信托(Trust)作為一種轉(zhuǎn)移與管理財(cái)產(chǎn)的制度設(shè)計(jì),起源于融資技術(shù)最為發(fā)達(dá)的英美衡平法系國家,后為大陸法系的一些國家所繼受。根據(jù)我國《信托法》的權(quán)威定義,信托是指委托人基于受托兒一般為信托機(jī)構(gòu))的信任,將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人,由受托人按委托人的意愿以自己的名義,為受益人的利益或者特定目的,進(jìn)行管理或者處分的行為。簡(jiǎn)言之,信托其實(shí)就是“受人之托,代人理財(cái)”。從制度功能上看,信托是一種具有長(zhǎng)期規(guī)劃性質(zhì)、結(jié)構(gòu)性融資特征且能充分保障受益人權(quán)益的制度安排,能夠?qū)①Y本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域有效地連接起來,形成參與各方“多贏”的局面,所以在美國上市公司資產(chǎn)證券化的實(shí)踐中使用相當(dāng)普遍。隨著我國證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展,上市公司利用信托工具實(shí)現(xiàn)再融資將具有較大的現(xiàn)實(shí)意義和發(fā)展空間。本文擬從實(shí)例出發(fā)對(duì)國內(nèi)上市公司進(jìn)行信托融資的問題進(jìn)行探討,在法理層面上對(duì)其原理和優(yōu)勢(shì)予以解析,以利于這種融資創(chuàng)新方式的推廣和應(yīng)用。
信托融資機(jī)制的原理
2002年12月11日,**人福高科技產(chǎn)業(yè)股份有限公司(簡(jiǎn)稱**科技,股票代碼600079)發(fā)布董事會(huì)公告稱,擬同意其控股子公司**當(dāng)代學(xué)生公寓物業(yè)有限公司(以下簡(jiǎn)稱南湖當(dāng)代)與**蘭國際信托投資有限公司(以下簡(jiǎn)稱**蘭信托)開展信托業(yè)務(wù)合作,就南湖當(dāng)代所有的當(dāng)代學(xué)生公寓房產(chǎn)及其他相關(guān)權(quán)利設(shè)立信托,向社會(huì)融資l億元,投資者享有的年投資收益率不超過4.5%,期限不超過3年。**科技對(duì)此信托計(jì)劃到期時(shí)的投資者本金贖回提供信用保證和實(shí)物保證。這是我國上市公司首次利用信托計(jì)劃進(jìn)行再融資方式的創(chuàng)新,一經(jīng)問世便引起了業(yè)界極大的關(guān)注。在**科技和**蘭信托合作設(shè)計(jì)的這個(gè)信托融資計(jì)劃中,實(shí)際包含了兩個(gè)信托交易合約,即南湖當(dāng)代與**蘭信托之間的實(shí)物資產(chǎn)信托合約和投資者與**蘭信托之間的資金集合信托合約,二者共同構(gòu)成了一個(gè)類似于資產(chǎn)證券化的信托融資機(jī)制。
一般來講,信托關(guān)系大致由委托人、受托人和受益人三方面的權(quán)利義務(wù)構(gòu)成。現(xiàn)代商務(wù)信托多是自益信托,即委托人與受益人是重疊的,而信托融資關(guān)系又往往會(huì)包含兩個(gè)信托合同關(guān)系,以同一受托人為聯(lián)結(jié)點(diǎn),雙方委托人互為對(duì)方信托資產(chǎn)處分關(guān)系的相對(duì)人。因此,在信托融資機(jī)制運(yùn)作的基本關(guān)系中,主要涉及委托人(資產(chǎn)及相關(guān)權(quán)利的原始權(quán)益人)、受托人(信托機(jī)構(gòu))與投資者(資金集合的原始權(quán)益人)三方的權(quán)利義務(wù)。一般由委托人將能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的信托財(cái)產(chǎn)以“真實(shí)出售”(truesale)的方式轉(zhuǎn)讓給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)(SpecialPurposeVehicle,SPV),由SPV向投資者籌措資金,以其資金集合向委托人購買信托財(cái)產(chǎn),并將信托財(cái)產(chǎn)未來可以預(yù)期收益的現(xiàn)金流用于支付投資者到期時(shí)的本息。可見,信托融資機(jī)制運(yùn)作的關(guān)鍵在于通過結(jié)構(gòu)化的融資設(shè)計(jì),對(duì)初始資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分解和重組,形成信用級(jí)別更高的流動(dòng)性融資工具(信托產(chǎn)品),對(duì)其進(jìn)行重新的市場(chǎng)化配置,使參與各方均因之受益。
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