一、憑證國(guó)債在我國(guó)的地位及國(guó)外的比較

截至1998年底，我國(guó)未到期國(guó)債總余額為7818億元(不含1998年發(fā)行的2700億特別國(guó)債)，其中憑證式國(guó)債總余額為4183.44億元，占國(guó)債總余額的53.51%，如果不算1998年新增的1000億元專項(xiàng)國(guó)債，那么憑證式國(guó)債所占比例應(yīng)為61.35%。從1994年到1998年的憑證式國(guó)債余額在所在年份的國(guó)債總余額中所占比例來(lái)看，總體上呈上升趨勢(shì)。

在西方國(guó)家，類似的品種叫儲(chǔ)蓄國(guó)債。和我國(guó)的憑證式國(guó)債一樣，西方國(guó)家的儲(chǔ)蓄國(guó)債主要是為了滿足個(gè)人投資者的需要，因此，儲(chǔ)蓄國(guó)債也一直占有很重要的位置。但西方國(guó)家的儲(chǔ)蓄國(guó)債在國(guó)債總量中所占的比例并不高，如美國(guó)的儲(chǔ)蓄國(guó)債占國(guó)債總余額的比例不到4%，法國(guó)和加拿大為10%左右，這些國(guó)家均以可流通國(guó)債為主，如美國(guó)的可流通國(guó)債占60%，法國(guó)和加拿大的可流通國(guó)債比例超過(guò)90%。

西方國(guó)家的儲(chǔ)蓄國(guó)債所占比例不高，有其客觀原因：一，購(gòu)買儲(chǔ)蓄國(guó)債的資金來(lái)源是個(gè)人的儲(chǔ)蓄資金，而西方國(guó)家的居民儲(chǔ)蓄率普遍較低;二，保險(xiǎn)、住房等投資往往占去了個(gè)人收入的大部分，加上投資渠道十分廣闊，國(guó)債投資在個(gè)人投資組合中不占主要地位;三，金融、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)是國(guó)債的投資主力，面向金融、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)發(fā)行可流通國(guó)債具有成本低。時(shí)間靈活、籌資能力強(qiáng)、快捷等優(yōu)點(diǎn)，十分符合發(fā)行人的需求;四，可流通國(guó)債沒有信用風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性強(qiáng)，最適合金融、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)流動(dòng)性管理和風(fēng)險(xiǎn)控制的需要，所以，可流通國(guó)債往往占據(jù)主要地位。

二、憑證式國(guó)債成為國(guó)債主力品種的主客觀因素

憑證式國(guó)債在我國(guó)之所以能受到如此青睞，既有客觀的經(jīng)濟(jì)環(huán)境原因，也有主觀的政策因素，綜合起來(lái)主要有以下四個(gè)方面：

第一，利率機(jī)制是近幾年憑證式國(guó)債熱銷的內(nèi)在動(dòng)力。近幾年我國(guó)銀行存款利率呈下降態(tài)勢(shì)，利率變動(dòng)相對(duì)滯后的憑證式國(guó)債投資價(jià)值不斷提高。從1996年5月到1998年底的兩年半時(shí)間里，我國(guó)中央銀行連續(xù)六次下調(diào)了商業(yè)銀行存貸款利率，以三年期定期儲(chǔ)蓄為例，1996年5月1日第一次利率下調(diào)之前的利率為12.24%，經(jīng)六次下調(diào)以后為4.14%，下調(diào)總幅度為66.18%，同期憑證國(guó)債的利率分別為14%和5.86%，下調(diào)總幅度為58.14%，低于銀行存款利率的下調(diào)幅度。相比之下，購(gòu)買國(guó)債要比存銀行更合算。值得一提的是，1997年、1998年憑證式國(guó)債發(fā)行量大、發(fā)行期長(zhǎng)，一期國(guó)債的發(fā)行期常常跨越調(diào)息期，也就是說(shuō)，銀行存款利率調(diào)整在前，國(guó)債利率調(diào)整在后，以致經(jīng)常出現(xiàn)一遇銀行利率下調(diào)，人們就蜂擁?yè)屬?gòu)國(guó)債的場(chǎng)面。