一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)規(guī)模龐大、效率高的股市能夠充分反映整個(gè)社會(huì)資金供求關(guān)系及其變化。同時(shí)，它還可以通過(guò)廣泛的覆蓋面和影響力，將貨幣政策變化的反應(yīng)傳遞給實(shí)體經(jīng)濟(jì)。從我國(guó)的現(xiàn)實(shí)來(lái)看，股票市場(chǎng)雖然取得了很大的進(jìn)步，但其規(guī)模仍然比較小。中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2002年底，深滬證券交易所共有上市公司1224家，總市值38329億元，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的37.43%。如果不可上市和流通的部分，股票流通的市場(chǎng)價(jià)值為1兆2485億元，僅占GDP的12.19%，這一比例不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)的120%，英國(guó)的138%，香港的180%，而且低于印度的75%和泰國(guó)的92%。同時(shí)，股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理。從現(xiàn)代科技管理的角度看，我國(guó)證券市場(chǎng)尚未形成合理的層級(jí)結(jié)構(gòu)。目前，我國(guó)還缺乏適合創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)的二板市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)，投資者選擇余地不大；市場(chǎng)區(qū)域布局不合理，廣大中西部地區(qū)缺乏合理的市場(chǎng)布局；證券交易種類太少，股指期貨、債券期貨等與證券相關(guān)的金融衍生品尚未推出。投資者缺乏有效的對(duì)沖工具。由此可見(jiàn)，規(guī)模有限、結(jié)構(gòu)不平衡的股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融的影響有限，難以充分發(fā)揮資本市場(chǎng)對(duì)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支撐和促進(jìn)作用。貨幣政策通過(guò)股票市場(chǎng)傳導(dǎo)的有效性必然受到極大限制

上世紀(jì)90年代，股市的長(zhǎng)期繁榮是美國(guó)等西方國(guó)家通過(guò)股市的財(cái)富效應(yīng)激活市場(chǎng)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)的重要因素。股市的持續(xù)繁榮，不僅使投資者因金融財(cái)富的增加而產(chǎn)生額外的消費(fèi)支出，而且有助于投資者形成良好的收益預(yù)期（心理上使股票投資收益由暫時(shí)性收益變?yōu)橛谰眯允找妫@使得長(zhǎng)期邊際消費(fèi)傾向呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)，消費(fèi)支出進(jìn)一步增加。同時(shí)，更合理的投資者結(jié)構(gòu)（在美國(guó)，居民個(gè)人主要通過(guò)各種基金組織參與股市），可以在很大程度上保證個(gè)人投資者分享股市持續(xù)繁榮的成果。中國(guó)股市之所以難以出現(xiàn)財(cái)富效應(yīng)，是因?yàn)橹袊?guó)股市持續(xù)繁榮的趨勢(shì)不明顯，股價(jià)波動(dòng)過(guò)大，投機(jī)因素較多，投資者難以形成“持久”的收益預(yù)期。同時(shí)，不合理的投資者結(jié)構(gòu)也制約著財(cái)富效應(yīng)的形成。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)一直以散戶為主。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2002年底，全國(guó)共有投資者開(kāi)戶6884萬(wàn)戶，其中個(gè)人投資者占99.13%。但由于投資水平低、獲取信息能力有限，整體投資收益不高，具有資金和信息優(yōu)勢(shì)的機(jī)構(gòu)投資者成為股市繁榮的最大受益者。但這些機(jī)構(gòu)投資者通常由少數(shù)人或經(jīng)濟(jì)實(shí)體投資，投資收益的分配嚴(yán)重傾向于機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人大投資者，中小投資者難以分享股價(jià)上漲的成果。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般原理，低收入者的貨幣政策執(zhí)行力高于高收入者。因此，機(jī)構(gòu)投資者和大型個(gè)人投資者并不是將股票投資收益主要用于消費(fèi)，而是停留在股票市場(chǎng)通過(guò)循環(huán)投資獲得更大收益，財(cái)富效應(yīng)難以有效形成和發(fā)揮。因此，貨幣政策變量的變化主要可以調(diào)整社會(huì)資金的分配結(jié)構(gòu)，貨幣政策難以通過(guò)財(cái)富效應(yīng)渠道實(shí)現(xiàn)有效傳導(dǎo)，股市存在明顯的制度缺陷p>

由于歷史和體制原因，中國(guó)股市的功能定位被簡(jiǎn)化為“融資”——為國(guó)有企業(yè)發(fā)展和改革籌集資金。這種政策取向?qū)е铝俗C券市場(chǎng)發(fā)展和運(yùn)行中的一系列制度缺陷：（1）公司上市制度不科學(xué)。目前，我國(guó)公司上市制度已由審批制改為核準(zhǔn)制。雖然不再由政府直接審批，但仍需經(jīng)證券公司推薦，并接受專家評(píng)審等程序。因此，我國(guó)上市公司質(zhì)量仍然存在問(wèn)題，上市公司總量仍然受到嚴(yán)格的計(jì)劃限制，股票供給不能對(duì)股市需求的變化做出靈敏的反應(yīng)。（2）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。我國(guó)上市公司大多是通過(guò)國(guó)有企業(yè)改制設(shè)立的。現(xiàn)有上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中存在國(guó)有股（包括國(guó)有股、國(guó)有法人股）、法人股、內(nèi)部職工股和社會(huì)公眾股，股權(quán)過(guò)度集中于國(guó)有股。作為公司的大股東，國(guó)家無(wú)法解決“所有者缺位”的問(wèn)題，導(dǎo)致“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象在我國(guó)上市公司相當(dāng)普遍，公眾股東的投資行為趨于短期化。國(guó)有股、法人股不能上市流通，不僅造成市場(chǎng)分割，不利于上市公司資產(chǎn)重組和資源有效配置，降低了股票市場(chǎng)效率，但也進(jìn)一步擴(kuò)大了政策變化對(duì)股市的影響，扭曲了股市的價(jià)格形成機(jī)制。（3）信息披露制度不規(guī)范。有的上市公司不能及時(shí)、準(zhǔn)確地披露法律信息，有的甚至隱瞞重大事項(xiàng)或散布虛假信息，達(dá)到上市、資產(chǎn)重組或操縱股價(jià)的目的。（4）證券監(jiān)管制度不完善。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)證券監(jiān)管遵循計(jì)劃經(jīng)濟(jì)管理模式，監(jiān)管手段以“政策性”為主。證券市場(chǎng)運(yùn)行的政策性特征明顯，證券監(jiān)管中計(jì)劃?rùn)C(jī)制與市場(chǎng)機(jī)制、行政手段與法律手段的運(yùn)用不協(xié)調(diào)。由于股票市場(chǎng)存在上述制度缺陷，股票價(jià)格嚴(yán)重偏離上市公司的真實(shí)價(jià)值。在大多數(shù)情況下，貨幣政策的變化只能刺激股市投機(jī)或引起股價(jià)大幅波動(dòng)，而不能借助股市影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。因此，一般而言，股價(jià)指數(shù)與CDP的相關(guān)性較弱，股市不能作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”