[摘要]本文以可轉換債券為研究對象，探討了在我國資本市場的特定環境下，可轉換債券的融資動機、經濟后果以及選擇使用這種融資工具的公司的特點。研究認為，我國可轉換債券的融資行為與國外不同，而可轉換債券發行的理性成分有待進一步完善

[關鍵詞]可轉換債券的行為動機和經濟后果行為特征

<，可轉換債券是發達國家企業融資的重要方式之一。它是應用金融工程技術，充分吸引投資者滿足企業融資需求而創造的一種衍生金融工具。根據債券的特點，它有多種選擇：通過可轉換條款，嵌入債轉股的選擇權，使債券持有人在一定期限內將債券轉換為一定數量的普通股，因此可以將其視為以轉換價格為執行價格的債券持有人看漲期權；通過贖回條款，發行公司可以在一定期限內和一定時間后提前贖回未到期的轉讓債券，為規避轉讓債券持有期間的轉換受阻、利率下調和還款風險提供了機會。這可視為發行公司以贖回價為執行價的看漲期權；通過回購條款，可轉換債券持有人在公司股價不能達到預期期限時，有權向發行公司回購，為投資者及時規避股票前景不佳的風險提供了機會。在我國，可轉換債券作為企業融資的另一個重要渠道，以其巨大的增長潛力備受關注。據統計，自2000年2月25日和3月17日機場和鞍鋼兩個標準化可轉債上市發行以來，2002年共有5家上市公司發行了可轉債，發行總額41.5億元；2003年，16家上市公司發行可轉換公司債券，發行總額185.5億元；2004年，有12家上市公司發行了可轉換債券，總金額為209.03億元。2005年和2006年上半年，由于股權分置改革，可轉換公司債券暫時停止發行。但2006年下半年，又有6家公司發行了可轉換債券（不含單獨交易的可轉換債券），可轉換債券市場發展迅速。然而，相對于可轉換債券融資在我國廣闊的應用前景，相關研究還相對薄弱。許多具有重要理論和現實意義的問題，如企業為何發行可轉換債券，可轉換債券融資的經濟后果如何，我國資本市場可轉換債券融資行為的特點是什么，根據現有文獻，皮爾徹早在1955年就研究了可轉換債券的發行動機，此后，Jensen，mecking（1976）和green（1984）從發行后風險轉移的角度進行了分析；霍夫邁斯特（1977）重新評估了20世紀70年代發行可轉換債券的動機；Brennan和Schwartz（1988）從風險估計的角度分析了可轉換債券發行動機和最優轉換策略的本質；Stein（1992）從信息不對稱的角度對管理者發行可轉換債券的動機和市場對使用可轉換債券的反應進行了實證研究；Billingsley和Smith（1996）結合最新數據，對20世紀80年代末90年代初可轉換債券的發行動機進行了極具代表性的研究。他們調查了1987年至1993年期間在美國發行可轉換債券的243家公司的財務主管對該公司最近發行的可轉換債券的回答（獲得了88個可用答案，其中36個包括至少一個數據違約，但其余的都在統計中有用）。此外，Mayers（1998）指出，發行可贖回權可轉換債券的目的是從融資與實物期權匹配的角度降低融資成本和控制投資；Lewis-Craig（2003）提出了一個評價可轉換債券發行動機的簡明框架，表明不同的成本組合設計可以降低債轉股融資的成本，股票價格對不同的設計有相應的反應