來的變化及效率的提高所產生的效益。其主要表現在以下幾個方面：

(1)節省管理費用。通過并購將許多企業置于同一企業領導之下，企業一般管理費用在更多數量的產品中分攤，單位產品的管理費用可以大大減少。

(2)提高企業的運營效率。根據差別效率理論，如果A公司的管理層比B公司更有效率，在A公司收購了B公司之后，B公司的效率便被提高到A公司的水平，效率通過并購得到了提高，以致于使整個經濟的效率水平將由于此類并購活動而提高。

(3)充分利用過剩的管理資源。如果一家公司有一高效率的管理隊伍，其一般管理能力和行業專屬管理能力超過了公司日常的管理要求，該公司便可以通過收購一家在相關行業中管理效率較低的公司來使其過剩的管理資源得以充分利用，以實現管理協同效應，這種并購之所以能獲得協同效應，理由主要有兩個：第一，管理人員作為企業的雇員一般都對企業專屬知識進行了投資，他們在企業內部的價值大于他們的市場價值，管理人員的流動會造成由雇員體現的企業專屬信息的損失，并且一個公司的管理層一般是一個有機的整體，具有不可分性，因此剝離過剩的管理人力資源是不可行的，但并購提供了一條有效的途徑，把這些過剩的管理資源轉移到其他企業中而不至于使它們的總體功能受到損害;第二，一個管理低效的企業如果通過直接雇傭管理人員增加管理投入，以改善自身的管理業績是不充分的或者說是不現實的，因為受規模經濟、時間和增長的限制，無法保證一個管理低效的企業能夠在其內部迅速發展其管理能力，形成一支有效的管理隊伍。

2、經營協同效應理論

經營協同效應主要指的是并購給企業生產經營活動在效率方面帶來的變化及效率的提高所產生的效益，其主要表現在以下幾個方面：

(1)規模經濟效應。規模經濟是指隨著生產規模的擴大，單位產品所負擔的固定費用下降從而導致收益率的提高。顯然，規模經濟效應的獲取主要是針對橫向并購而言的，兩個產銷相同(或相似)產品的企業合并后，有可能在經營過程的任何一個環節(供、產、銷)和任何一個方面(人、財、物)獲取規模經濟效應。

(2)縱向一體化效應。縱向一體化效應主要是針對縱向并購而言的，在縱向購中，目標公司要么是主并公司的原材料或零部件供應商，要么是主并公司產品的買主或顧客。縱向一體化效益主要表現在：第一，可以減少商品流轉的中間環節，節約交易成本;第二，可以加強生產過程各環節的配合，有利于協作化生產;第三，企業規模的擴大可以極大地節約營銷費用，由于縱向協作化經營，不但可以使營銷手段更為有效，還可以使單位產品的銷售費用大幅度降低。

(3)市場力或壟斷權。獲取市場力或壟斷權主要是針對橫向并購而言的(某些縱向并購和混合并購也可能會增加企業的市場力或壟斷權，但不明顯)兩個產銷同一產品的公司相合并，有可能導致該行業的自由競爭程度降低;合并后的大公司可以借機提高產品價格，獲取壟斷利潤。因此，以獲取市場力或壟斷權為目的的并購往往對社會公眾無益，也可能降低整個社會經濟的運行效率。所以，對橫向并購的管制歷來就是各國反托拉斯法的重點。

(4)資源互補。合并可以達到資源互補從而優化資源配置的目的，比如有這樣兩家公司A和B，A公司在研究與開發方面有很強的實力，但是在市場營銷方面十分薄弱，而B公司在市場營銷方面實力很強，但在研究與開發方面能力不足，如果我們將這樣的兩個公司進行合并，就會把整個組織機構好的部分同本公司各部門結合與協調起來，而去除那些不需要的部分，使兩個公司的能力達到協調有效的利用。

3、財務協同效應理論

財務協同效應是指兼并給企業在財務方面帶來的種種效益，這種效益的取得不是由于效率的提高而引起的，而是由于稅法、會計處理慣例以及證券交易內在規律而產生的。主要表現在以下幾個方面：

(1)節稅利益。許多國家的稅法規定，若某公司在某一年度出現了營業凈虧損，那么，它不僅可免付當年所得稅，而且其虧損還可以抵前若干年，從而從政府取得退稅款(如果以前年度交過所得稅)，或者抵后若干年，使以后年度少交所得稅(如果以后年度有盈利的話)，這一規定促成了為數眾多的企業并購，一個營利豐厚、發展前景良好的企業與一個擁有大量累積虧損而又無法使其得以利用的企業相合并，可以帶來巨額的稅收利益。節稅利益也可能來源于其他方面。例如，如果主并企業采用“購買法”對合并進行會計處理，那么按照規定，被并企業的凈資產應按購買日的“公平市價”進行重估。在通貨膨脹條件下，這可能會導致一些資產項目的“升值”。根據某些國家的稅法，資產“升值”的攤銷可以沖抵應稅利潤，因而“購買法”可帶來顯著的抵稅效果。

(2)自由現金流量的充分利用。產品處于成熟階段的企業，其營業現金流量往往超過內部可行投資機會(即凈現值大于零的項目)之所需，從而形成大量的“自由現金流量”，而另外一些處于發展階段的企業，雖然較多有利可圖的投資機會，但卻面臨嚴重的現金短缺，若上述兩種企業合二為一，自由現金流量就可以得到充分有效地利用。

(3)資本需求量的減少。全并可能會降低兩個企業總資金占用水平，例如，通過對現金、應收帳款和存貨的集中管理，可以降低營運資本的占用水平。此外，合并之后，企業還可能出售一些多余或重復的資產，所得現金可用于償還債務、回購股份等，以降低企業的資本成本。

(4)融資成本的降低和舉債能力的提高。合并擴大了企業的規模，一般情況下，大企業更容易進入資本市場，它們可以大批量發行證券，從而使證券的發行成本相對降低(財務規模經濟)。此外，合并可以降低企業經營收益和現金流量的可變性，從而降低企業的財務風險，這樣企業的舉債成本會隨之降低，舉債能力會隨之提高。

(5)每股收益的“自展”效應。每股收益的“自展”效應，是指在不完善的市場中，即使沒有協同效應，主并公司僅僅通過收購市盈率低的公司，就可以使本公司的每股收益魔術般地增長，由于每股市價等于每股收益與市盈率的乘積，而市盈率又決定于“預期增長率”和“風險”兩個因素，因此，每股收益的提高必然使每股市價提高，合并后企業的市場總價值大于合并前兩家企業市價之和。