一、過剩流動(dòng)性的產(chǎn)生

自1994年我國開始實(shí)行強(qiáng)制結(jié)匯制度以來，外貿(mào)順差、外商直接投資的持續(xù)較快增長以及合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)進(jìn)入國內(nèi)證券市場(chǎng)等等，提供了大量的外匯供給。我國外匯儲(chǔ)備迅速增長，從1994年底的516.2億美元增加到2006年底的10663億美元，尤其是從2000年到2006年年增長率高達(dá)37%(見圖1)。目前我國的外匯儲(chǔ)備余額超過日本，位列世界第一。

數(shù)據(jù)來自中國人民銀行網(wǎng)

在外匯儲(chǔ)備激增和結(jié)匯熱情高漲的情況下，央行不得不投放大量基礎(chǔ)貨幣來購買外匯，以完成固有的外匯市場(chǎng)“清道夫”的任務(wù)。其造成的直接后果就是銀行體系流動(dòng)性過剩，外匯占款在基礎(chǔ)貨幣投放中的比重上升，從而導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣調(diào)控空間的減小和調(diào)控被動(dòng)性的加大，影響了貨幣政策的獨(dú)立運(yùn)行。1994年，我國外匯占款為4503.9億元人民幣，占基礎(chǔ)貨幣的29.34%;2003年和2004年分別達(dá)到了29841.8億元人民幣和45939.99億元人民幣，占比達(dá)到56.47%和78.05%。近來有緊縮傾向的貨幣政策對(duì)控制流動(dòng)性起到了積極的作用，但在邊際上仍存在流動(dòng)性過剩的現(xiàn)象。過剩的流動(dòng)性將會(huì)帶來物價(jià)水平上升、預(yù)期通貨膨脹率上升、經(jīng)濟(jì)發(fā)展不穩(wěn)定、貨幣政策失靈等不良后果，為此，回籠過剩的流動(dòng)性刻不容緩。

二、回籠過剩流動(dòng)性分析

從理論上講，回籠過剩的流動(dòng)性資金渠道有三：一是公開市場(chǎng)出售，二是提高利率，三是提高法定存款準(zhǔn)備金率。

(一)公開市場(chǎng)操作初見成效，但成本趨高

在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家，公開市場(chǎng)操作是利率和基礎(chǔ)貨幣變動(dòng)的主要決定因素。公開市場(chǎng)出售能夠減少基礎(chǔ)貨幣和貨幣供給，具有靈活、準(zhǔn)確、快速、主動(dòng)等特點(diǎn)。為了對(duì)沖外匯儲(chǔ)備增加導(dǎo)致的過多的基礎(chǔ)貨幣投放，維持匯率穩(wěn)定，央行采取了發(fā)行票據(jù)的方式，通過公開市場(chǎng)操作回籠貨幣。2003年以來，央行票據(jù)余額增長幅度很大，2003年底到2005年底，央行票據(jù)余額從3376.8億元飆升到20296億元，凈回籠基礎(chǔ)貨幣從3376.8億元上升到9247.13億元(見圖2)。