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上市公司并購估值是公司在經(jīng)營前期重要的環(huán)節(jié)，估值的方式有多種，每種方式又會涉及到不同的計(jì)算方法。接下來就由律霸小編為大家詳細(xì)介紹上市公司并購估值方法，包括評估思路和基本步驟等各方面內(nèi)容，希望對大家有所幫助。

上市公司并購估值方法

(一)收益法

收益法，是通過將被評估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)來確定被評估企業(yè)價(jià)值。收益法主要運(yùn)用現(xiàn)值技術(shù)，即一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值是利用其所能獲取的未來收益的現(xiàn)值，其折現(xiàn)率反映了投資該項(xiàng)資產(chǎn)并獲得收益的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率。收益法是目前較成熟、使用較多的估值技術(shù)。

收益法中的主要方法是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。

1、評估思路

現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是通過估測被評估企業(yè)未來預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來判斷企業(yè)價(jià)值的一種估值方法。

現(xiàn)金流量折現(xiàn)法從現(xiàn)金流量和風(fēng)險(xiǎn)角度考察企業(yè)的價(jià)值。

①在風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下，被評估企業(yè)未來能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量越多，企業(yè)的價(jià)值就越大，即企業(yè)內(nèi)在價(jià)值與其未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流量成正比;

②在現(xiàn)金流量一定的情況下，被評估企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)越大，企業(yè)的價(jià)值就越低，即企業(yè)內(nèi)在價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)成反比。

2、基本步驟

(1)分析歷史績效

對企業(yè)歷史績效進(jìn)行分析，其主要目的就是要徹底了解企業(yè)過去的績效，這可以為判定和評價(jià)今后績效的預(yù)測提供一個(gè)視角，為預(yù)測未來的現(xiàn)金流量做準(zhǔn)備。歷史績效分析主要是對企業(yè)的歷史會計(jì)報(bào)表進(jìn)行分析，重點(diǎn)在于企業(yè)的關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動因素。

(2)確定預(yù)測期間

在預(yù)測企業(yè)未來的規(guī)金流量時(shí)，通常會人為確定一個(gè)預(yù)測期間，在預(yù)測期后現(xiàn)金流量就不再估計(jì)。期間的長短取決于企業(yè)的行業(yè)背景、管理部門的政策、并購的環(huán)境等，通常為5-10年。

(3)預(yù)測未來的現(xiàn)金流量

在企業(yè)價(jià)值評估中使用的現(xiàn)金流量是指企業(yè)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在扣除庫存、廠房設(shè)備等資產(chǎn)所需的投入及繳納稅金后的部分，即自由現(xiàn)金流量。

(4)選擇合適的折現(xiàn)率

折現(xiàn)率是指將未來預(yù)測期內(nèi)的預(yù)期收益換算成現(xiàn)值的比率，有時(shí)也稱資金成本率。通常，折現(xiàn)率可以通過加權(quán)平均資本成本模型確定(股權(quán)資本成本和債務(wù)資本成本的加權(quán)平均)。

(五)預(yù)測終值(企業(yè)連續(xù)價(jià)值)

估計(jì)企業(yè)未來的現(xiàn)金流量不可能無限制地預(yù)測下去，因此要對未來某一時(shí)點(diǎn)的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估，即計(jì)算企業(yè)的終值。

企業(yè)終值一般可采用永久增長模型(固定增長模型)計(jì)算。永久增長模型與DCF方法具有一致性，這種方法假定從計(jì)算終值的那一年起，自由現(xiàn)金流量是以固定的年復(fù)利率增長的。

(6)預(yù)測企業(yè)價(jià)值

企業(yè)價(jià)值等于確定預(yù)測期內(nèi)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值之和，加上終值的現(xiàn)值。

(二)市場法

市場法是將被評估企業(yè)與參考企業(yè)、在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較，以確定被評估企業(yè)價(jià)值。

1、可比企業(yè)分析法

(1)評估思路

可比企業(yè)分析法是以交易活躍的同類企業(yè)的股價(jià)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，計(jì)算出一些主要的財(cái)務(wù)比率，然后用這些比率作為乘數(shù)計(jì)算得到非上市企業(yè)和交易不活躍上市企業(yè)的價(jià)值。可比企業(yè)分析法的技術(shù)性要求較低，與現(xiàn)金流量折現(xiàn)法相比理論色彩較淡。

(2)方法步驟

①選擇可比企業(yè)。

所選取的可比企業(yè)應(yīng)在營運(yùn)上和財(cái)務(wù)上與被評估企業(yè)具有相似的特征。

在基于行業(yè)的初步搜索得出足夠多的潛在可比企業(yè)總體后，還應(yīng)該用進(jìn)一步的標(biāo)準(zhǔn)來決定哪個(gè)可比企業(yè)與被評估企業(yè)最為相近。

常用的標(biāo)準(zhǔn)如規(guī)模、企業(yè)提供的產(chǎn)品或服務(wù)范圍、所服務(wù)的市場及財(cái)務(wù)表現(xiàn)等。所選取的可比企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)越接近，評估結(jié)果的可靠性就越好。

②選擇及計(jì)算乘數(shù)。乘數(shù)一般有如下兩類：

一是基于市場價(jià)格的乘數(shù)。常見的乘數(shù)有市盈率(P/E)、價(jià)格對收入比(P/R)、價(jià)格對凈現(xiàn)金流比率(P/CF)和價(jià)格對有形資產(chǎn)賬面價(jià)值的比率(P/BV)。

基于市場價(jià)格的乘數(shù)中，最重要的是市盈率。計(jì)算企業(yè)的市盈率時(shí)，既可以使用歷史收益(過去12個(gè)月或上一年的收益或者過去若干年的平均收益)，也可以使用預(yù)測收益(未來12個(gè)月或下一年的收益)，相應(yīng)的比率分別稱為追溯市盈率和預(yù)測市盈率。出于估值目的，通常首選預(yù)測市盈率，因?yàn)樽钍荜P(guān)注的是未來收益。而且，企業(yè)收益中的持久構(gòu)成部分才是對估值有意義的，因此，一般把不會再度發(fā)生的非經(jīng)常性項(xiàng)目排除在外。

二是基于企業(yè)價(jià)值的乘數(shù)。

基于企業(yè)價(jià)值的常用估值乘數(shù)有EV/EBIT、EV/EBITDA、EV/FCF，其中，EV為企業(yè)價(jià)值，EBIT為息稅前利潤，EBITDA為息稅折舊和攤銷前利潤，F(xiàn)CF為企業(yè)自由現(xiàn)金流量。

③運(yùn)用選出的眾多乘數(shù)計(jì)算被評估企業(yè)的價(jià)值估計(jì)數(shù)。

選定某一乘數(shù)后，將該乘數(shù)與被評估企業(yè)經(jīng)調(diào)整后對應(yīng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相乘就可得出被評估企業(yè)的一個(gè)市場價(jià)估值。根據(jù)多個(gè)乘數(shù)分別計(jì)算得到的各估值越接近，說明評估結(jié)果的準(zhǔn)確度越髙。

2、可比交易分析法

(1)評估思路

相似的標(biāo)的應(yīng)該有相似的交易價(jià)格，基于這一原理，可比交易分析法主張從類似的并購交易中獲取有用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，據(jù)以評估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。

它不對市場價(jià)值進(jìn)行分析，而只是統(tǒng)計(jì)同類企業(yè)在被并購時(shí)并購企業(yè)支付價(jià)格的平均溢價(jià)水平，再用這個(gè)溢價(jià)水平計(jì)算出目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。本方法需要找出與目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績相似的企業(yè)的最近平均實(shí)際交易價(jià)格，將其作為估算企業(yè)價(jià)值的參照物。這種方法在我國應(yīng)用較少。

(2)方法步驟

①選擇可比交易。使用可比交易分析法首先需要找出與目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績相似的企業(yè)的最近平均實(shí)際交易價(jià)格，將其作為估算企業(yè)價(jià)值的參照物。為了得到合理的評估結(jié)果，交易數(shù)據(jù)必須是與評估目標(biāo)相類似的企業(yè)的數(shù)據(jù)。

②選擇和計(jì)算乘數(shù)。如支付價(jià)格收益比、賬面價(jià)值倍數(shù)、市場價(jià)值倍數(shù)等。可比交易分析與可比企業(yè)分析類似，是從目標(biāo)企業(yè)類似的可比企業(yè)的被并購交易中獲取有用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，確定可比交易的市場平均溢價(jià)水平。

有關(guān)比率計(jì)算公式如下：

①支付價(jià)格/收益比=并購者支付價(jià)格/稅后利潤

支付價(jià)格是指在類似并購交易中，并購企業(yè)為交易標(biāo)的支付的購買價(jià)格;

稅后利潤是指與目標(biāo)企業(yè)類似的被并購企業(yè)并購前(或平均)稅后利潤。

②計(jì)算出類似交易中被并購企業(yè)的支付價(jià)格/收益比，乘以目標(biāo)企業(yè)的當(dāng)前稅后利潤，即可得出目標(biāo)企業(yè)的估值。

賬面價(jià)值倍數(shù)=并購者支付價(jià)格/凈資產(chǎn)價(jià)值

賬面價(jià)值是指與目標(biāo)企業(yè)類似的被并購企業(yè)并購前的賬面價(jià)值，即其會計(jì)報(bào)表中所記錄的凈資產(chǎn)價(jià)值。

計(jì)算出類似交易中被并購企業(yè)的賬面價(jià)值倍數(shù)，乘以目標(biāo)企業(yè)的凈資產(chǎn)價(jià)值，即可得出目標(biāo)企業(yè)的估值。

市場價(jià)值倍數(shù)=并購者支付價(jià)格/股票的市場價(jià)值

市場價(jià)值是指與目標(biāo)企業(yè)類似的被并購企業(yè)并購前股票的市場價(jià)值，即其股票的每股價(jià)格與發(fā)行在外的流通股股數(shù)的乘積。

計(jì)算出類似交易中被并購企業(yè)的市場價(jià)值倍數(shù)，乘以目標(biāo)企業(yè)當(dāng)前的股票價(jià)值，即可得出目標(biāo)企業(yè)的估值。

③運(yùn)用選出的眾多乘數(shù)計(jì)算被評估企業(yè)的價(jià)值估計(jì)數(shù)。選定某一乘數(shù)后，將該乘數(shù)與被評估企業(yè)經(jīng)調(diào)整后對應(yīng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相乘后就可得出被評估企業(yè)價(jià)值估計(jì)數(shù)。根據(jù)多個(gè)乘數(shù)分別計(jì)算得到的各估值越接近，說明評估結(jié)果的準(zhǔn)確度越髙。

④對企業(yè)價(jià)值的各個(gè)估計(jì)數(shù)進(jìn)行平均。運(yùn)用不同乘數(shù)得出的多個(gè)企業(yè)價(jià)值估計(jì)數(shù)是不相同的，為保證評估結(jié)果的客觀性，可以對各個(gè)企業(yè)價(jià)值估計(jì)數(shù)賦予相應(yīng)的權(quán)重，至于權(quán)重的分配要視乘數(shù)對企業(yè)市場價(jià)值的影響大小而定;然后，使用加權(quán)平均法算出被評估企業(yè)的價(jià)值。

(三)成本法

成本法也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是在合理評估目標(biāo)企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。

應(yīng)用成本法需要考慮各項(xiàng)損耗因素，具體包括有形損耗、功能性損耗和經(jīng)濟(jì)性損耗等。成本法的關(guān)鍵是選擇合適的資產(chǎn)價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)。成本法主要有賬面價(jià)值法、重置成本法和清算價(jià)格法。

1、賬面價(jià)值法

賬面價(jià)值法是基于會計(jì)的歷史成本原則，以企業(yè)賬面凈資產(chǎn)為計(jì)算依據(jù)來確認(rèn)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的一種估值方法。

賬面價(jià)值法的優(yōu)點(diǎn)在于：它是按通用會計(jì)原則計(jì)算得出的，比較客觀，而且取值方便。

賬面價(jià)值法的缺點(diǎn)在于：它是一種靜態(tài)估價(jià)方法，既不考慮資產(chǎn)的市價(jià)，也不考慮資產(chǎn)的收益。實(shí)際中，有三方面的原因使賬面價(jià)值往往與市場價(jià)值存在較大的偏離：一是通貨膨脹的存在使一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值不等于它的歷史價(jià)值減折舊;二是技術(shù)進(jìn)步使某些資產(chǎn)在壽命終結(jié)前已經(jīng)過時(shí)和貶值;三是由于組織資本的存在使得多種資產(chǎn)的組合會超過相應(yīng)各單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值之和。因此，這種方法主要適用于簡單的并購中，主要針對賬面價(jià)值與市場價(jià)值偏離不大的非上市企業(yè)。

2、重置成本法

重置成本法是以目標(biāo)企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)的重置成本為計(jì)算依據(jù)來確認(rèn)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的一種估值方法。

重置資產(chǎn)法和賬面價(jià)值法有相似之處，也是基于企業(yè)的資產(chǎn)為基礎(chǔ)的。但它不是用歷史上購買資產(chǎn)的成本，而是根據(jù)現(xiàn)在的價(jià)格水平購買同樣的資產(chǎn)或重建一個(gè)同樣的企業(yè)所需要的資金來估算該企業(yè)的價(jià)值。

運(yùn)用重置成本法，需要對資產(chǎn)賬面價(jià)值進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。在實(shí)際運(yùn)用中，有兩種調(diào)整方法：一是價(jià)格指數(shù)法，即選用一種價(jià)格指數(shù)，將資產(chǎn)購置年份的價(jià)值換算成當(dāng)前的價(jià)值。價(jià)格指數(shù)法存在的最大問題是沒有反映技術(shù)貶值等因素對某些重要資產(chǎn)價(jià)值帶來的影響。二是逐項(xiàng)調(diào)整法，即按通貨膨脹和技術(shù)貶值兩個(gè)因素對資產(chǎn)價(jià)值影響的大小，逐項(xiàng)對每一資產(chǎn)的賬面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整，以確定各項(xiàng)資產(chǎn)的當(dāng)前重置成本。

3、清算價(jià)格法

清算價(jià)格法是通過估算目標(biāo)企業(yè)的凈清算收入來確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的方法。企業(yè)的凈清算收入是出售企業(yè)所有的部門和全部固定資產(chǎn)所得到的收入，再扣除企業(yè)的應(yīng)付債務(wù)。這一估算的基礎(chǔ)是對企業(yè)的不動產(chǎn)價(jià)值(包括工廠、廠場和設(shè)備、各種自然資源或儲備等〉進(jìn)行估算。

清算價(jià)格法是在目標(biāo)企業(yè)作為一個(gè)整體已經(jīng)喪失增值能力情況下的估值方法，估算所得到的是目標(biāo)企業(yè)的可變現(xiàn)價(jià)格。此方法主要適用于陷入困境的企業(yè)價(jià)值評估。

以上就是律霸小編為大家整理的上市公司并購估值方法，主要包括三類估值方法：收益法、市場法以及成本法。其中市場法又分為可比交易分析法、可比企業(yè)分析法;成本法又分為成本法主要有賬面價(jià)值法、重置成本法以及清算價(jià)格法，更多相關(guān)問題您可以咨詢律霸茂名律師 。

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