“在‘荷蘭式’招標(biāo)方式下，承銷商為了能拿到國債或能多拿國債，就盡量報出比較低的利率，因為大家最后的成交價格都是一樣的，這樣少數(shù)投機(jī)分子通過惡意報價連累了所有承銷商。”

1月15日，財政部發(fā)布《2003年記賬式國債發(fā)行招標(biāo)規(guī)則的通知》。

相較以往而言，《通知》有一項改變頗令各界側(cè)目：記賬式國債招標(biāo)方式在原先單一的“荷蘭式”招標(biāo)的基礎(chǔ)上，增添了“美國式”招標(biāo)方式。而此前幾天，記賬式國債承銷團(tuán)的組建方式也發(fā)生了重大變化，首次區(qū)分了甲類和乙類承銷商，各承銷商的權(quán)利和義務(wù)都出現(xiàn)了不小的差別。

分析認(rèn)為，財政部新年伊始使出兩板斧，意在防范國債承銷中的投機(jī)行為，引導(dǎo)市場理性競標(biāo)。

兩大改革措施過去我國國債發(fā)行一直采用“荷蘭式”招標(biāo)方式，招標(biāo)標(biāo)的分為利率、利差和價格三種。荷蘭式招標(biāo)就是通常所說的

單一價格招標(biāo)，當(dāng)標(biāo)的為利率時，最高中標(biāo)利率為當(dāng)期國債的票面利率;標(biāo)的為利差時，最高中標(biāo)利差為當(dāng)期國債的基本利差;標(biāo)的為價格時，最低中標(biāo)價格為當(dāng)期國債的承銷價格。而美國式招標(biāo)則是多種價格招標(biāo)，標(biāo)的為利率時，全場加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國債的票面利率，各中標(biāo)機(jī)構(gòu)依各自及全場加權(quán)平均中標(biāo)利率折算承銷價格;標(biāo)的為價格時，各中標(biāo)機(jī)構(gòu)按各自加權(quán)平均中標(biāo)價格承銷當(dāng)期國債。

“這兩項改革措施的出臺，一方面表明財政部正加快進(jìn)行國債發(fā)行的市場化和規(guī)范化工作，另一方面表明政府對打擊國債一級市場投機(jī)行為的決心。”國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究部的倪*日研究員分析。“只有各承銷機(jī)構(gòu)理性競標(biāo)，才可能產(chǎn)生真實的利率。”倪*日強(qiáng)調(diào)。

而與自身利益密切相關(guān)的國債承銷團(tuán)成員無疑更關(guān)心這項改革。“我們正在研究應(yīng)對措施，爭取能對市場價格判斷得更準(zhǔn)確些”，**證券固定收益部的吳*舒研究員透露。**證券在2002年交易所債券市場綜合排名居第五位，而規(guī)模比其小很多的**證券卻在這個市場奪得頭籌。比上不足、比下有余的地位使銀河不敢有絲毫懈怠，它試圖借助規(guī)則的改變迅速提升自己的地位。與**證券類似，其他一些機(jī)構(gòu)，包括證券公司和商業(yè)銀行，也都在積極研究應(yīng)對措施，爭取在新的一場博弈中能夠占據(jù)更多的有利條件。

據(jù)悉，為了應(yīng)對新規(guī)則的改變，一些承銷機(jī)構(gòu)的研發(fā)力量將大大加強(qiáng)。“美國式”招標(biāo)將對承銷機(jī)構(gòu)的研究分析能力提出了挑戰(zhàn)———只有準(zhǔn)確判斷成交價格，才能既拿到債，又不至于成本太高。