一、橫向并購的財務效應

并購的重要原因之一是因為整合后的企業可能會有更多的總營業收入以及產品成本的降低，其主要來源于市場營銷、戰略優勢和對市場控制力的增強等。

1、橫向并購可以迅速提高企業及其產品的社會聲譽和知名度。由于新增產品或勞務與企業現有產品和勞務關系極為密切，甚至相同，通過并購同業競爭關系的企業或業務，就可以減少競爭對手，增強市場控制力。

2、規模經濟

(1)生產、管理的規模經濟

并購前兩個獨立的企業可能至少其中一家沒有達到最優生產規模和存在管理能力過剩,因此,通過兼并整合,實現生產的規模經濟,充分發揮中高層管理潛能,可大大降低產品成本。

(2)營銷經濟性與研發經濟性

有效的并購一方面使營銷費用可以在更大的市場中或更多產品中分攤，從而提高單位產品的盈利水平;另一方面，體現在企業經營業務的擴大和市場競爭力的增強，并購后良好的商譽和品牌效應還可以帶來產品更高的附加值，增加企業現金凈流入。

在研發經濟性上表現為并購后的企業可以集中更多的研發資金、研發人才、研發管理能力，從事更具影響力和潛在收益率產品的研究與開發，為企業的可持續發展積蓄力量。

(3)資產與資金規模經濟

橫向并購有時是因為彼此專長的互補互用，共同創造競爭力量，以提高雙方的經營效益。并購使企業獲得對特殊資產的有效利用，同時，因為不同工廠或分公司的產銷時間不同，流動資金的運用便更加均衡，易于建立統一合理有效的現金儲備。

二、縱向并購的財務效應

1、原材料供應上的優勢

對生產商來說，能實現企業物質資源供應的可靠性和質量以及原材料成本等的有效控制，或利用原材料(或零部件)的生產獲得額外利潤。

2、銷售經營優勢

縱向并購可以利用其他公司現有的銷售網絡來銷售自己的產品。生產廠商利用參股或控股的形式向銷售網絡良好的下游公司投資，可以說是較好的策略，可以銷售更多的產品，盡量拓展市場。如果并購對象不再具有獨立法人地位，則可以無中間稅收。而且，管理費用、檢驗質量成本減少，無外配廠商的“合理利潤”，減少了資金占用及匯兌成本。

3、減少交易成本

在市場經濟環境下，交易成本包括搜索成本、企業尋找交易伙伴的開銷、合約成本、中介機構費用、談判時間消耗和與簽定合同相關的開銷、協作成本、不同供應商及勞工間協調消耗等費用。交易成本的存在使企業可以通過企業戰略并購而形成的企業縱向一體化，降低由于不完備契約和要挾問題產生的交易成本。

變外部交易為內部協調，不僅在解決爭議上具有更大的自主權、靈活性，而且，可以使并購企業內部的交易當事人能在穩定的關系中處理問題，加強了內部當事人的合作，增強了交易的意愿，從而降低了交易成本，

另外，并購形成了企業經濟活動中的購買經濟性，并購后的企業可通過大批購買和增強討價還價能力而獲得實惠，達到降低采購環節中的交易成本，并最終降低企業成本總額，增加了企業的盈利能力。

4、有利于企業再造價值鏈

擁有成本優勢的企業，其價值鏈往往與競爭對手的價值鏈存在顯著差異，認識到并利用起自身的優勢，確認影響成本的重大因素，對改變競爭基礎至關重要。

通過信息技術，實現信息的一次性處理與共享使用機制、建立扁平化組織機構、實施以流程為主，以顧客為導向的團隊管理、溝通的及時暢通與共享使財務協同效應在信息資源上有較突出的體現，對這一資源的占有、使用最終會提高企業競爭力，并有效地降低企業成本。

三、混合并購財務效應

1、自由現金流量的充分利用

產品處于成熟階段的企業，其營業現金流量往往超過內部可行投資機會之所需，從而形成大量的自由現金流量，而另外一些處于發展階段的企業，雖然有較多有利可圖的投資機會但卻面臨嚴重的現金短缺，若上述兩種企業合二為一，自由現金流量就可以得到充分有效地利用。被并購企業可以從收購企業得到閑置的資金，投向具有良好回報的項目，而良好的投資回報又可以為企業帶來更多的資金收益，這種良性循環可以增加企業內部資金的創造機能。

2、關聯混合并購

關聯混合并購有兩種形式：一是各種產品或勞務都以相同市場為統一核心，如日本三洋公司生產電視機、電冰箱、收音機等產品都統一于“家電”市場。二是各種產品或勞務都以原來技術為統一核心。如機車廠同時生產車廂是為適應同行業顧客，造船廠生產建筑構件是為可開拓新市場。以關聯化實現多樣化戰略，新產品或勞務的增加，既可以通過內部開發，也可以通過兼并其他企業來實現。

3、多向性多樣化混合并購

以****公司為例，該公司主要開發生產錄像機產品，通過并購聯合成立的集團公司由于具有更大實力，不但繼續擴大原有國內市場，還開發生產多種產品涉及空間技術、防務工業、原子能以及海洋業等許多領域，除了經營這些產品外，**公司還并購了**公司、電視臺等傳媒企業，但是，公司始終沒有忘記自己的主導產品是電器設備，沒有電器設備，也就沒有**公司。因而**公司始終把開發、生產、經營電器設備作為主干業務來抓，以保持其電器設備在世界上的優勢。

國際上將此種并購形象地稱為“薯蔓式”并購，即企業以自己的技術積累和優勢為基礎，向紅薯蔓一樣向幾個不同方向延伸，連鎖式地向不同市場擴展。采取這種形式可通過分散投資、多樣化經營降低企業風險，達到資源互補、優化組合、擴大市場活動范圍的目的。

四、三種并購均具有的財務效應

1、避稅效應

企業并購發生后,可通過五個方面來減少所得稅額,實現稅收的削減:

(1)凈營業虧損避稅。通常,一個具有大量現金流的企業通過兼并嚴重虧損企業,利用盈余抵補虧損可大幅度減少或延遲所得稅額,故折現后的所得稅額必將減少。

(2)利息避稅。若企業的負債率很低,則往往成為并購目標。并購后企業提高綜合負債率,在不大幅度提高財務風險的同時,可帶來巨額的利息抵稅效果。

(3)個人所得稅的節約。具有大量自由現金流的企業對自由現金量的處理通常有以下三種選擇:支付股利、股票回購和收購另一企業的股票。支付股利會對股東帶來大量的個人所得稅的增加,收購其他企業的股票,可以規避支付股利帶來的即期個人所得稅,延遲資本利得稅。

(4)資產重估而增加的折舊避稅。并購另一企業常涉及對該企業資產價值的重估和調整,若被兼并方的資產價值增加,年折舊額就會相應地增加,折舊抵稅的作用將會增大。另外,若折舊會計方法改變為加速折舊方法,又會帶來稅收延遲的好處。

2、減少資本需求量

所有企業為了維持其有效的運作,必須增加對營運資本和固定資產的投資。兼并活動可有效減少這類資本需求。直接并購資產價值被嚴重低估的企業可以實現資本節約;另外,收購后企業如能更有效地管理整合后的資產,如現金、存貨等流動資產,剝離不良和不需要的固定資產,將更顯著地減少對營運資本的需求;最后,并購還能使現金流量更穩定,尤其是在多角化混合并購中,將提高企業的資信等級,從而降低借貸利率,使用于償付長期債務利息的營運資本要求也就相應降低了。

3、預期效應分析

當前在實務界和理論界基本上達成一個共識，就是公司財務管理的目標在于追求公司價值最大化，這不僅包含公司當前創造的價值，而且包含公司潛在或預期的獲得能力，通過投資者對股價的預期而最終體現出來。

市場價值及其預期的大小通常可用市盈指標來加以考察，該指標綜合反映了市場對企業各方面的主觀評價。當一個企業并購另一個企業時，財務上、經營上的一系列整合效應通常會在股市引起良好的預期反應，即預示公司獲利能力的增強，每股收益的提高，從而造成合并企業股票價格的大幅度提高。

五、財務協同效應的前提條件

財務協同效應是企業并購發生的主要財務動因之一,但是,并非所有的并購都能產生財務協同效應。財務協同效應的產生需要有一定的前提條件,才有可行性。

首先,當被收購企業兼并前的資本成本較高,收購企業的資本成本較低時,降低資本成本的可能性就較大;

其次,當被收購企業的成本較高是由于它的①破產風險較大,②內部資金數額較少,③規模較小,那么這種觀點就是合理的;

再次，當產品未能充分滿足市場需求，生產能力未能充分發揮或擴大生產能力的財力不夠充裕，或者在定價、促銷和銷售渠道方面存在缺口和薄弱環節等時，橫向并購的作用才能發揮;

最后,收購企業與被收購企業的資金分布必須是非相關的。也就是說只有當一方具有較多的自由資金,而另一方同時缺乏資金時,才能發揮出最大的財務協同效應,否則效果會受到限制。企業可以通過資金預算等方式合理配置自由現金流量的時間分布,保證財務協同效應的最大發揮。

在實踐中，不管選擇何種并購方式，有關的實際運作要服從和服務于宏觀產業政策和企業發展規劃，通過資本運營，實現結構優化，確保資產重組效率的提高。在不同的發展戰略下，必然要求不同的并購方式予以支撐。如實施投資規模化、集約化經營，就只能采用橫向并購或關聯化混合兼并。為此，既要有清晰的戰略思想，更要有切合實際的財務方案與實現措施。

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