一、先說審計角度

財務報告按規(guī)定應公司負責編制，但事實上大多數(shù)財務報告是審計者在審計完成后編制，并由公司認可后以自身名義對外發(fā)布的(原因是大多數(shù)公司財務部不具備編制專業(yè)財報的資源和能力，就好比多數(shù)公司的IT部門不能自主開發(fā)軟件一樣)。

審計中兩種思路會同時進行，并以前者為主，概括如下：

(1)將資產(chǎn)負債表和利潤表自上而下層層拆解拆細，去尋找支持這些報表數(shù)據(jù)的真實性、完整性、準確性的證據(jù)鏈(其中完整性最難以保證)，對于現(xiàn)金流量表，我所見到的大多是根據(jù)資產(chǎn)負債表和利潤表的明細內(nèi)容倒算出來的(具體可參考注冊會計師考試會計教材相關內(nèi)容，不過有朋友反映有些公司會細致到標記每筆分錄的現(xiàn)金流量類型)。

(2)基于商業(yè)邏輯去分析財報數(shù)據(jù)，包括和歷史數(shù)據(jù)以及同行業(yè)其他企業(yè)的數(shù)據(jù)作比較，還會考慮銷售收入與經(jīng)營環(huán)境變化的關系(比如釣魚島事件嚴重影響日企的銷售收入)，看看財務報表有無明顯不合理之處，如果有，則進一步采用第(1)種方式深究。

如果存在造假的話，那審計和造假就是一個“看誰做得更完美”的較量，審計者能否發(fā)現(xiàn)，取決于造假的程度和審計的深度。理論上，造假者可以造假整條證據(jù)鏈以及與第三者串通舞弊，但工作量很大且要確保證據(jù)鏈在邏輯上完整，而證據(jù)鏈涉及訂單、合同、收發(fā)貨物單據(jù)、發(fā)票、內(nèi)部流轉過程中的記錄痕跡、成本計算、信息系統(tǒng)記錄、會計記錄、銀行收付款記錄等等，甚至還涉及虛構交易方或與客戶或供應商串通，要虛構所有東西并保持邏輯一致是很困難的，尤其是銀行流水如不提前計劃根本無法回頭去造假。理論上，審計者也可以無限深入調(diào)查，但出于審計成本、可操作性、法定審計責任義務以及被審計單位的反抗等原因，審計者無法像警察辦案一樣去偵察，只能達到自身事務所質(zhì)量和風險控制所要求的水平，這也是好的會計師事務所與差的會計師事務所的區(qū)別所在;做空機構有時候更能發(fā)現(xiàn)造假，原因是他們動用了超常規(guī)的手段，用偵察的手段去收集一些隱蔽的信息。

審計思路在于查錯糾正，與投資者角度不同。

二、投資者角度

我不懂專業(yè)機構如何做分析，但我個人看財報，主要就是想自己來掂量和判斷一個公司的絕對估值，將市值除以絕對估值得出溢價倍數(shù)，在不同股票之間進行比較，由此對于哪些股票高估或低估會形成你自己心里的看法。而如果是對于一個陌生上市公司，我習慣性地這樣快速來瀏覽(這不是經(jīng)過計劃或結構化的思路，只是自然形成的快速瀏覽的習慣)：

(1)先瀏覽利潤表的結構。

瀏覽收入、成本費用、利潤的金額和大致的比例結構，建立一個初步印象。看看最近兩年利潤表的變動，對經(jīng)營狀況的變動建立初步印象。接著再看利潤表的盈虧與現(xiàn)金余額的增減變動對應關系如何，如果一個公司很賺錢，比如騰訊一年收入400多億，凈利潤100多億，我會好奇他的現(xiàn)金余額是不是也多了100多億，如果是的話那OK確實夠賺錢;如果不是，我會去看現(xiàn)金流量表，他到底錢花哪去了，或者是賺了但沒收回來;如果錢花在購買固定資產(chǎn)或公司并購上，那就去看資產(chǎn)負債表是不是相應增加了這些資產(chǎn)，以及進一步看能否挖掘到這些大額新增資產(chǎn)或并購有何目的以及是否合理(公司實際控制人通過虛增資產(chǎn)或隱蔽的關聯(lián)交易是最容易進行利益轉移的)。

(2)瀏覽附注中收入、成本和費用項目的明細和變動。

收入在我看來是最重要和值得關注的項目，一方面公司經(jīng)營狀況和趨勢都體現(xiàn)在收入之中，理解公司的收入內(nèi)容、結構、市場競爭力和未來趨勢較為重要;另一方面，大多數(shù)行業(yè)中，會計收入確認相與一般人的商業(yè)常識和理解十分貼近，不像成本確認那么復雜(像制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)等成本的成本計算，成本計算容易出錯。假設利潤率為10%，如果成本多計了1%，利潤可能就減少9%左右)。對于收入，比如看最新上市的云游Forgame，會從兩個維度列表披露自主研發(fā)運營游戲的分成收入和91wan的推廣運營分成收入明細、比例和每年變動，以及游戲發(fā)布和退市的數(shù)量和分布，甚至告訴你研發(fā)者和推廣運營者的利益分成大概是2:8(你還會看到，F(xiàn)orgame研發(fā)的游戲在別人平臺上發(fā)布的收入遠高于自己平臺上發(fā)布的收入然后進一步去挖掘信息和思考)。對于成本費用，主要也是看結構和內(nèi)容，比如對Forgame，我會看他的人工成本(主要分研發(fā)和91wan運營)有多少，推廣費用有多少(或者你也有意識到，最近兩年，網(wǎng)游廣告非常多，F(xiàn)orgame的推廣費用支出增長非常厲害，而且最近一年，推廣費用增長速度超過了收入的增長速度)。

(3)瀏覽資產(chǎn)負債表結構。

看兩年現(xiàn)金余額以及現(xiàn)金流量表的收入支出分布。拿應收賬款余額除以月均營業(yè)收入，看應收賬款到底大致相當于幾個月的收入(應付賬款類似)，掂量一下靠不靠譜，無法掂量也可以知道一下有個底。現(xiàn)金+各種應收應付款的凈額可視為一個公司可確定的類現(xiàn)金資產(chǎn)(補充：A股個別公司預付賬款很大的，在會計上經(jīng)常是做錯賬，比如將預付購置固定資產(chǎn)計入了流動資產(chǎn))。土地和房產(chǎn)的市價和賬上價值差別比較大，需要單獨拿出來劃分出來看，專用機器和軟件、長期待攤費用以及商譽大多數(shù)時候可以視為低價值或無價值資產(chǎn)，因為賣出去不值錢，而其掙錢能力已經(jīng)納入利潤表分析中已反映的盈利能力了。

(看利潤表是想知道公司最近幾年都掙了多少錢以及增長率如何，可以粗略但不太合理地匡算它未來10年能賺多少錢。看資產(chǎn)負債表是想知道公司現(xiàn)在手上有類現(xiàn)金資產(chǎn)。這兩者加起來就是公司的絕對估值，不準確，但可以心里有底。看利潤表比看資產(chǎn)負債表要花時間得多，因為資產(chǎn)負債表反映的凈資產(chǎn)是已經(jīng)存在的事實，它是多少就是多少，八九不離十;但看利潤表的收入、成本和費用，了解背后的業(yè)務經(jīng)營狀況，以及行業(yè)前景、競爭狀況和企業(yè)的競爭力，進而來預測公司未來盈利前景和增長率，才是最核心和最困難的地方。)

(4)關于現(xiàn)金流量表：可能學會計的才知道，現(xiàn)金流量表是根據(jù)資產(chǎn)負債表和利潤表倒算出來的，并不是每一筆現(xiàn)金流的匯總(官方指引就是這樣編制的，也沒有公司做賬會去精細到劃分現(xiàn)金流量類別)。所以，現(xiàn)金流量表并不重要，因為他所反映的事實，已經(jīng)分散在資產(chǎn)負債表和利潤表的明細里面，他僅僅起到輔助作用。(比如：一個公司賺很多錢，現(xiàn)金卻沒增加，如果沒有現(xiàn)金流量表，我需要去看費用支出情況和資產(chǎn)增減的情況來了解公司的現(xiàn)金到底花去哪了;有了現(xiàn)金流量表，我們可以把現(xiàn)金流量表當作去目錄去查看，就可以更快定位現(xiàn)金增減在哪里)。另外，現(xiàn)金流量表涉及較多計算過程，如果編制者不細致還容易會算錯，再之現(xiàn)金流量表有些項目是列示”總額“還是”凈額“編報表的人也很容易出錯，看報表的人自然就會不太肯定或信任。所以，現(xiàn)金流量表在我看來，僅僅是一個承擔一個現(xiàn)金流量的”目錄“的角色，而且還要小心它到底有沒有計算對。(補充：有些財經(jīng)媒體現(xiàn)金流量表是另我費解的，比如理財周報上這篇：《萬福生科如何造假》，倒數(shù)第二段講到現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)負債表存在的邏輯矛盾。我沒有仔細看萬福生科的財報，但分析方式是有問題的：其一，現(xiàn)金流量表是倒算出來的，有邏輯錯誤只能說明他計算不對，財報質(zhì)量有嚴重問題，跟造假還不能產(chǎn)生直接聯(lián)系，造假本身不會導致會計邏輯錯誤，最多只會導致數(shù)據(jù)看起來不符合商業(yè)邏輯;其二，購建固定資產(chǎn)預付款屬于非流動資產(chǎn)，本來不會在預付賬款反映。)

(5)財報中我會忽略不看的東西：(1)稅項：稅務是最復雜的會計處理內(nèi)容之一。但可能我比較另類，我?guī)缀鯊膩聿豢?因為上市公司相對守法，只要按規(guī)定交稅，如果你了解稅法，那它是怎樣就是怎樣了，無關一個企業(yè)的盈利和成長能力;(2)非經(jīng)常性損益：非經(jīng)常性損益無關一個公司的核心能力，它所產(chǎn)生的一次性后果已經(jīng)反映在資產(chǎn)負債表了(比如政府給公司補償發(fā)了100萬元，這100萬元已經(jīng)變成現(xiàn)金體現(xiàn)中公司的現(xiàn)有價值上了，在利潤表上我會當他沒發(fā)生過);對重大非經(jīng)常性損益我才會去看，比如像A股上賣鍋的愛仕達，因為政府征地補償了上億的現(xiàn)金，那我會猜想，這公司拿到大筆錢后會怎么花，能否促進創(chuàng)新和研發(fā)。(3)其他不重大的財表項目，比如如果其他應收款金額一直都不重大，我就完全不看他了。(4)大多數(shù)會計政策：財報中會有會計政策的長篇幅，我只會選擇性看個別獨特的東西，比如制造業(yè)中的折舊政策，收入成本很難劃分的公司采用的確認方法，其他大多數(shù)完全忽略。

(6)將財報瀏覽完后，就已經(jīng)大體上了解公司的資產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營狀況，包括利潤率是多高，是輕資產(chǎn)還是重資產(chǎn)等等，但是如果不是業(yè)內(nèi)人士，很難判斷經(jīng)營收支是否符合商業(yè)邏輯(比如最近有人質(zhì)疑中銀絨業(yè)的存貨高到讓人難以置信)，這就需要盡可能需要尋找業(yè)務接近的公司財報來做比較，這也應該是所有財報使用者避免不了要做的事。看單一公司的財報只能看到單一的事實，而缺乏一個衡量比較的基準容易會使人缺乏方向感，如果能做到縱觀同行業(yè)、相近行業(yè)和不同行業(yè)的財報，看財報就能在心里有所比較，心里更有底，所以，到底還是得多看。而對于估值，專業(yè)投資或分析人員會將多年財報數(shù)據(jù)羅列出來，采現(xiàn)金流量折現(xiàn)等方法進行估值(在人大經(jīng)濟論壇可以找到一些可參考的模版)，估值涉及假設過多從而難以量化準確，但依然有重大參考意義;對于時間有限的業(yè)余人士，拿最近幾年的利潤和凈資產(chǎn)做一個粗略的估值計算，在考慮股票流動性產(chǎn)生的財富放大效應的基礎上，與市值做比較，也多少可以讓自己心里有些底。

三、做空者角度

最近幾年出現(xiàn)一些中概股做空事件。做空者看財報目的是找茬，分析不符合會計邏輯或商業(yè)邏輯的地方，然后進行調(diào)查取證和合理性分析。因為做空者往往并不是行內(nèi)人士，我猜他們應該是從對比同行業(yè)企業(yè)的財報開始，來定位不合理之處。不過調(diào)查取證則相當困難，比如題為《在中國挖掘公司內(nèi)幕的高昂代價》的媒體報道中的案例。另外，我猜也可能選擇一些容易涉假的企業(yè)來調(diào)查分析，比如大經(jīng)銷商占收入比重高且集中，而賣的又是消費品產(chǎn)品的企業(yè)，可能會更易于將貨品提前存放到經(jīng)銷商創(chuàng)造虛假銷售收入和應收賬款而審計者可能無能為力;又比如一些重資產(chǎn)的農(nóng)業(yè)企業(yè)，經(jīng)常很難算清楚農(nóng)業(yè)資產(chǎn)的數(shù)量和價值，如果是境外上市以IFRS列報，以估值來確認資產(chǎn)價值也很容易出問題，如嘉漢林業(yè);企業(yè)掌門人文化水平低的，也可能有更多的涉假傾向，如萬福生科。

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