關(guān)鍵詞：證券投資基金投資組合投資策略匹配性

一、文獻(xiàn)回顧與問題的提出

在各國(guó)證券市場(chǎng)中，證券投資基金都是規(guī)模最大、影響力最廣泛的機(jī)構(gòu)投資者，也正因此，對(duì)證券投資基金行為選擇的研究，一直是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)注的焦點(diǎn)問題之一。目前，這方面的研究文獻(xiàn)主要集中于兩大主題：其一是對(duì)基金投資行為的研究，這方面的代表性文獻(xiàn)如Desia和Jain(1997)所發(fā)現(xiàn)的機(jī)構(gòu)投資者的“反向投資策略(contraryinvestmentstrategy)”，以及Lakonishok(1992)[1]和Werners(1998)[2]等研究所發(fā)現(xiàn)的投資基金所存在的羊群行為(HerdBehavior)。其二是對(duì)基金投資風(fēng)格的研究，其代表性研究是Sharp(1992)[3]在多因素模型的基礎(chǔ)上基于收益率波動(dòng)的方法對(duì)基金投資風(fēng)格的揭示和分類。

隨著我國(guó)證券投資基金業(yè)的發(fā)展及其在證券市場(chǎng)中的作用日益顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)有關(guān)基金投資行為和投資風(fēng)格的研究文獻(xiàn)也開始涌現(xiàn)。其中有代表性的研究一是李*峰，張*軍(2000)[4]根據(jù)基金的持倉(cāng)行為所做的理論和實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)證券投資基金普遍存在著投機(jī)一致性的行為選擇;二是吳*農(nóng)，吳*輝(2003)[5]所做的研究，他們根據(jù)行為金融理論的研究方法，以基金重倉(cāng)持有的股票過去6個(gè)月的累積超常收益構(gòu)造贏家組合和輸家組合，發(fā)現(xiàn)我國(guó)證券投資基金存在“贏家變輸”和“輸家更輸”的現(xiàn)象，并認(rèn)為其原因是基金存在追漲殺跌、短期套利等行為;三是曾*潔，黃-嵩，儲(chǔ)*強(qiáng)(2004)[6]對(duì)我國(guó)證券投資基金投資風(fēng)格進(jìn)行的實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)了基金投資風(fēng)格趨同的現(xiàn)象，并認(rèn)為其原因在于我國(guó)股票市場(chǎng)的不成熟和基金行為的不規(guī)范。

上述國(guó)內(nèi)外的有關(guān)研究為我們深入考察和揭示證券投資基金的行為選擇提供了很好的理論模型和實(shí)證方法，特別是針對(duì)我國(guó)證券投資基金的有關(guān)研究，一方面揭示了我國(guó)證券投資基金的投資績(jī)效較低的現(xiàn)實(shí)，另一方面也對(duì)造成這一現(xiàn)狀的原因進(jìn)行了分析。在有關(guān)原因分析中，我們可概括出的一個(gè)共同結(jié)論即是：我國(guó)基金投資行為的規(guī)范性與成熟程度還很低。然而，至今為止的研究文獻(xiàn)并沒有明確給出對(duì)基金投資行為規(guī)范性和成熟度進(jìn)行研究的視角及其衡量標(biāo)準(zhǔn);進(jìn)一步看，基金的投資績(jī)效作為其投資行為結(jié)果，是在其行為規(guī)范性和成熟程度基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的。這也就意味著，特別是對(duì)中國(guó)這類資本市場(chǎng)還處于發(fā)展和完善過程中的國(guó)家而言，明確提出基金投資行為規(guī)范性和成熟度的研究視角和衡量標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)我們提升基金投資管理績(jī)效及其可持續(xù)性、規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者行為，進(jìn)而深化整個(gè)資本市場(chǎng)的發(fā)展，都將是一項(xiàng)有意義的工作。