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上市公司反收購措施的法律規制

來源: 律霸小編整理 · 2021-05-06 · 253人看過

《上市公司收購管理辦法》第二條對上市公司收購進行了界定：“本辦法所稱上市公司收購，是指收購人通過證券交易所的股份轉讓活動持有上市公司一定比例的股份，并通過證券交易所股份轉讓活動以外的其他法律手段對上市公司的股份進行一定程度的控制，從而取得或者可能取得對公司的實際控制權。”反收購是指目標公司管理層為阻止或挫敗收購方收購目標公司而采取的行為。由此可見，反收購的主體是目標公司，而反收購的核心是防止公司控制權的轉移

>“反收購”作為目標公司對抗敵意收購的措施是合理的，有關建立我國反收購立法的價值判斷。關于反收購行為的評價問題，在法學理論界引起了熱烈的討論。這些內容一般包含兩種觀點：一種是完全否定，另一種是部分肯定。其中，持完全否定態度的學者認為，反收購只是目標公司管理層與收購方出于保護自身利益的較量，其過程和結果完全忽視了股東特別是中小股東的利益。具體而言，管理層在實施反收購措施挫敗收購方的同時，也提出了一些對策，剝奪了目標公司董事獲得股票溢價收益的權利，違背了董事的忠實義務。而且，在我國國有企業改革的背景下，改革后的大量股份制企業出現了“一股獨大”的局面。而且，大量的國有股在我國不能充分流通。這些原因導致了這些占據我國經濟主導地位的大企業或企業集團的所謂“收購”。在此前提下，討論建立“反收購”制度可能為時過早。一些支持肯定觀點的人對反收購措施持部分肯定態度。該理論認為，應當禁止目標公司管理層為保護自身利益而進行的反收購活動。但是，應當允許反收購措施作為改善或保護目標公司股東利益的手段。因為目標公司的反收購措施可以使經營者成為股東的代理人，具有與收購方討價還價的能力。沒有這些反收購措施，經營者也缺乏議價能力，收購人可以直接向目標公司的股東發出收購要約，無視經營者的討價還價。實踐證明，一些反收購措施可以防止目標公司的股東被收購人掠奪，獲得更高的溢價，促進目標公司的財產向更有效率的收購人流動[2]

筆者認為部分確認更為合理。然而，這個問題不能一概而論。我們既要肯定反收購措施作為惡意收購中保護股東利益手段的積極意義，也要認識到反收購措施的負面影響對外部監督的阻礙作用。法律調整的難點在于如何在目標公司管理層與股東之間建立適當的權力分配機制，既鼓勵公司管理層充分利用自身的專業知識和技能，保護股東的利益，監督其履行對股東的信托義務，保護股東對是否出售其股份的最終決定權[3]

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